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??新浪財(cái)經(jīng)訊 4月的最后一天，眾泰汽車(chē)(4.990,0.00,0.00%)披露了2018年年度報(bào)告，也是借殼上市后第一份完整年度的年報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入147.64億元，同比下滑29.03%，歸母凈利潤(rùn)8.00億元，同比下滑36.34%，扣非后的凈利潤(rùn)-12.4億元，由盈轉(zhuǎn)虧。

????????從汽車(chē)行業(yè)和公司年報(bào)來(lái)看，可以說(shuō)眾泰汽車(chē)是在景氣度最高點(diǎn)時(shí)完成的借殼上市，此后無(wú)論是銷(xiāo)量還是業(yè)績(jī)，均一路下滑，從目前狀況看，不單是2019年完成業(yè)績(jī)承諾壓力重重，如果從四年的對(duì)賭期看，與當(dāng)初的承諾更是相差甚遠(yuǎn)。

銷(xiāo)量加速下滑、遠(yuǎn)超行業(yè)降幅 業(yè)績(jī)對(duì)賭前三年完成不到一半

????????國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)量出現(xiàn)了自1991年以來(lái)的首次下滑，行業(yè)景氣度反轉(zhuǎn)，相比其他主要車(chē)企，眾泰汽車(chē)似乎受影響更為直接，公司主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)嚴(yán)重下滑。

????????2018年，眾泰汽車(chē)營(yíng)業(yè)收入下降近3成，銷(xiāo)量由2017年的227665輛降至154844輛，銷(xiāo)量下降32%，遠(yuǎn)超同期行業(yè)2.8%的降幅，值得注意的是，公司上半年銷(xiāo)售了11.5萬(wàn)輛，下半年銳減至不到4萬(wàn)輛，銷(xiāo)量呈現(xiàn)明顯的加速下滑態(tài)勢(shì)。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出23億元，也創(chuàng)出公司有公開(kāi)數(shù)據(jù)以來(lái)的最高值。

????????同時(shí)，眾泰汽車(chē)毛利率由18.77%驟降至13.54%，“量?jī)r(jià)齊跌”的局面直接導(dǎo)致公司扣非凈利潤(rùn)由2017年的盈利11億元跌至巨虧12.4億元，歸母凈利潤(rùn)為正則完全依賴(lài)于營(yíng)業(yè)外收入，即未達(dá)到借殼時(shí)業(yè)績(jī)承諾的補(bǔ)償款20億元。

????????根據(jù)借殼時(shí)簽訂的《盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償協(xié)議》及其補(bǔ)充協(xié)議，眾泰汽車(chē)2016年、2017年、2018年、2019年經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)應(yīng)分別不低于人民幣12.1億、14.1億、16.1億和16.1億元。而業(yè)績(jī)承諾期的前三年，標(biāo)的公司實(shí)際完成額為12.3億、13.4億和-4.9億，累計(jì)完成率僅為49.25%，還不到當(dāng)初承諾額的一半。

????????新浪財(cái)經(jīng)注意到，眾泰汽車(chē)目前市值約為101億元，而2017年公司借殼上市時(shí)的交易對(duì)價(jià)為116億元，也就是說(shuō)，公司上市經(jīng)營(yíng)兩年后，反而比當(dāng)初借殼時(shí)的市值還縮水了。

新能源車(chē)銷(xiāo)售不及目標(biāo)一半 產(chǎn)能利用率僅26%

????????眾泰汽車(chē)不僅是整體銷(xiāo)量下滑，實(shí)際上新能源汽車(chē)的銷(xiāo)售也同樣乏力。

????????公司在年報(bào)中并沒(méi)有單獨(dú)披露新能源汽車(chē)的銷(xiāo)量，通過(guò)公開(kāi)資料查到，2018年眾泰新能源汽車(chē)銷(xiāo)售33872輛，同比2017年僅增長(zhǎng)7.3%，遠(yuǎn)低于同期國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)61.7%的增幅，也大大低于公司當(dāng)初制定的8萬(wàn)輛銷(xiāo)售目標(biāo)。

????????銷(xiāo)售不暢直接導(dǎo)致公司新能源汽車(chē)產(chǎn)能利用率嚴(yán)重偏低。

????????根據(jù)公司在借殼上市時(shí)披露的《發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)》顯示，早在2016年，眾泰汽車(chē)就已經(jīng)形成了每年13萬(wàn)輛新能源汽車(chē)的生產(chǎn)能力，制造基地分布于永康、杭州、湖南和金壇。

摘自2017年收購(gòu)報(bào)告書(shū)

????????也就是說(shuō)，即使按照2016年時(shí)的產(chǎn)能計(jì)算，眾泰汽車(chē)2018年新能源汽車(chē)的產(chǎn)能利用率也僅僅26%左右。

????????即便如此，眾泰汽車(chē)在借殼上市時(shí)仍規(guī)劃了新能源汽車(chē)的產(chǎn)能擴(kuò)張以及大量的資金投入。根據(jù)當(dāng)時(shí)的公告，眾泰汽車(chē)計(jì)劃投入41億元實(shí)施“新能源汽車(chē)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目”，其中約20億元通過(guò)配套資金的形式從市場(chǎng)募集。

????????然而，募集完成的資金并沒(méi)有迅速投入新能源汽車(chē)相關(guān)項(xiàng)目，而是用于理財(cái)收息。

新能源汽車(chē)項(xiàng)目進(jìn)展嚴(yán)重滯后 募集資金閑置理財(cái)

????????根據(jù)當(dāng)時(shí)的收購(gòu)公告，眾泰汽車(chē)擬配套融資約20億元，全部用于新能源汽車(chē)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，通過(guò)項(xiàng)目投入，研發(fā)并掌握新能源汽車(chē)減速器、電機(jī)及電機(jī)控制器、動(dòng)力電池、整車(chē)控制器、充電、增程與換電等領(lǐng)域核心技術(shù)，建成新能源汽車(chē)開(kāi)發(fā)平臺(tái)，為企業(yè)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供新的驅(qū)動(dòng)力。

????????實(shí)際上，早在2017年初便募集完成的資金，該募投項(xiàng)目進(jìn)展嚴(yán)重滯后。

????????年報(bào)顯示，眾泰汽車(chē)新能源汽車(chē)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目預(yù)算投入22.18億元，截至2018年末僅投入3.9億元，三年的項(xiàng)目建設(shè)期已經(jīng)2年時(shí)間過(guò)去了，項(xiàng)目進(jìn)度約17.79%。

????????此外，按照當(dāng)時(shí)報(bào)告書(shū)的計(jì)劃，2019年4月，新能源汽車(chē)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目應(yīng)該已進(jìn)入設(shè)備完成預(yù)驗(yàn)收階段，目前項(xiàng)目只投入了不到4億，對(duì)比預(yù)算額，能夠判斷明顯沒(méi)有完成設(shè)備的采購(gòu)，預(yù)驗(yàn)收更無(wú)從談起。至于進(jìn)展到哪一步，或者項(xiàng)目規(guī)劃有何變更，年報(bào)中并沒(méi)有詳細(xì)披露。

新能源汽車(chē)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目實(shí)施計(jì)劃

????????那么募投資金都用于哪里呢?不出意外，當(dāng)年公司有2400多萬(wàn)的理財(cái)產(chǎn)品投資收益。也就是說(shuō)，募集的資金一直在用于理財(cái)。

63億商譽(yù)高懸 3.2億減值或只是開(kāi)始

????????眾泰汽車(chē)2017年借殼上市時(shí)，由于交易對(duì)價(jià)偏高，形成了60多億的商譽(yù)。2018年，眾泰汽車(chē)扣非后凈利潤(rùn)為虧損4.9億，大大低于盈利16.1億的業(yè)績(jī)承諾，公司計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備3.2億元。

????????值得注意的是，公司在商譽(yù)減值測(cè)試部分，羅列了收入增長(zhǎng)率、毛利率、息稅前利潤(rùn)率等一系列“關(guān)鍵參數(shù)”，作為商譽(yù)減值的重要參考依據(jù)。

摘自眾泰汽車(chē)2018年度報(bào)告

????????新浪財(cái)經(jīng)注意到，這些關(guān)鍵數(shù)據(jù)可能過(guò)于樂(lè)觀。

????????以2019年收入增長(zhǎng)率為例，公司預(yù)測(cè)數(shù)為44.30%，而實(shí)際上，在已經(jīng)過(guò)去的一季度，眾泰汽車(chē)營(yíng)業(yè)收入不僅沒(méi)有上升，反而下滑27.11%。同時(shí)，根據(jù)中汽協(xié)公布的數(shù)據(jù)，2019年一季度銷(xiāo)量637.24萬(wàn)輛，同比下降11.3%，國(guó)內(nèi)整車(chē)市場(chǎng)繼續(xù)呈下行趨勢(shì)，且跌幅有所擴(kuò)大，仍處于景氣探底階段。由此看來(lái)，眾泰汽車(chē)全年要完成44.3%的收入增幅難度極大。此外，關(guān)鍵參數(shù)中14.45%的毛利率也比2018年高，這又對(duì)公司的盈利能力提出了更高的要求。

????????如果上述關(guān)鍵參數(shù)確實(shí)過(guò)于樂(lè)觀，那么要完成2019年16.1億的業(yè)績(jī)承諾，則存在較大不確定性。由此看來(lái)，2018年3.2億的商譽(yù)減值，在高達(dá)60多億的商譽(yù)中，或許只是一個(gè)開(kāi)始。

????????(公司觀察 文/昊)

《電鰻快報(bào)》