歷時近一年，華潤醫藥(港股03320)對江中集團的收購之旅終于畫上了句號。

        4月10日，江中藥業(18.630, -0.52, -2.72%)(600750.SH)發布公告，稱控股股東江西江中制藥(集團)有限責任公司名稱變更為華潤江中制藥集團有限責任公司(以下簡稱“華潤江中”)。至此，華潤醫藥(03320.HK)完成對江中集團的收購，間接控股江中藥業。

        不過，江中藥業在加入華潤后如何實現業務協同，避免與原華潤旗下的華潤三九(27.860, -0.19, -0.68%)、東阿阿膠(49.010, -0.17, -0.35%)的同業競爭，其在華潤內部又會取得什么戰略地位?時代周報記者多次聯系華潤醫藥，截至發稿仍無回應。而江中集團則對時代周報記者表示，一切以公告為準。

        北京鼎臣管理咨詢有限責任公司負責人史立臣告訴時代周報記者，擴充中藥板塊的競爭優勢或是華潤醫藥收購江中集團的意圖，但華潤醫藥旗下企業一直相對缺乏協同，江中藥業加入之后的表現仍需觀望。

        曲折收購路

        從江西省國資委旗下國企變成央企下屬企業，江中集團的重組道路頗為波折。

        2018年5月，江中藥業發布公告稱，其實際控制人江西國資委與華潤醫藥簽署了《華潤醫藥集團有限公司戰略重組江中集團合作協議》，華潤醫藥通過購買江中集團部分股權并以現金或資產對江中集團進行增資，持有江中集團51%或51%以上的股權。

        在正式介入江中集團混合所有制改革后，擺在華潤醫藥面前的，有收購股權和增資兩條路徑。

        按照華潤醫藥原本的計劃，華潤醫藥旗下全資子公司—華潤醫藥控股有限公司(以下簡稱“華潤醫藥控股”)將收購江中集團另一大股東—大連一方集團有限公司(以下簡稱“大連一方”)持有的29.28%股權，但華潤醫藥控股和大連一方未能就股權轉讓事項達成一致，收購路徑難以繼續。

        另一方面，江中藥業終止對華潤江西醫藥有限公司(以下簡稱“華潤江西”)的收購，釋放出的信號也讓市場疑慮。2018年6月，江中藥業曾籌劃收購華潤江西控股權，但到了7月底又終止收購。公告原因是，在對華潤江西進行盡職調查時發現，華潤醫藥商業于2017年收購江西華晨醫藥科技有限公司(收購后更名為“華潤江西醫藥有限公司”)70%股權時，與其原股東簽署的《股權轉讓協議》中包含有業績承諾條款，該業績承諾條款尚未執行完畢。

        該收購終止后的2018年8月1日，江中藥業復牌后單日跌幅超過8%。公司在投資者說明會上對此解釋，股價下跌系受到宏觀經濟環境、長短期市場資金供求、行業整體情況、二級市場投資者情緒等多種因素影響。但華潤醫藥對江中集團的收購并未停止，華潤醫藥選擇了增資的路徑。

        2月22日，江中集團的股權轉讓完成工商變更登記手續，注冊資本由約1.25億元增加至2.54億元，華潤醫藥控股認繳近1.30億元。至此，華潤醫藥控股取得江中集團51%股權，成為其控股股東。

        而江中集團為上市公司江中藥業的控股股東，持有上市公司已發行股份的43.03%。本次交易完成后，華潤醫藥控股通過江中集團間接擁有江中藥業的權益超過江中藥業已發行股份的30%，從而觸發全面要約收購義務。

        《證券法》第96條規定，采取協議收購方式的，收購人收購或者通過協議、其他安排與他人共同收購一個上市公司已發行的股份達到30%時，繼續進行收購的，應當向該上市公司所有股東發出收購上市公司全部或者部分股份的要約。

        于是，華潤醫藥控股向除江中藥業控股股東江中集團以外的其他所有股東發出全面要約，以收購江中藥業最多近2.39億股上市流通普通股，相當于江中藥業全部已發行股份約56.97%，要約價格為每股17.56元，要約期限為自2019年3月4日起至2019年4月2日止。其間，江中藥業股東預受要約股份共計816175股，撤回預受要約股份共計801518股，最終有17個賬戶共計14657股股份接受收購人發出的要約，占預受要約股份不到1.8%。

        根據《公司法》的規定，本次要約收購完成后，江中藥業的股權分布符合上市條件，上市地位不受影響。

        一位熟悉市場監管的人士告訴時代周報記者，華潤醫藥17.56元的出價低于江中藥業近期股價，且市場最近整體呈上漲趨勢，所以同意收購要約的股東不會太多。而出價較低可以在一定程度上規避強制收購要約義務，付出的成本更低，且不影響華潤醫藥間接控股江中藥業。

        協同發展挑戰

        對于華潤醫藥而言，收購江中集團能夠獲得“江中”“初元”等知名品牌，擴充在中藥板塊的資源優勢。對江中藥業而言，加入華潤，無論品牌還是渠道資源都會更上一個臺階。

        江中藥業在2018年報中指出，“江中”品牌價值 207.15 億元，位于中國品牌500強第231位、醫藥行業第6位。

        作為老牌OTC企業，“江中”系列的健胃消食片、乳酸菌素片和復方草珊瑚含片是公司最大的收入來源。2018年，健胃消食片的銷售收入達到10.48億元，占總營收接近60%，復方珊瑚草含片則達到1.31億元。另外，2019年1月，江中藥業完成收購桑海制藥和濟生制藥51%的股權，擴充中藥處方藥業務布局，產品批文和涵蓋領域都迅速增加。

        史立臣告訴時代周報記者，華潤欠缺一個知名的中藥品牌，而原有的東阿阿膠在中藥領域較弱。華潤醫藥在2018年年報中也指出，江中藥業有利于提升本集團在中藥自我診療業務、中藥材開發等領域的核心競爭力。

        史立臣認為，江中藥業近年業績下滑，如果沒有新的營銷渠道和新的合作方，發展會更吃力。被華潤醫藥收購之后，依托華潤在全國的知名度和央企背景，以及華潤自有的商業、醫療機構帶來的便利，江中藥業有望迎來新的發展。

        財報顯示，江中藥業近年營收增長乏力，2015―2018年的營業收入同比增長為-8.35%、-39.87%、11.83%和0.49%。2018年營業收入17.55億元，僅比2017年增加800萬元。而公司凈利潤增長也不穩定，2014年和2015年歸母凈利潤增長率曾有53.75%和38.57%，但在2016年卻暴跌至3.47%，2017和2018年也僅回歸到10.01%和12.55%。

        值得注意的是，加入華潤以后，江中藥業將如何與華潤醫藥協同發展，而華潤又會對江中藥業作出怎樣的戰略布局，讓外界關注。

        通過并購獲取優質資源，實現外延式增長，一直是華潤醫藥的發展戰略。2007年以來，華潤醫藥先后收購東阿阿膠、華潤三九、華潤雙鶴(14.430, -0.36, -2.43%)，加上江中藥業，至今旗下已有四家上市公司。從產品結構來看，江中藥業的胃藥產品一定程度上與三九重合，“初元”系列的定位也與東阿阿膠部分重合。

        在史立臣看來，華潤旗下企業的協同發展向來較為薄弱，內部資源整合優化相對不足。“華潤收購江中以后，企業文化和管理體系的導入還沒看見。中藥板塊怎么發展，向哪些領域發展，哪些品種需要優化、淘汰，都需要管理層來布局。并購之后各自為政、缺乏協同，就只能停留在財務投資的層面。”

《電鰻快報》