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???? ??目前，在A股上市的IVD企業，已經達到26家，包括千億市值的邁瑞醫療。最近科創板又有幾家IVD企業申報，其中一家是江蘇浩歐博生物醫藥股份有限公司。該公司專注于過敏和自身免疫疾病體外診斷試劑的研發、生產和銷售。根據浩歐博招股說明書披露，該公司擬募資6.2億，按照募集資金倒算，估值達到近25億。其2016、2017和2018年的經營凈利潤分別是730萬、2794萬、5013萬，靜態市盈率約50倍。

????????浩歐博的估值高不高?它是眾多的IVD企業中的“又一家”，還是具有獨特性、稀缺性?

????????過敏診斷市場存巨大需求

????????IVD行業可以分為臨床生化、免疫診斷、分子診斷和血液學等幾個分支。免疫診斷目前是我國體外診斷市場最大的分支領域，占整個IVD行業的38%以上，也被公認為發展潛力最大、進口替代空間最大的領域。浩歐博即屬于免疫診斷領域的兩個細分市場：過敏和自身免疫診斷。

????????免疫診斷市場的特點是：第一，進口品牌占絕對優勢，國際巨頭在免疫診斷領域的市場占有率高，僅羅氏、雅培、貝克曼、西門子四大巨頭市場份額就達到70-80%，市場集中度高。第二，高端市場幾乎被進口產品壟斷，國產產品占據低端市場。尤其在三級醫院，基本上被上述幾家外資巨頭壟斷。第三，化學發光作為免疫診斷目前的主流免疫技術，正處于快速發展期，并隨著存量市場的技術迭代和增量市場的增長繼續快速增長。國內發光市場基本被外資巨頭壟斷，主要集中在三級醫院。而以邁瑞、安圖為代表的國內化學發光廠家，其主要客戶集中在二級醫院及以下的基層醫院。

????????但是浩歐博卻與眾不同。第一，浩歐博在其細分市場之一的過敏診斷領域，處于市場領導的地位。浩歐博在中國過敏診斷市場，具有30%以上的市場占有率。其競爭對手，主要是歐美企業，包括美國賽默飛、德國歐蒙、德國敏篩，這幾家加起來，占51%左右的市場，而每一家的市場占有率，均不如浩歐博。其他幾家國內企業，加起來只有18%的市占率。

????????第二，浩歐博將近一半的客戶是三甲醫院。

????????浩歐博招股說明書披露，報告期已有1700家醫院客戶，其中700多家為三級醫院，其中包括北京協和醫院、解放軍總醫院、上海仁濟醫院、中山大學附屬第一醫院、中國醫大二院、華西二院、武漢同濟醫院、醫科院南京皮膚病醫院等。

????????中國的醫療市場特點是醫療資源高度集中。三級大醫院人滿為患，而基層醫院乏人問津、發展緩慢。一家大型三級醫院，年收入往往幾十億，一家基層醫院，有幾千萬就不錯了。雖然國家大力推動分級診療，但是改變這種情況尚需時日。此外，大醫院，尤其醫科大學附屬醫院，有巨大的示范效應。中基層醫院的醫生，往往到大醫院進修，他們一般都會跟隨大醫院、教學醫院，使用同樣的產品和技術。這里面也有轉診時檢測結果需要一致的客觀要求。所以，像浩歐博這樣進入了數百家知名大醫院、醫學院附屬教學醫院的企業，有很強的品牌輻射力。

????????目前，記者遍查IVD企業在A股和科創板的招股說明書，還找不到另外一家企業具有以上兩個特點。

????????浩歐博占據市場領導地位的過敏診斷市場，具有巨大的需求。國內市場是剛剛起步的高成長性的市場，同時，又是一個進入壁壘高、先發優勢明顯的市場。

????????巴菲特和查理芒格投資時都特別看重公司是否有護城河，用芒格的話說，公司就像一座城堡，決定城堡安全的，就是城堡外的護城河是否足夠深、足夠寬。一切商業競爭本質上從來都只在兩個維度分高下，要么我造的東西你造不出來或者沒有我的好;要么大家都能造一樣的東西，但是我比你便宜。

????????有分析師指出，從歐美市場競爭格局可以看出，過敏行業具有寡頭壟斷的天然特點。在這個行業中，強者恒強。品類豐富、產品齊全并形成規模優勢的龍頭企業，可以通過持續豐富完善過敏原種類，不斷強化其先發核心競爭優勢，后進入者將處于長期追趕的競爭劣勢。

????????過敏原檢測領域已具備國內市場領先優勢

????????世界過敏組織(WAO)發表的官方數據指出，全球過敏疾病發病率在22%以上，緊鄰中國的日本，其過敏疾病發病率在40%以上。中國有3億過敏患者，但目前卻沒有針對所有過敏疾病的流行病調查的大數據。從媒體報道、專家訪談及某種過敏性疾病的發病率研究可以看到，隨著經濟快速發展，工業化、城市化的進程加速，環境污染日益加重，加上現代人生活節奏加快、生活壓力加大，中國的過敏疾病發病率呈快速上升的趨勢。有專家估計，中國的過敏疾病發病率可能在30%以上，其中兒童發病率明顯高于成人。

????????過敏原檢測是過敏疾病診療的基石。而目前，我國過敏原年檢測量僅700多萬人次，與3億過敏人群的數字相比，僅為四十分之一。處于市場發育早期，隨著人們生活水平和認知度的提高，過敏原檢測擁有巨大的市場發展空間。

????????目前僅幾家國產廠家提供過敏原檢測產品，只有美國賽默飛和浩歐博提供定量檢測產品，其主要原因是過敏診斷的較高技術壁壘。

????????業內人士認為，要開發出品類齊全且符合臨床需求的過敏原檢測試劑需要長期的技術積累。

????????此外，在一個高成長潛力、高進入壁壘的市場，取得市場領導地位，占領高端市場，樹立了品牌影響力，這使浩歐博區別于其他IVD企業，具有較大的增值潛力，其“高估值”可以理解。

????????據了解，自身免疫市場80%以上還是歐美進口產品，歐美進口產品以所謂二代技術為主，即定性檢測、手工或半自動操作的免疫印跡法(膜條)為主。

????????在這個市場，浩歐博同樣具有與眾不同的表現。浩歐博在國內率先開發出了第四代技術(即磁微粒化學發光技術)應用于自身免疫檢測的全系列產品，在國際上也是名列前茅，領先于目前占據國內市場80%的歐美進口品牌。也就是說，在自免這個領域，浩歐博的國產產品，在技術上領先于占據中國市場大部分的歐美企業。這在免疫診斷領域，甚至在整個IVD領域，也是很少見的。

????????一般來說，都是歐美企業率先開發出換代的先進技術，國內企業跟進。但是，在中國的自身免疫檢測領域，出現了極少見的例外：浩歐博的國產產品在技術上領先于占據市場多年的歐美企業。目前，浩歐博的四代自免產品，已經進入以北京協和為代表的上百家三甲醫院，出現了加速替代進口的勢頭，并已與德國、西班牙等經銷商簽署合作協議，未來將與德國歐蒙在歐美等地形成強有力的競爭。這可能是浩歐博“高估值”的另一個底氣所在。

????????有市場人士指出，在高成長性、高進入壁壘的過敏原檢測領域，浩歐博形成了國內市場領先優勢，進入了國內三級醫院、教學醫院，建立了品牌影響力。在自身免疫市場，領先于目前占據80%以上市場的歐美進口品牌，率先開發了換代的先進檢測技術，從三級醫院開始加速替代進口。在中國的IVD企業中很少見，具有較強的“科創特性”，具有了成長期“獨角獸”的特點，業績預期連續高增長，這可能是浩歐博以較高的估值申報科創板的底氣所在。

《電鰻快報》