新浪財經訊 2019年4月26日，瀘州老窖(75.430,4.95,7.02%)股份有限公司(以下簡稱“瀘州老窖”)發布了2018年年報和2019年一季報，公司2018年實現營業收入、歸母凈利潤分別為130.55億元、34.86億元，同比增速為25.6%、36.27%。今年一季度延續了快速增長的態勢，營收和對母凈利潤分別同比增長23.72%、43.08%，受此利好刺激，瀘州老窖股價大漲并創歷史新高。

        但靚麗的業績背后，新浪財經發現瀘州老窖部分財報數據“并不靚麗”。

        股利支付率5年來最低

        自2014年以來的5年間，瀘州老窖的歸屬母公司股東凈利潤從8.8億元，快速上漲至34.86億元，上漲近4倍，年復合增長率高達31.69%。不過，隨著利潤的快速上漲，2018公司的股利支付率卻創下近5年最低水平，為56.13%。

        瀘州老窖2018年的利潤分配方案為每10股派發現金紅利15.5元，但不進行送轉，合計總分紅金額為22.7億元，分紅金額較2017年的18.31億元增長23.98%，落后與凈利增速。

        截止去年底，瀘州老窖賬面的未分配利潤高達101.82億元，貨幣資金達93.67億元，均創公司歷史最高值，且分別占公司總資產的45.04%、41.44%。但這并沒有讓公司有更高的分紅意愿，新浪財經分析，股利支付率降低或與公司的近期的資本支出快速增加有關系。

        資本支出快速增加并創歷史新高

        瀘州老窖2017年、2018年分別在在建工程上投入了13.83億元、14.33億元，2018年期末余額較期初余額增加91.45%，主要為釀酒工程技術改造項目，包括半自動化釀酒組團，半敞開式酒庫等配套設備。

        近兩年資本支出金額為瀘州老窖上市以來的最高值，顯著高于公司過去20來年的平均水平。同時，近兩年的資本支出分別占當年的凈利潤的54%和42%。這在很大影響了公司的整體現金流狀況，尤其是股東自由現金流，從而掣肘了全年的分紅水平，預計也將在后續通過折舊影響公司凈利潤水平。目前在建工程項目的進度為僅40%，未來瀘州老窖的資本支出預計還將維持在較高水平。

        費用率有所提升 高于茅臺、五糧液(102.270,1.67,1.66%)

        瀘州老窖全年銷售費用和管理費用分別為33.93億元、7.22億元，同比增長40.67%、39.34%。三費中，銷售費用占絕對大頭，近兩年公司聚焦大單品戰略，并提出“國窖1573”、“瀘州老窖”雙百億品牌戰略，銷售費用快速增長自在情理之中。這也帶動了公司整體的費用率水平，全年總費用率達29.87%，較2017年27.64%提升了2.2個百分點。這一費用率水平相對于茅臺、五糧液同期的約10%、13%左右的費用率水平確實有著明顯的差距。

        炒股一年虧4675萬

        瀘州老窖可供出售金融資產科目中，投資了三家公司的股票，分別為國泰君安(19.320,-0.01,-0.05%)(A股)、瀘州銀行(港股)、北化股份(8.730,-0.02,-0.23%)(A股)，期初賬面價值分別為2.18億元、0.51億元、0.19億元，合計2.89億元，其中瀘州老窖為瀘州銀行的第一大股東，截止年底持股比例為14.91%。2018年，公司所持國泰君安(證券股)和北化股份(化工產品)的均錄得虧損，虧損金額分別為0.38億元、0.09億元，而瀘州銀行因為是成本計價方式入賬的，并不計算當期公允價值變動損益，不過，查看瀘州銀行上市以來的表現看，股價股價已在窄幅波動中。

不過總體來看，瀘州老窖全年的業績還是比較靚麗的，收入保持高速增長，產品結構升級明顯，1573實現收入64億元，同比+37%；中檔酒特曲和窖齡系列收入37億元，同比+28%；高檔酒1573占收入比重提升將近5個百分點至49%。估計19Q1高檔酒1573增速30%左右，占比55%左右，中檔酒收入增速25%左右，產品結構升級明顯。（肖恩/文）

《電鰻快報》