2018年中國車市出現了28年來首次同比下降。據中汽協會發布的數據顯示，2018年汽車產銷分別完成2780.9萬輛和2808.1萬輛，產銷量同比分別下滑4.2%和2.8%。2019年1-4月，中國汽車產銷分別完成838.9萬輛和835.3萬輛，分別同比下降了11%、12.1%，跌幅進一步擴大。2018、2019年突然而至的“寒冬”，也給汽車經銷商帶來了重重挑戰，更大的壓力則是來自緊繃的現金流。作為國內汽車經銷商龍頭企業，廣匯汽車就遭遇到了上交所的重重“拷問”。

高庫存卻不停進貨 現金流現隱憂

        廣匯汽車2018年經營活動產生的現金流凈額為21.6億元，同比大幅下滑了56.69%。相比32億的凈利潤，廣匯汽車經營活動現金流與凈利潤比率為0.66，這是評價企業盈利能力的重要指標，也反映出廣匯汽車創造自由現金流的能力在下降。

        據中國汽車流通協會最新數據顯示，2019年4月份汽車經銷商綜合庫存系數為2.0，同比上升20.5%，環比上升11%，庫存水平位于警戒線以上。首當其沖，廣匯汽車也深受存貨增加、周轉率下降等不利因素的影響，現金流正在“失血”。記者進一步查看年報梳理后發現，2018年廣匯汽車賬面存貨為206.1億元，同比增長約21%，存貨在公司資產及凈資產中的占比分別達14%和44%。相應地，廣匯汽車存貨周轉天數同比增長了5.2天至45.46天。中國網記者就關于將如何化解高庫存問題向廣匯汽車發去了采訪函，但截至發稿日并未收到官方回復。

        與此同時，數據顯示廣匯汽車2018年預付賬款期末余額201億元，較期初增加36億元。其中賬齡超過一年的預付款項為4079.87萬元，主要為預付整車及零部件款項。面對2018年中國汽車產銷雙降的嚴峻形勢下，廣匯汽車沒有“縮衣節食”、反而是加大進貨，這種“不合理”的作法隨即遭到了上交所的質疑。

        廣匯汽車回復稱，2018 年初公司汽車庫存處于較低水平，加之豬年春節前置造成的車輛備貨增加，致2018 年末公司預付整車款項相應增加。而更重要的原因是，主機廠對于達成設定目標任務的經銷商加大了補貼力度，年末預付賬款中的未結算返利有所增加。為達成銷量目標獲取返點，廣匯汽車在高庫存壓力之下依舊選擇了進貨。

現金流“摻水” 瘋狂擴張的代價

        即便2018年現金流不容樂觀，但這個成績還是廣匯汽車通過加大應付票據換來的。廣匯汽車在回復上交所的問詢函中寫道：公司下半年加大了以應付票據結算與供應商的采購款，其去年下半年經營性應付項目增加122億元，其中主要系應付票據增加原因，使得下半年經營性現金流得到相應改善，但此舉或也為2019年的現金流埋下隱患。

        廣匯汽車瘋狂擴張是造成資金“失血”的另一個重要原因。廣匯汽車自2015年借殼踏入A股資本市場以來，從未停止并購的步伐。2018年上半年，廣匯汽車分別以6.19億、12.53億分別收購了3家寶馬4S店和5家奔馳品牌4S店。整個2018年，廣匯汽車合計斥資收購超28億。截止2018年12月31日，廣匯汽車共有門店839家，其中4S店777家。而2015 年的廣匯汽車的4S店門店數量僅498家，近三年廣匯汽車的擴張步伐可謂迅猛。

        大幅擴張背景之下，廣匯汽車2018年銷售費用和管理費用也水漲船高，分別增加至52.48億元、27.87億元，同比大幅增長19.89%、14.54%。尤其是去年第四季度，廣匯汽車還進一步加大了促銷力度，廣告宣傳費、銷售人員獎金等銷售費用，導致管理費用和銷售費用合計環比第三季度仍凈增加3.23億元。2018年，廣匯汽車全年營收同比增長約3.4%，但歸母凈利潤(為32.57億元)同比下滑16.27%，主要受“三費”的大幅增加等影響。同時，最新2019年一季報顯示，廣匯汽車各方面財務指標繼續惡化，營業收入和歸母凈利潤雙雙下行，分別同比進一步下滑了5.49%和26.85%。

廣匯汽車是否“缺錢”？

        廣匯汽車是否“缺錢”從其資本市場的動作頻頻或可見一斑。2019年4月24日，廣匯新發布了公開發行可轉換公司債券預案的公告，擬發行不超過30億元的可轉換公司債券，期限6年;募集資金將用于門店升級改造項目、信息化建設升級項目和股份回購等項目。同時，截止到2019年4月26日，廣匯汽車實際控制人廣匯集團股份質押比例高達59%，占公司總股本19%。自上市以來，廣匯汽車累計再融資金額約達160億元。相較之下，公司目前市值也就370億元。此外，廣匯汽車表示，2016-2018年廣匯汽車凈籌資流入約208億元，主要用于業務并購和長期資產的投資，相較之下這三年廣匯汽車歸屬于上市公司股東凈利潤總額不到100億。

        廣匯汽車在回復函中分析道，汽車經銷商行業屬于資金密集型行業，整車和備件采購主要以現金及票據支付且基本需要全額支付，資金需求較大。其中，乘用車經銷服務營銷網絡布局及相關主營業務發展均需要不斷的資金支持。而為維持融資規模，廣匯汽車一邊不惜以較大的成本進行融資，另一邊卻又投入大量資金作為定期存款，此舉也引發了上交所的“好奇”。廣匯汽車解釋稱，為維持融資規模，公司需要在相關金融機構存入保證金。而為了降低總體融資成本，公司通過努力與銀行等金融機構協商，將部分應付票據及銀行借款保證金從活期存款調整為定期存款。

        在汽車銷售形勢依舊不明朗的2019年，廣匯汽車現金流問題將迎來更大考驗。

《電鰻快報》