進入四月份，上證綜指攀升至3200點以上，市場情緒持續回暖，其中智能制造板塊漲幅居前，Wind數據顯示，截至4月9日，智能制造指數今年以來漲幅達42.25%。正在發行的國聯安智能制造混合擬任基金經理劉斌表示，中國正處于產業升級和集中的時期，行業利潤向頭部公司集中的速度加快，而消費市場的變化有利于中高端消費品公司的商譽積累和壁壘形成。當前，扣除金融石化后A股整體估值水平處于10年均值的后25%分位水平，看好金融石化外的細分行業龍頭，其具有更優的風險收益比。

價值投資知易行難

資本市場猶如戰場，充滿了變化和不確定，沒有一種方法可以保證在任何情況下都能取得成功。劉斌相信概率的價值：“如果我們做一件事情有超過五成的概率能夠成功，那這件事情就值得我們長期堅持和重復，積小勝而成大勝是過去多年堅持的原則。”

作為價值投資的忠誠擁躉，劉斌堅信價值投資仍是當下最具有價值的投資理念和方法。他認為，價值投資的成功在于洞穿了投資的本質，它既不是零和博弈，也不是無風險套利，而是獲得高收益的資產，涉及到資產的盈利能力和購買資產的價格，長期來看資產的盈利能力更重于價格本身。

“投資是一項實踐性非常強的工作”，劉斌深有感觸：“價值投資知易行難本質上是因為它挑戰了人性的一些基本特征，比如我們更在意趨勢而忽略價值，因為趨勢是顯而易見的，價值卻是隱晦不明的，顯而易見的東西意味著某種確定性的，而隱晦不明的東西卻昭示著不確定性，人總是更喜歡確定的，但事實上確定和不確定只是相對的概念，在不同的緯度、不同的時間和區間考慮，則會有完全不同的結果。”

劉斌表示，堅持價值投資首先得對基本的人性有認知，尤其對自身性格特征有深刻的認知。對他來說，多年里受價值投資理念的影響，經常思考價值投資的基本原則，但仍無可避免的會受到基本心理特征的影響而有所偏離，不過隨著時間的推移，他越來越堅信價值投資的原則和基本理念，實踐上也更加能夠堅持價值投資的方法，盡可能做到“知行合一”。

工業和消費升級帶來機會

“中國會繼續在自己的道路上持續前進并不斷取得成功”，劉斌認為，“在既有的全球科技水平之下，中國仍然有巨大的發展空間，也即意味著生產率有巨大的提升空間。”

劉斌表示，我國正處于產業升級和集中的時期，早期工業化總量顯著擴張的時代基本結束，各行業競爭格局趨于穩定，新建產能壁壘急速提高，尾部公司經營壓力驟增，行業利潤向頭部公司集中的速度加快。消費市場也正在發生革命性的變化，一是消費傾向持續提高，新一代的年輕人有更多的時間和更多的財富用于消費；另一方面消費理念正在發生深刻的變化，性價比時代漸漸成為過去，取而代之的是品質、理念和個性化，非常有利于中高端消費品公司的商譽積累和壁壘形成。

對于工業升級和智能制造領域，劉斌表示，目前中國智能制造產業尚處于初級發展期，大部分企業處于研發階段，僅很少量的企業進入智能制造應用階段。從國際角度來看，中國目前的生產率水平相當于歐美日70年代末的水平，有巨大的提升空間。智能制造行業作為中國制造業的主要驅動力之一，在國家政策推動、技術轉型升級等背景下，行業將持續穩定增長，該領域的投資機會也大量顯現。

站在目前的時點，劉斌對A股持樂觀看法。他分析，扣除金融石化后整體的估值水平處于10年均值的后25%分位水平，在這樣的估值水平之下投資勝率很高。流動性在今年一季度已見底回升，歷史上股票估值的均值回歸始終伴隨著M1增速上升。他看好非金融石化類的行業龍頭公司，尤其是一些細分行業龍頭估值調整幅度更大，具有更優的風險收益比。

在能力圈之內做投資

“選股是投資工作的核心，我們必須要看懂所投公司的生意，一項好生意首先應該是在一個好行業里，這是我們重視宏觀到中觀分析的原因；其次，在好行業里我們會選擇經營能力強的，考慮問題夠長遠的公司”，劉斌說道：“考慮長遠的公司不會讓公司處于風險之中，這就為投資人鑄就了基本的安全邊際，即便是買錯了價格也能回本，只不過輸了時間，而公司本身沒有安全邊際則會對投資人構成雙重風險，既買貴又買錯。”

劉斌會從經營能力、財務指標和估值三個維度去選擇一家公司。經營能力層面，他認為一個優秀的管理層的表現是持續穩定的，即過去表現好在未來表現也會好，而不傾向于假設歷史記錄表現不佳的管理層會突飛猛進。管理層的管理水平主要從歷史經營業績來考察，歷史越長的業績越有價值和代表性。

在財務指標上，劉斌更關注資本回報會重于成長能力，尤其是長期資本回報的能力。他認為，長期資本回報決定了企業的終極價值，盡管很難準確的預測未來，但他相信歷史ROE高且穩定的企業在未來也會有更好的ROE，同時也會綜合考慮周期性因素，比如行業周期和企業自身周期等因素的疊加。

不管是選出優勢行業、優秀管理層，還是對財務數據進行分析和運用，都是具體能力的體現。劉斌表示：“我們并不具備發現一切牛股的能力，我們對一些行業和公司有更好的理解，在于我們長時間的積累，這就是我們的能力圈，我們會不斷的擴展能力圈，會不斷地去研究去了解更多的行業、更多的公司，但不會貿然在能力圈之外去做判斷，因為那意味著不可控的風險。”

《電鰻快報》