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“插座一哥”要來了!

????????作為國產插座知名品牌，公牛集團的上市一直備受市場關注。排隊7個月后，公牛集團的IPO進程有了新動向。5月23日晚間，公牛集團在證監會官網更新了招股說明書。

IPO進程迎來新動向

????????根據招股說明書，公牛集團擬在上海證券交易所上市，發行不超過6,000萬股人民幣普通股(A股)，占發行后總股本不低于10%，募資48.87億元。另外，每股面值人民幣1.00元。

????????同時，招股說明書顯示，公牛集團專注于以轉換器、墻壁開關插座為核心的民用電工產品的研發、生產和銷售，主要包括轉換器、墻壁開關插座、LED 照明、數碼配件等電源連接和用電延伸性產品，廣泛應用于家庭、辦公等用電場合。

????????公開資料顯示，公牛集團創立于1995年，從做開關插座和轉換器起家。2017年12月4日，公牛集團兩位創始人阮立平和阮學平分別與高瓴道盈、曉舟投資、伯韋投資、齊源寶、孫榮飛、穗元投資、凝暉投資簽署股權轉讓協議，進行了股權轉讓。

????????2017年12月8日，公牛有限股東會通過決議，統一以2017年8月31日為改制基準日，整體變更為股份有限公司;12月23日，公牛有限召開創立大會，創立大會一致同意整體變更設立股份公司。

????????直到2018年8月完成上市輔導，公牛集團IPO由此定調。2018年9月28日，公牛集團向證監會遞交了招股說明書。可以說，公牛集團為登陸A股做足了準備。

????????財務方面，2016年、2017年和2018年，公牛集團的營業收入分別為53.66億元、72.4億元、90.65億元，同期歸屬于母公司股東的凈利潤分別為14.07億元、12.85億元和16.77億元，扣除非經常性損益的歸屬于母公司股東的凈利潤分別為12.14億元、12.01億元及15.56億元。

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家族成員持股超96%

????????按照這次公開發行募資額48.87億元對應10%的股權來看，如果成功上市，公牛集團的整體估值可以達到488.6億元，接近500億元。

????????需要注意的是，在這個巨無霸企業里，家族氛圍十分濃厚。

????????截至2019年4月28日，公牛集團共有十名股東，良機實業、阮立平、阮學平持有發行人5%以上的股份。其中，良機實業持有60%的股份，為公司控股股東，阮立平、阮學平為公司共同實際控制人。

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????????具體來看，公牛集團的實控人阮立平、阮學平二人合計持有公司股權95.876%，二人的姐妹阮亞平、阮小平及阮幼平，通過凝暉投資合計持有公司股權0.754%。也就是說，在公牛集團的股權結構中，阮氏家族共持股97.15%，具有絕對的控制權。

????????值得注意的是，阮立平和阮學平二人不僅直接持股比例絕對平均，在股權分配上對兄弟姐妹們也“雨露均沾”。其中，實控人阮立平、阮學平持股數量一樣，分別直接和間接持有公司股權47.938%，其他三姐妹在凝暉投資中持有股份均為33.33%。

????????不僅如此，家族成員也為實控人代持行為提供便利，阮立平妻弟潘敏峰配偶徐奕蓉和阮立平外甥女蔡夢淑分別為阮立平、阮學平代持秋美貿易各50%的股權;阮亞平之女虞嵐和潘敏峰分別為阮立平、阮學平代持星羅貿易各50%的股權。

????????這兩家公司主要負責公牛集團的原材料采購，2017年8月，這些關聯人士持有的秋美貿易(已經更名為“寧波公牛電工”)和星羅貿易的股權已經轉讓給公牛集團，成為公牛集團的全資子公司。

????????另外，潘曉飛之姐潘曉霞、潘曉霞配偶蔡映峰、阮學平之妻姐配偶虞仲燦，以及阮立平女婿朱赴寧、阮立平之女阮舒泓等都間接持有公牛集團的股份。

????????除了股權結構具有強烈的家族基因外，在業務上，公牛集團和阮氏家族之間也存在著大量的關聯交易。

????????公牛集團前五大客戶中的杭牛五金由阮立平的妻弟潘曉敏及配偶控制，兩人還控制著公牛集團的另一重要客戶亮牛五金，2018年，這兩家公司與公牛集團的關聯交易數額達到7690.90萬元。

????????蔡映峰(阮立平妻姐的配偶)女兒的公公于壽福個人與其控制的牛唯旺貿易，與公牛集團在2018年發生關聯交易1677.56萬元。

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????????同時，公牛集團還向關聯方進行采購，2017年向阮立平母親陳菊英弟弟控制的圣保龍電器、陳菊英妹妹控制的高品塑料、阮立平姐妹控制的超潤電器共采購商品數額達到3.88億元，其中與超潤電器的交易額為3.18億元。

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????????另外還有大量與關聯方發生的租賃、資金往來、資產轉讓、專利贈與甚至股權代持等等，整個阮氏大家族在公牛電器的各個業務環節都有涉及，互相之間利益往來盤根錯節。

不差錢，為何選擇上市？

????????縱觀公牛集團2016年以來的業績，幾乎平均每個月的凈利潤都超過1億元，可以說完全“不差錢”，那么，公牛集團為何迫切希望上市呢?

????????我們也許可以從招股說明書中找到答案。招股說明書顯示，這次公開發行的募資總額為48.87億元，扣除發行費用后，全部用于與主營業務相關的投資項目。

????????但是，從下表可以發現，這些投資項目的重點并不是公牛集團的支柱業務——轉換器，而是更多聚焦于新業務。

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????????按照計劃，近49億元募集資金中，12億元將用于墻壁開關業務，10億元將用于轉換器自動化升級，7.43億元用于LED照明，還有9.9億元用于渠道建設及品牌推廣等。

????????這說明，借助這次募資，公牛集團或許打算調整自己的業務結構。

????????在中國插線板市場，公牛集團的市場占有率超過60%，固然證明了其強大的市場壟斷力。然而，僅靠插線板這一單一的產品，已經越來越難以支撐公牛集團逐漸高企的估值。2017年，公牛集團出現了凈利潤與經營活動現金流凈額下滑的情況。

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????????同時，從2016年到2018年，公牛集團的存貨金額分別為4.61億元、9.63億元和8.12億元。其中，2017年存貨同比增長了108.9%，而且60%的存貨是庫存商品。

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????????一般來說，庫存的增長可以分兩個方向來考慮，從積極的因素看，隨著業務規模的擴大，加上感受到了小米等互聯網對手的競爭壓力，公牛集團為防止出現貨品不夠的狀況而加強備貨，這還算是正常的商業邏輯。

????????但是，如果存貨的增長，是因為競爭、房地產政策或是宏觀經濟環境的影響，導致銷售出現問題，為了擴大鋪貨范圍而盲目增加庫存，或者貨品已經產生滯銷，經銷商已經堆積庫存難以繼續向公牛集團進行采購，那問題就比較嚴重了。

????????不過好在，2016-2018年，公牛集團的存貨周轉率仍然比較穩定，在6-7次之間波動，說明存貨狀況還沒有明顯惡化的趨勢。但是。如果存貨周轉率出現持續下降，導致存貨難以及時變現，甚至出現減值，那么負面影響將會非常大。

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????????或許正是為了擺脫過于依賴轉換器業務，也為了降低競爭帶來的不利影響，公牛集團近幾年開始不斷調整業務結構，進入了其他相關產品領域，涉及墻壁開關插座、LED照明以及數碼配件。

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????????其中，戰略重點業務墻壁開關插座在2018年為公牛創造了27.97億元的收入，占營收的比重已經從2016年的29.96%上升至2018年的30.92%。同時，核心業務轉換器的收入占比也有比較明顯的下降，從2016年的61.80%下降至2018年的53.59%。

????????對于公牛集團來說，豐富產品線、多元化探索是一方面，但是，更重要的是，墻壁開關插座的毛利率更高。

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????????2016到2018年，墻壁開關插座的毛利率分別為49.94%、49%和46.74%，而同時，轉換器的毛利率僅為44.86%、33.37%和33.26%。

????????值得一提的是，公牛集團的墻壁開關插座主打“裝飾性”，不同于普通的白開關，有多種顏色和花紋讓消費者可以與家里的裝修風格搭配，所以售價更高。2018年，公牛裝飾開關插座的單價為8.89元，而普通白開關的單價僅為6.08元。

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????????從公牛集團的角度來看，轉換器的毛利率持續下降，但是目前仍然占據“半壁江山”，很容易拖累整體的毛利率。而這次募資的一個重點，就是擴大墻壁開關插座業務的產能建設，提高其收入占比，這也許在未來能夠一定程度上改善公牛集團的毛利率情況。

涉嫌專利侵權被提起訴訟

????????2018年12月份，江蘇通領科技有限公司對公牛集團提起了訴訟。公牛集團在最新披露的招股說明書中表示，截至2019年4月28日，公司存在作為被告人的專利訴訟，其中與通領科技有關的訴訟涉及一項發明專利和一項實用新型專利，相關訴訟請求金額合計為9.99億元，這一數額相當于公牛集團2015年全年的歸屬凈利潤。

????????公牛集團表示，經公司檢索、比對分析，公司產品與涉訴專利有多個技術特征不一致;同時，原告主張的涉案專利所指的技術存在被無效的可能性，公司已經向專利復審部提起涉訴專利的無效宣告請求。

????????不過，公牛集團在招股說明書中也提示到，如果公司未來在這起訴訟過程中最終被裁定相關專利侵權，將會對公司的生產經營和盈利能力產生不利影響。

????????對于公牛集團來說，在IPO前遭遇近10億的專利訴訟，對上市工作是非常不利的。但是，根據以往經驗，擬IPO公司幾乎都難以避免遭遇到重大知識產權訴訟，公牛集團也不必太過驚謊。

????????一般來說，像公牛集團這種某個細分領域的龍頭企業，一般也儲備有大量的專利，隨時可以反擊對手。但是，專利訴訟周期是比較長的，公牛集團可能還是要綜合考慮訴訟對上市工作的影響，采取合適的應對措施。

????????整體來看，對于投資者來說，公牛集團行業地位穩固、盈利能力較強，如果成功上市，將是一個比較優質的投資標的。但是，公牛集團的家族式經營氣氛濃厚，又存在專利糾紛，上市后，能否規范關聯交易、約束家族干預上市公司經營還有待考察。

????????在A股市場上，像公牛集團一樣家底雄厚、盈利能力較強的公司不在少數，但是，卻有不少公司踏上資本市場的土地后，便開始走下坡路，最后落寞收場。公牛集團上市后，能否保持增長活力還需要市場的進一步檢驗。

《電鰻快報》