中國證券報記者從券商、公募、創(chuàng)投等人士處獲悉，業(yè)內(nèi)對科創(chuàng)板的估值共識初步成形：淡化市盈率;在把握行業(yè)特征基礎(chǔ)上，綜合考察企業(yè)質(zhì)地、發(fā)展前景。相關(guān)人士提醒，企業(yè)切莫為追求高價發(fā)行扎堆科創(chuàng)板。

        依行業(yè)特征估值

        一般情況下，市場會用市盈率衡量企業(yè)的投資性價比，但若缺乏盈利數(shù)據(jù)或面對特殊企業(yè)時，該指標(biāo)并不適用。

        “科創(chuàng)板聚焦戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，其中不乏尚未盈利企業(yè)，這會對以盈利和現(xiàn)金流為核心的估值體系形成挑戰(zhàn)。”招商基金投資管理四部總監(jiān)助理付斌說。他將研究重點放在企業(yè)的研發(fā)能力和收入增幅等方面，并選擇更貼近公司行業(yè)模式的方法進行估值。某創(chuàng)投人士對中國證券報記者表示：“科創(chuàng)企業(yè)不必太在意短期利潤。相比之下，技術(shù)儲備和新產(chǎn)品開發(fā)更重要。”

        某券商投行負責(zé)人陸濤(化名)直言，能登陸科創(chuàng)板是對企業(yè)核心技術(shù)的肯定，大家投資科創(chuàng)企業(yè)也是看中相關(guān)標(biāo)的發(fā)展?jié)摿Γ瑧?yīng)根據(jù)其行業(yè)特征進行價值評估。陸濤舉例稱，對于創(chuàng)新藥企，可預(yù)測其在線藥物的通過率和通過時間，以及可能產(chǎn)生的銷售收入，再根據(jù)這些變量用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型(DCF)折算估值;對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，可觀察其有效注冊用戶，給每位用戶賦予一個估值量，再用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型(FCFF)折算估值。

        此外，付斌表示，好的公司會具備某些共同特質(zhì)，如穩(wěn)定的團隊、杰出的企業(yè)家精神等，這些因素也應(yīng)納入科創(chuàng)企業(yè)的估值參考范圍。

        發(fā)行定價回歸科創(chuàng)本源

        申萬宏源發(fā)布的一份研報顯示，與其他板塊相比，已受理的科創(chuàng)板企業(yè)估值整體相對較高。中科科創(chuàng)副總裁朱為繹對中國證券報記者表示，目前發(fā)行人和券商均存在高價發(fā)行動機。據(jù)陸濤估算，假設(shè)發(fā)行價相差1元或10元，募集規(guī)模差額就有幾千萬元甚至幾個億。“很多中小企業(yè)一年凈利潤不過5000萬元左右，博取高定價是目前企業(yè)扎堆科創(chuàng)板的重要動因，應(yīng)防止發(fā)行人跨市場套利。”朱為繹指出，企業(yè)爭取科創(chuàng)板政策紅利是值得鼓勵的，但前提應(yīng)對自身定位做好評估，不符合科創(chuàng)板要求的偽科創(chuàng)企業(yè)(如非國家高新技術(shù)企業(yè)，核心專利產(chǎn)生收入占比低、研發(fā)人員少的企業(yè))別來搶道。

        高溢價或暗藏波動風(fēng)險

        某公募投研人士對中國證券報記者表示：“基于制度創(chuàng)新考慮，科創(chuàng)板企業(yè)的估值應(yīng)淡化市盈率，綜合考慮企業(yè)質(zhì)地、發(fā)展前景等因素。高估值雖可帶來高溢價，但未必能較好地反映企業(yè)價值。”數(shù)據(jù)顯示，2009年10月底創(chuàng)業(yè)板首批28只新股(下稱“創(chuàng)業(yè)板新股”)上市的平均PE(攤薄)為56.6倍，首日平均漲幅為106%;而在創(chuàng)業(yè)板上市前，從2009年6月到10月底，主板和中小板共發(fā)行32只新股(下稱“對比組新股”)平均PE(攤薄)為39.66倍，上市首日平均漲幅為63%。然而，創(chuàng)業(yè)板新股平均漲幅在3個月內(nèi)從106%降至72%，半年后平均漲幅為96%。相比之下，前述對比組(主板和中小板)新股的平均漲幅則平穩(wěn)上升，從首日的63%升至3個月的84%、半年的90%。

        上述公募投研人士指出，當(dāng)時創(chuàng)業(yè)板新股的定價和估值均出現(xiàn)明顯高溢價，隨后用了很長時間才逐漸消化掉。相比之下，估值定價適中的主板和中小板則體現(xiàn)出較平穩(wěn)的成長價值。

《電鰻快報》