上周，上證綜指跌5.64%；跟4月8日3288.45點的高點相比，上證綜指已經(jīng)在15個交易日內(nèi)回調超過200點，基本跌回3月最后一個交易日的點位。市場也一改前期急漲、普漲的局面，出現(xiàn)震蕩前行、熱點輪動的走勢。

　　是牛回頭，還是牛已沒？基金經(jīng)理們經(jīng)歷策略的調整與磨合之后，大部分認為市場行情不會就此結束，但是在后續(xù)的操作中，尋求穩(wěn)健投資標的、追尋確定性機會等，已經(jīng)成為很多基金經(jīng)理的選擇。在持股風格上，多位基金經(jīng)理表示，將繼續(xù)參與業(yè)績和流動性支撐的大盤藍籌股機會，另外積極向績優(yōu)中盤股尋求超額收益，以平衡風險與收益。

　　徘徊與進退

　　4月26日，上證綜指收于3086.40點，幾乎與3月最后一個交易日3090.76點的收盤點位持平。4月19個交易日，恰如進一退一，原地徘徊。雖然上證綜指在期間一度出現(xiàn)3288.45點的階段性高位，并創(chuàng)下一年多以來的新高，但是高位盤整的“鐘聲”還是響起。

　　事實上，對于二季度的行情，震蕩、調整成為很多基金機構的市場研判。例如，浦銀安盛基金認為，市場主線從此前的金融與科技逐步切換到業(yè)績浪炒作上，主力資金高位調倉，大盤構筑箱體，預計市場修整行情還將延續(xù)。華寶基金認為，二季度整個政策定調從之前的更偏總量到更偏結構，市場短期對總量（表現(xiàn)在估值）的反應上已經(jīng)較為充分，因而接下來就是結構的演繹。而決定結構變化的核心還是盈利能力是否能證明估值的可持續(xù)性。財通基金認為，三月震蕩行情過后，關注業(yè)績確定性和政策驅動方向。

　　4月25日市場大幅波動后，海富通基金經(jīng)理黃峰表示，短期來看，當前時點積累了較多獲利盤，“落袋為安”壓力較大，且今年以來主要指數(shù)漲幅也在30%左右，因此估值修復行情基本結束。針對4月26日的市場縮量下跌，華潤元大基金認為，總體來看，在市場已經(jīng)累積較大漲幅、部分股票估值明顯抬升的背景下，市場風險偏好容易出現(xiàn)降溫。而從短期視角出發(fā)，市場受到流動性邊際收緊的影響，或仍有一定調整壓力，資金流入市場的節(jié)奏將有所放緩，加之中期資金流量有限，今年第二輪上漲在節(jié)奏上或要慢于風險偏好驅動的第一輪。

　　“公司投研部門今年以來對市場行情的研判，大致可以分為三個階段：2019年年初，公司研究和投資部門對一季度市場行情的預判是機會出現(xiàn)，但仍需控制倉位，注意盤整風險，大家聽到行業(yè)里有全面加倉的呼聲，但是謹慎仍是行業(yè)主流；春節(jié)后市場急漲，公司內(nèi)部對如何參與行情產(chǎn)生分歧，但是對于出現(xiàn)盤整的研判較為一致，區(qū)別在于出現(xiàn)在什么時候。”上海一家公募基金公司基金經(jīng)理表示，“當時有多種主流聲音：政策分析派結合時政熱點認為會在3月上旬；市場技術面派認為會在整數(shù)關口；基本面分析派認為會在上市公司年報及一季報時期，等等。如今，市場盤整到來，公司投研部門總體是中性樂觀，認為急漲行情難以為繼，普漲行情缺乏基礎，結構行情最為可能。”

　　順勢調倉

　　市場行情的變化，對于公募基金而言，需要倉位、配置等的順勢而為。中國證券報記者采訪多位主動權益投資基金經(jīng)理發(fā)現(xiàn)，目前在倉位上，公募機構的變化并不明顯，整體倉位仍然較為積極。

　　“產(chǎn)品的倉位配置并未有主動的降低，部分倉位的處理，來自于資金贖回的流動性安排需要。3月中旬，產(chǎn)品的股票倉位在90%左右，目前僅稍有降低。這樣操作所基于的市場研判是，市場行情并不會就此結束，只是說具體的操作上需要有所變化，但是權益部分的整體配置沒有到需要做大變化的時候。”一只偏股混合型基金產(chǎn)品的基金經(jīng)理表示。另外，也有基金經(jīng)理表示，4月中下旬以來，對倉位有所控制，“一方面是階段性高點的出現(xiàn)，另一方面是控制倉位留作流動性管理以及后期調整投資布局之用。倉位的降幅，在8%左右”。

　　不過，因為一季度業(yè)績表現(xiàn)較好，不少績優(yōu)基金產(chǎn)品正在“被動降倉”。一位一季度業(yè)績表現(xiàn)出色的基金經(jīng)理表示，從3月以來，基金規(guī)模的快速放大，考驗自己在震蕩市場中的倉位控制，“相比去年年底，規(guī)模有五六倍的增長，特別是3月以來增長較快，雖然整體對市場的研判仍較為樂觀，但是這樣巨量資金的進入，我不得不選擇被動降倉，倉位目前略高于80%。”該基金經(jīng)理表示。

　　雖然整體倉位較為積極，但是具體配置上正在發(fā)生變化。對于公募基金一季度的持倉，首創(chuàng)證券分析師王劍輝分析發(fā)現(xiàn)，主動權益類公募基金減持主板與創(chuàng)業(yè)板，增持中小板。從基金一季報可以看出，在普通股票型及偏股型基金中，主板持股市值占比連續(xù)兩個季度下滑，從2018年四季度的64.71%下降至2019年一季度的63.43%；中小板持股占比環(huán)比上升1.64個百分點至21.77%，在下滑了三個季度后首次上升；創(chuàng)業(yè)板持股占比略有回落，環(huán)比下降0.35個百分點至14.78%，在2018年四季度回升后再度回落。平安證券分析，2019年一季度，各類公募基金在板塊配置上，分化態(tài)勢延續(xù)，主板低配、中小板超配擴大，創(chuàng)業(yè)板超配收窄。

　　相對于一季度末的持倉情況，在經(jīng)歷4月的持續(xù)盤整后，公募機構的持倉已經(jīng)發(fā)生不小變化。“目前，我的持倉中，整體是大盤藍籌作為基礎持倉，中盤績優(yōu)股作為主體持倉，對于小盤股、創(chuàng)業(yè)板個股的參與相對有限。這樣的安排，基于三點原因：一是基金規(guī)模偏大，需要基礎持倉作為穩(wěn)定的收益來源，并規(guī)避風險；二是中盤績優(yōu)股作為主體持倉，是追求其產(chǎn)生超額收益的潛力；三是較少參與小盤股和創(chuàng)業(yè)板個股，是為了規(guī)避業(yè)績風險和流動性風險。”一家保險系基金公司基金經(jīng)理表示。還有普通股票型基金產(chǎn)品基金經(jīng)理則表示，對于大盤藍籌個股，其參與度也將十分有限，“目前市場情緒仍較為高漲，市場風險偏好也較高，大盤藍籌股穩(wěn)健但也笨重，中盤績優(yōu)股兼具業(yè)績支撐和流動性支撐，將是較好的投資標的。小盤股，可以作為守正出奇策略中的靈活機動部分，但是目前震蕩市場和業(yè)績爆雷的情況下，這類機會比較少，行情也會比較短，而風險則會比較大”。

　　穩(wěn)健制勝

　　具體到行業(yè)選擇上，在經(jīng)歷近期市場高位震蕩后，公募機構追求穩(wěn)健、尋覓確定性的趨勢明顯。事實上，公募基金一季報的數(shù)據(jù)已經(jīng)明確顯示出這一趨勢。

　　“行業(yè)方面，一季度主動權益類基金顯著增持食品飲料、農(nóng)林牧漁、非銀行金融、計算機、電子元器件板塊，減持電力及公用事業(yè)、房地產(chǎn)、銀行、有色金屬、輕工制造板塊。”王劍輝表示。主動權益類公募基金一季報顯示，2019年一季度各大基金持倉占比最高的五個行業(yè)分別為醫(yī)藥（14.65%）、食品飲料（14.15%）、非銀行金融（7.34%）、銀行（6.56%）和電子元器件（6.08%），整體資金仍然集中在大金融和大消費板塊。招商策略張夏的研究則發(fā)現(xiàn)，一季度主動偏股型公募基金的持倉在大類行業(yè)方面，消費占比大幅提升，金融地產(chǎn)、中游制造和資源品類降幅較大。從持股市值占比來看，基金持倉占比大幅提升的包括食品飲料、農(nóng)林漁牧；大幅下降的包括房地產(chǎn)、銀行、公用事業(yè)。整體而言，一季度基金積極加倉食品飲料和農(nóng)業(yè)、半導體等行業(yè)，減倉了房地產(chǎn)、銀行等板塊。

　　進入4月以來，市場已經(jīng)經(jīng)歷快速沖高和高位盤整，但是在行業(yè)的選擇上，公募機構對食品飲料等防御性較強板塊的配置仍在延續(xù)。前述保險系基金公司基金經(jīng)理就認為，食品飲料等行業(yè)上市公司，業(yè)績較為可預測，且與經(jīng)濟大周期以及外部環(huán)境等的聯(lián)系較為間接，是市場震蕩盤整之際較好的配置選擇。此外，4月以來機構調研的數(shù)據(jù)也顯示，機構對食品飲料等消費板塊的關注較高。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月28日，4月以來已有20多家食品飲料相關上市公司接受機構組團調研，如果擴展到消費領域，則會發(fā)現(xiàn)機構在震蕩市場環(huán)境中，對消費板塊的青睞不減。

　　華泰保興基金經(jīng)理孫靜佳說：“消費行業(yè)歷來是牛股集中營，這一點不僅在國內(nèi)如此，在成熟的美國市場也不例外。”統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1990年12月至2019年1月，消費板塊是除科技以外標普500表現(xiàn)最好的板塊。隨著國內(nèi)經(jīng)濟轉型、第三產(chǎn)業(yè)在GDP中比重提升以及消費升級，消費成為諸多主題板塊中具有較為確定性投資機會的板塊。

　　對于科技股的把握，也被公募機構認為是當前市場穩(wěn)健制勝的重要“法寶”。華安基金資深基金經(jīng)理胡宜斌認為，2019年對全球科技周期整體樂觀，今年對于成長風格而言也是關鍵之年。全年來看，全球科技周期在5G、云計算和AI三駕馬車的驅動下，有望企穩(wěn)回升，呈現(xiàn)逐季向上的態(tài)勢。在此背景下，成長風格的投資機會將越來越多，因而對2019年優(yōu)質成長股的整體表現(xiàn)較為樂觀。科技方向上，看好與5G相關的消費電子、半導體、通信、計算機硬件。中銀基金基金經(jīng)理吳印認為， 2018年A股估值下殺至歷史底部，展望2019年盈利仍然存在下行趨勢，但政策鼓勵科創(chuàng)板、新興產(chǎn)業(yè)和民營企業(yè)健康發(fā)展，估值會存在較好的反彈機會。除了政策因素之外，A股市場資金面在外資、養(yǎng)老金、銀行理財子公司和保險等增量資金進入后會有明顯改善，從而刺激市場風險偏好提升。之后隨著A股盈利周期出現(xiàn)反轉，代表國家未來經(jīng)濟增長新方向的成長股可能會產(chǎn)生較大的業(yè)績增長彈性。

《電鰻快報》