近期，股指期貨全線貼水，部分合約特別是遠月合約的貼水幅度加大，引起機構人士關注。業內人士認為，市場擔憂情緒加重、流動性不足以及分紅因素等，是股指期貨貼水的主要原因。

        在機構人士看來，一方面，股指期貨貼水提高了對沖的成本，反向套利機制的缺失也使得股指期貨貼水的套利機會較難把握;另一方面，股指期貨貼水，可能帶來贏面大于輸面的不對稱風險交易，特別是一旦形成牛市趨勢，市場情緒大幅好轉，做多股指期貨遠月合約可能有更大彈性。此外，不同股指期貨之間、期權與期指之間的套利機會，仍然值得關注。

        多重因素導致股指期貨貼水

        近期，部分股指期貨合約貼水幅度擴大。以中證500股指期貨最遠月合約IC1912為例，5月6日收盤，該合約貼水277.2點;而至5月20日收盤，該合約報4598點，貼水325.56點，相當于比中證500指數便宜了近7%。滬深300股指期貨、上證50股指期貨等合約也出現不同程度貼水。

        機構人士認為，股指期貨貼水，首先是因為短期市場擔憂情緒較重。避險聯盟網創始人、深圳市星達偉業資產管理有限公司總經理劉文財分析，4月下旬隨著市場調整，股指期貨負基差擴大，5月6日后更是持續擴大，悲觀預期在負基差中貢獻了一定比例。

        其次是流動性不足。劉文財還指出，從歷史上看，遠月合約處于貼水是常態，流動性不足是貼水形成的原因之一。但貼水形成后之所以能夠長期存在，還是由于反向套利機制的缺失。

        分紅因素也是股指期貨貼水的原因之一。富善投資認為，馬上進入分紅季，個股現金分紅時，指數的處理辦法是任其自由回落，因此分紅預期會提前反映到股指期貨上。每年A股集中分紅的月份，股指期貨通常呈現貼水的狀態。

        有量化基金經理告訴中國證券報記者，股指期貨最近貼水比較大，對沖成本會更高，期貨展期比較難做。現在除了股指期貨，也在尋找收益互換等方式，盡量減少對沖成本。

        謹慎看待投資機會

        雖然對沖成本有所增加，但是部分業內人士認為，對于指數投資者來說，股指期貨大幅貼水，背后的投資機會也值得關注。

        劉文財分析，在當前買入IC1912合約，只要中證500指數從目前點位到最后交易日的累計跌幅小于7%，那么投資者都是沒有損失的，途中即使有損失也只是浮虧而已。但如果中證500指數的累計跌幅超過7%，那么投資者則是會有損失的，損失的幅度是指數跌幅減去7%部分，例如指數下跌10%，那么持有IC1912多頭最后損失3%。

        富善投資也表示，當前IC1912剔除分紅因素后的貼水為5%，將積極關注投資機會，在合適的時候，通過做多股指期貨來替代原有的股票多頭持倉。這一方面是由于股指期貨的杠桿性，所需資金占比較低;另一方面是股指期貨的貼水在交割日會自動歸零，因此持有股指期貨至交割日相比持有現貨將增加貼水的收益。

        不過，也有不少業內人士提醒，風險仍然不容忽視。方正中期金融衍生品研究員彭博就表示，直接做多股指期貨風險還是比較大的，因為中證500指數仍有可能出現較大幅度下跌。資深業內人士馮永昌也強調，股指期貨貼水是短期內看空后市的信號，還是要注意防范投資風險。

        另有業內人士表示要觀察市場形勢。如果市場整體下跌，股指期貨也難獨善其身。但是，一旦形成牛市趨勢，市場情緒大幅好轉，做多股指期貨遠月合約則可能有更大彈性，獲得更高收益。

        還有機構人士認為，還可以進行股指期貨的套利。一是不同股指期貨合約之間的套利。彭博就表示，可以在中證500股指期貨和上證50股指期貨之間進行套利。在目前情況下，可做多中證500股指期貨，做空上證50股指期貨;二是期權和股指期貨之間的套利。馮永昌表示，可以建倉認沽期權，同時做多中證500股指期貨。

        市場風險已有所釋放

        雖然股指期貨大幅貼水，但是從歷史上看，股指期貨所反映出的悲觀預期并不一定完全準確。劉文財就稱，對于此前已到期交割的IC1512、IC1612、IC1712、IC1812合約，如從貼水最大時開始計算，只有IC1812合約到期時，期間指數累計跌幅較大，其它合約到期時，期間指數累計是上漲的。

        富善投資認為，2019年市場將維持N字型走勢。經歷了一季度大幅上漲后，近期市場回調，部分情緒指標已大幅回落，顯示市場風險已有所釋放，目前不宜對市場繼續悲觀，可以適度增加倉位。

        百億私募源樂晟認為，當前市場主要還是擔心外圍因素的不確定性。滬指上周連續第四周收陰，目前階段處于上下兩個缺口中間，繼續向下的空間不大，接下來重點關注市場的主線邏輯，以及消費升級和產業升級帶動下的行業龍頭企業。

《電鰻快報》