中國經濟網編者按：4月30日，廣東因賽品牌營銷集團股份有限公司（以下簡稱“因賽集團”首發申請上會。因賽集團擬于深交所創業板上市，保薦機構為廣發證券(15.650, 0.25, 1.62%)。因賽集團計劃公開發行股票數量不超過2113.54萬股，擬募集資金總額為3.73億元，分別用于品牌營銷服務網絡拓展項目、品牌創意設計互聯網眾包平臺建設項目、多媒體展示中心及視頻后期制作建設項目、品牌整合營銷傳播研發中心建設項目、品牌管理與營銷傳播人才培養基地建設項目。

　　因賽集團營業收入波動較大。2013年至2017年1-6月，因賽集團實現營業收入分別為1.42億元、2.16億元、1.83億元、2.99億元、1.38億元，實現歸屬于母公司股東的凈利潤分別為872.12萬元、2907.99萬元、3308.48萬元、3575.04萬元、1799.22萬元。

　　2014年至2017年1-6月，因賽集團經營活動產生的現金流量凈額分別為2262.79萬元、3894.77萬元、2252.27萬元及326.35萬元。2014年、2016年和2017年1-6月，因賽集團經營活動產生的現金流量凈額低于當期凈利潤。

　　投資有道報道稱，因賽集團凈利潤滯漲，依靠媒介代理“平進平出”強拉收入，“媒介代理”業務看上去更像公司用來拉動營業收入的“調節器”。2016年公司客戶云視廣告代理投放的簡一陶瓷大理石瓷磚廣告收入為4716.98萬元，同時公司采購成本也為4716.98萬元。等于說公司通過零利潤投放廣告增加了4716.98萬元的當期營業收入，占到了當期營業收入的15.7%。

　　據中國網報道，因賽集團IPO前夕未備案私募基金突擊入股。2016年5月31日，旭日投資以4.65元/股的價格入股因賽集團；2016年9月，科訊創投、匯德投資、星辰鼎力、陳岱君、李英東等以11.95元/股的價格入股因賽集團。因賽集團在2017年3月21日首次披露招股說明書，顯然，科訊創投、匯德投資、星辰鼎力、陳岱君、李英東等屬于突擊入股。匯德投資于2016年12月27日在備案私募基金，而其在2016年9月12日入股因賽集團。換言之，匯德投資還未在基金協會備案的情況下已經入股因賽集團。

　　2014年至2017年1-6月，因賽集團應收賬款賬面價值分別為6175.73萬元、4542.50萬元、9963.19萬元及9104.69萬元，占當期營業收入的比例分別為28.57%、24.87%、33.36%及33.04%（年化）。應收賬款周轉率分別為4.91次、3.41次、4.12次、2.89次，整體呈下滑趨勢。

　　因賽集團依賴前五大客戶，2016年四成營收來自華為、騰訊。報告期內，因賽集團來自前五大客戶的收入占公司當期營業收入的比重分別為47.54%、54.67%、67.07%和69.38%。2016年，因賽集團營業收入2.99億元，對華為、騰訊銷售額1.16億元，因賽集團四成營業收入來自華為、騰訊。

　　2014年至2017年1-6月，因賽集團主營業務綜合毛利率分別為45.29%、59.75%、39.21%及44.94%，綜合毛利率存在一定變動。其中，2016年綜合毛利率較2015年下降了20.54個百分點。對于2016年毛利率下滑，招股書給出的其中一點是：受個別低毛利率項目影響，2016年因賽集團的綜合毛利率水平較低。如聘請賈樟柯導演的費用較高，導致該項目毛利率較低，僅為8.60%；聘請黃曉明、楊穎（Angelababy）等明星進行代言，由于明星表演費在總制作費中占比較高，所以該項目毛利率較低，僅為26.90%。

　　據投資時報報道，當具體來看各項業務的毛利率時，卻又是不同光景。公關傳播業務和媒介代理業務兩項業務則因可比公司執行經驗豐富、規模效應較強，而因賽集團這兩項業務在報告期內營收占比逐年下降，2015年營收占比合計僅約兩成，所以毛利率較可比公司遜色不少。2013年、2014年和2015年，因賽集團品牌管理業務毛利率則分別為70.29%、67.92%和73.76%，除了宣亞國際(19.490, 0.71, 3.78%)的毛利率與其大致持平之外，省廣傳媒和思美傳媒(7.750, 0.13, 1.71%)該項業務的毛利率均高出因賽集團10個百分點左右。

　　招股書顯示，2014年至2017年，因賽集團多次分紅，累計分紅金額為8039.24萬元。

　　招股書還披露了因賽集團存在2起訴訟和潛在爭議。2017年4月27日，智威湯遜向廣州市中級人民法院提起訴訟，就因賽集團與千捷廣告于2016年1月6日簽署的股權轉讓合同，將其所持有的旭日因賽70%股權轉讓予千捷廣告一事，請求廣州市中級人民法院判決因賽集團與千捷廣告簽署的股權轉讓合同無效。

　　對于上述股權轉讓訴訟，和訊網在報道中稱，因賽集團上市前高價轉讓虧損資產，作價依據存疑或涉利益輸送。資料顯示，旭日因賽成立于2003年9月30日，注冊資本301萬元，主要從事廣告代理業務，在因賽集團對其股權轉讓前，已經連續兩年虧損。至于，本次股權轉讓的作價依據，以及本次股權轉讓收益的計算過程，因賽集團在招股書中沒有解釋，不禁讓人懷疑其中暗藏利益輸送。

　　中國經濟網記者向因賽集團證券事務部發去采訪函，截至發稿未收到回復。

　　品牌管理公司擬創業板上市

　　因賽集團主要從事整合營銷傳播代理服務，業務范圍涵蓋品牌管理、數字營銷、公關傳播及媒介代理四大類。

　　因賽集團的控股股東及實際控制人為王建朝、李明夫妻。王建朝直接持有因賽集團25.34%股份，通過因賽投資及旭日投資間接持有因賽集團13.32%股份，直接及間接持有因賽集團38.65%股份；李明直接持有因賽集團25.34%股份，通過因賽投資及橙盟投資間接持有因賽集團13.41%股份，直接及間接持有因賽集團38.75%股份。王建朝、李明直接及間接合計持有因賽集團77.40%股份。

　　王建朝，男，1962年9月出生，中國國籍，無境外永久居留權，中山大學碩士研究生學歷。1985年8月至1994年4月就職于暨南大學，任講師；1994年5月至1994年10月，就職于廣東省廣告公司市場部，任部門經理；1995年3月至2000年6月，就職于上海奧美廣告有限公司廣州分公司，任調研企劃總監。2002年9月，創辦公司前身因賽有限；2016年5月至今任公司董事長。現兼任廣東省廣告協會副會長、廣東省行業協會聯合會第一屆理事會執行會長。

　　李明，女，1958年11月出生，中國國籍，無境外永久居留權，廣州美術學院裝潢美術專業本科學歷，高級工藝美術師。1982年7月至1986年7月就職于廣州美術學院，任助教；1986年8月至1994年4月就職于廣東省廣告公司，創作部副主任。2002年9月，創辦公司前身因賽有限；2016年5月至今任公司董事、總經理。現兼任廣州市廣告行業協會常務副會長，廣東省廣告協會學術專業委員會副主任。

　　因賽集團擬于深交所創業板上市，計劃公開發行股票數量不超過2113.54萬股，擬募集資金總額為3.73億元，其中，2.07億元用于品牌營銷服務網絡拓展項目、6756.26萬元品牌創意設計互聯網眾包平臺建設項目、4663.96萬元多媒體展示中心及視頻后期制作建設項目、3059.28萬元品牌整合營銷傳播研發中心建設項目、2073.49萬元品牌管理與營銷傳播人才培養基地建設項目。

　　未備案私募基金突擊入股

　　據中國網報道，招股說明書顯示，2016年5月31日，旭日投資以4.65元/股的價格入股因賽集團；2016年9月，科訊創投、匯德投資、星辰鼎力、陳岱君、李英東等以11.95元/股的價格入股因賽集團。

　　前后相差僅僅5個月，為何入股價格相差2.57倍？

　　值得注意的是，因賽集團在2017年3月21日首次披露招股說明書，顯然，科訊創投、匯德投資、星辰鼎力、陳岱君、李英東等屬于突擊入股。

　　為何因賽集團在申報前夕引入創投機構和自然人股東？

　　因賽集團在招股書中稱，2016 年初，隨著公司業務的快速發展，公司希望通過引入一批外部投資者，進一步夯實企業的經營資本。

　　一位業內人士對記者表示，在IPO前夕引進創投機構和自然人股東，很可能是由于企業的現金流出現了一定的問題，急需補充現金。另外，更多的資金進入企業，可以使企業的估值變高，從而可以在資本市場上募集更過的資金。

　　同樣值得注意的是，中國證券投資基金業協會顯示，匯德投資于2016年12月27日在備案私募基金，而其在2016年9月12日入股因賽集團。換言之，匯德投資還未在基金協會備案的情況下已經入股因賽集團。

　　那么，匯德投資入股因賽集團時，其使用的是自有資金還是募集來的資金入股？

　　一位業內人士表示，如果匯德投資使用自有資金入股因賽集團，那么其入股沒有問題，但若匯德投資是用募集來的資金入股，那么匯德投資還未在基金協會備案的情況下就開始募集資金，顯然匯德投資已構成非法集資。

　　兩年一期凈利潤與經營性現金流偏離

　　因賽集團營業收入波動較大。2013年至2017年1-6月，因賽集團實現營業收入分別為1.42億元、2.16億元、1.83億元、2.99億元、1.38億元，實現歸屬于母公司股東的凈利潤分別為872.12萬元、2907.99萬元、3308.48萬元、3575.04萬元、1799.22萬元。

　　2014年至2017年1-6月，因賽集團經營活動產生的現金流量凈額分別為2262.79萬元、3894.77萬元、2252.27萬元及326.35萬元。

　　因賽集團表示，2016年度由于媒介代理業務占比增加，該類型業務對于營運資金的需求較大，因此公司經營活動現金流量凈額下降。2017年度，公司因應付賬款規模下降，致使本年經營活動產生的現金流量凈額下降。

　　2014年、2016年和2017年1-6月，因賽集團經營活動產生的現金流量凈額低于當期凈利潤。

　　公司稱，2014年凈利潤與經營活動現金流入凈額的偏離主要是系經營性應收應付項目的變動導致。而2016年及2017年1-6月凈利潤與經營活動現金流入凈額的偏離主要是主營業務所需營運資金的需求較大，影響經營活動現金流量凈額下降。

　　公司凈利潤滯漲 依靠媒介代理“平進平出”強拉收入

　　據投資有道報道，在招股說明書中查閱了主營業務收入按業務類型分類的詳細數據后，發現其中“媒介代理”業務的收入在三年內變化最為明顯，且變化步調與公司總營收變動基本一致，三年內分別為7941.40萬元、3570.17萬元和1.08億元，分別占到了當年營業收入36.74%、19.55%、36.28%的份額。然而我們同時發現，這個所謂的“媒介代理”，看上去更像公司用來拉動營業收入的“調節器”。

　　根據招股說明書披露，2016年公司客戶云視廣告代理投放的簡一陶瓷大理石瓷磚廣告收入為4716.98萬元，同時公司采購成本也為4716.98萬元。等于說公司通過零利潤投放廣告增加了4716.98萬元的當期營業收入，占到了當期營業收入的15.7%。

　　同樣在2016年，據招股書披露，公司與騰訊也達成了一筆媒介代理的合作，項目為線下媒體廣告投放項目，合同收入為3464.71萬元，采購價格3236.47萬元，利潤僅為228.25萬元，毛利率6.59%，該筆低毛利率項目的營業收入占當期營業收入的11.69%。

　　以上零毛利和低毛利項目如屬公司突擊收入，則高達8181.69萬元，竟占到了當年公司總營收的27.39%。

　　公司突擊收入不僅出現在2016年，之前報告期內也屢見不鮮。其中2015年公司與江西省大自然家居有限公司（以下簡稱：大自然）以及招商銀行(34.380, -0.95, -2.69%)股份有限公司（以下簡稱：招商銀行）的合作項目雖不是“平進平出”，但中間毛利率卻也非常之低。其中與大自然合作的《爸爸去哪兒》插播廣告項目收入905.03萬元，毛利率2.06%，與招商銀行合作的南方都市和羊城晚報廣告項目收入65.8萬元，毛利率2.23%，都遠低于行業媒介代理的平均毛利率13%（根據傳媒公司麥迪遜邦調研2015年當期數據）。2014年公司與達駿廣告以及吉昌廣告的兩筆效果類廣告業務收入分別為899.02萬元和570.95萬元，毛利率竟然都只有0.99%。

　　這樣看來，公司用低利潤甚至零利潤的媒介代理業務來沖擊營業收入的“傳統”由來已久了。如此沖業績的企業也想申報IPO，也確實勇氣可嘉。

　　應收賬款占營業收入三成

　　2014年至2017年1-6月，因賽集團應收賬款賬面價值分別為6175.73萬元、4542.50萬元、9963.19萬元及9104.69萬元，占當期營業收入的比例分別為28.57%、24.87%、33.36%及33.04%（年化）。

　　報告期內，應收賬款周轉率分別為4.91次、3.41次、4.12次、2.89次，整體呈下滑趨勢。

　　因賽集團稱，公司應收賬款金額變動的主要原因為隨著報告期各期公司營業收入的變化，公司應收賬款隨之變動所致。

　　招股書提醒，如果公司主要客戶的財務狀況出現惡化或者經營情況和商業信用發生重大不利變化，公司應收賬款產生壞賬的可能性將增加，從而對公司的經營產生不利影響。

　　依賴前五大客戶  四成營收來自華為、騰訊

　　2014年至2017年1-6月，因賽集團來自前五大客戶的收入占公司當期營業收入的比重分別為47.54%、54.67%、67.07%和69.38%。

　　大客戶業務量的高速增長以及服務內容的增加，使得公司存在營業收入向少數客戶集中的趨勢，因此公司存在客戶相對集中的風險。

　　華為、騰訊在因賽集團前十大客戶的排名位置不斷提升。2013年至2016年，因賽集團對華為、騰訊的合計銷售額分別為1118.67萬元、2582.62萬元、5710.06萬元及1.16億元，各年增長率均超過100%。

　　2016年，因賽集團營業收入2.99億元，對華為、騰訊銷售額1.16億元，因賽集團四成營業收入來自華為、騰訊。

　　2014年至2017年1-6月，因賽集團對華為的銷售占營業收入的比例分別為7.28%、21.19%、14.09%、10.94%；公司對騰訊的銷售占營業收入的比例分別為4.67%、10.08%、24.81%、22.32%。

　　因聘請賈樟柯、黃曉明及Angelababy  拉低2016年毛利率

　　2014年至2017年1-6月，因賽集團主營業務綜合毛利率分別為45.29%、59.75%、39.21%及44.94%，綜合毛利率存在一定變動。

　　因賽集團2016年綜合毛利率較2015年下降了20.54個百分點。

　　對于2016年綜合毛利率下滑，招股書給出了四點原因：2015年及2016年，因賽集團高毛利率的品牌管理業務收入占比從74.23%下降到57.05%，而低毛利率的媒介代理業務收入占比從19.55%上升到36.28%，上述情況共同導致了2016年綜合毛利率下降；

《電鰻快報》