1）基建和房地產(chǎn)投資回升。3月固定資產(chǎn)投資增速6.3%，主要受到房地產(chǎn)投資和基建投資回升的支撐。財(cái)政支出加快下，基建投資延續(xù)小幅回升態(tài)勢(shì)，廣義基建和狹義基建（不含電力）分別小幅回升0.4和0.1個(gè)百分點(diǎn)至2.9%和4.4%。房地產(chǎn)投資回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至11.8%，但制造業(yè)投資增速維持在5.9%。

2）房地產(chǎn)銷售和新開工超預(yù)期。前3月房地產(chǎn)投資增速回升至11.8%，新開工、施工和竣工環(huán)比均有好轉(zhuǎn)。其中，3月單月新開工增速18.1%，帶動(dòng)1季度新開工累計(jì)環(huán)比提升5.9個(gè)百分點(diǎn)至11.9%。一方面，因城施策下地產(chǎn)調(diào)控放松，地產(chǎn)銷售有所回暖。3月商品房單月銷售增速小幅增長(zhǎng)1.8%，帶動(dòng)銷售降幅收窄2.6個(gè)百分點(diǎn)至-0.9%。另一方面，隨著寬信用見效及銷售回暖，3月房地產(chǎn)開發(fā)到位資金累計(jì)同比增長(zhǎng)5.9%，增速比1-2月份提高3.8個(gè)百分點(diǎn)。

3）價(jià)格因素支撐名義消費(fèi)。3月社零增速8.7%，環(huán)比提升0.5個(gè)百分點(diǎn)，名義消費(fèi)增長(zhǎng)主要來自價(jià)格因素的支撐。從實(shí)際消費(fèi)增速看，3月單月和累計(jì)增速分別環(huán)比下降0.4和0.2個(gè)百分點(diǎn)。由于豬肉、鮮菜、石油制品價(jià)格上漲，帶動(dòng)3月CPI回升到2.3%。從品類上看，3月必選、可選消費(fèi)均有回升，必選主要受益CPI上漲，可選中家電、家具、裝潢則受益銷售回升，石油制品受益油價(jià)上漲，汽車零售仍然維持負(fù)增長(zhǎng)，但降幅相比去年4季度有所收窄。

4）節(jié)后補(bǔ)庫及開工帶動(dòng)生產(chǎn)。3月工業(yè)增加值增長(zhǎng)8.5%，累計(jì)同比6.5%，環(huán)比回升1.2個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)構(gòu)上看，節(jié)后汽車、家電等行業(yè)補(bǔ)庫，以及開工投資加快，帶動(dòng)發(fā)電量和粗鋼、水泥、等主要工業(yè)品產(chǎn)量增速回升所致。新能源汽車產(chǎn)量增速仍維持較高水平。

整體而言，經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，逆周期調(diào)節(jié)力度或?qū)⑦呺H調(diào)整，股債震蕩加劇。1季度實(shí)際GDP增速環(huán)比持平在6.4%，在前期一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策下實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)開局。向后看，雖然出口、地產(chǎn)銷售和開工仍存不確定性，但信用寬松明顯見效之后，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)明顯減輕。

隨著經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，疊加豬周期下通脹預(yù)期抬升，宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度或?qū)⑦呺H收緊，今日央行減量續(xù)作MLF替代降準(zhǔn)就是一個(gè)信號(hào)。此外，1季度財(cái)政支出增速15.0%明顯前移發(fā)力，也透支了下半年財(cái)政空間。總體來看，經(jīng)濟(jì)二階導(dǎo)拐頭向上，政策二階導(dǎo)拐頭向下，經(jīng)濟(jì)最差和政策最松的時(shí)候已經(jīng)過去。對(duì)于股債而言，后續(xù)或?qū)⒕诨久婧驼叩牟┺闹姓鹗幖觿　?/span>

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