????????農銀紅利日結貨幣、農銀日日鑫貨幣、農銀14天理財、農銀永益定開混合基金經理 許婭

????????2019年以來，中國經濟呈現出強大的韌性，一季度經濟數據大超市場預期，社融進一步企穩，各類資產表現也發生了較大的變化，債券市場波動正在逐漸加大，利率債在4月份出現了大幅調整，疊加市場對于國內貨幣政策收緊的預期，以及豬價和油價的通脹壓力，債券市場情緒不佳。

????????從經濟基本面來看，投資和消費是支撐本次經濟數據企穩的重要因素;近日，國內債券市場出現了小幅反彈，但相對權益市場表現來說，表現的相對平靜，最重要的原因是市場仍然對國內經濟的內生動力較為樂觀，在投資債券方面更為謹慎。

????????雖然一季度經濟數據樂觀，但從趨勢來看，整體仍然呈現韌性強，但彈性不足的特點;貿易戰對出口的影響將會進一步顯現，而投資也難言繼續高增，“房住不炒”重提預示房地產政策全面放松的可能性相對較小，而地方債務控制則對基建投資產生掣肘，消費則受到多因素共振影響。因此，總體來看，多一些耐心，債券機會在下半年仍然會存在。

????????政策方面，貨幣寬松邊際減弱，目前央行貨幣政策逐漸回歸中性，貨幣投放邊際有所轉緊的過程中，貨幣投放整體表現出總量縮量和期限結構化特征。央行對謠傳降準、降息進行警告和處罰，加之政治局會議及央行季度會議的表述出現微妙變化等，均讓市場對于貨幣政策繼續寬松的預期出現了扭轉，甚至預期政策會有所收緊。

????????貨幣政策回歸中性，不一定會對債券市場造成沖擊。當前國內貨幣政策的靈活性其實在大幅提高，央行在不進行大水漫灌的前提下，更多偏向于結構性的工具，銀行間流動性仍然維持合理充裕，而對經濟基本面的對沖與逆周期調節，因此，當經濟出現一定的放緩后，貨幣政策的力度大概率會再次加強。

????????2019年下半年，海外形勢與國內經濟走勢將會出現更復雜的局面，但債券投資本質仍然是對基本面的研究與判斷，在無數外部噪音的干擾下，我們要做的是穿越噪音，多一份耐心。

《電鰻快報》