《電鰻快報(bào)》原號(hào)外財(cái)經(jīng) 文/李萬(wàn)鈞

        松煬資源主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)披露的均價(jià)，供應(yīng)商的神秘股東0元實(shí)繳資本，經(jīng)銷(xiāo)商大換血。三大謎題未解，背后有何利益安排?何以順利IPO?

主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格之謎

前十大客戶(hù)銷(xiāo)售均價(jià)低于市場(chǎng)三成有何緣由？

        松煬資源主營(yíng)業(yè)務(wù)為再生紙張的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品為“美陽(yáng)”、“玉陽(yáng)”牌灰底涂布白板紙，根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)的不同，灰底涂布白板紙又可劃分為卷筒與板紙。

        《電鰻快報(bào)》注意到，在松煬資源的主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品中，B級(jí)灰底涂布白板紙是主力軍，2015年、2016年、2017年占比分別達(dá)到100%、98.42%和81.92%，B+級(jí)灰底涂布白板紙的收入在2017年為10.65%。

        從松煬資源B級(jí)灰底涂布白板紙前十大客戶(hù)的具體情況看，2015年、2016年、2017年的銷(xiāo)售單價(jià)，分別為2521.58元、2586.34元和3136.05元。2017年， B+級(jí)灰底涂布白板紙投向市場(chǎng)，其前十大客戶(hù)的平均銷(xiāo)售單價(jià)為3291.25元。

        同行業(yè)的市場(chǎng)價(jià)格又是怎樣的呢?

        根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)choice統(tǒng)計(jì)，2015年至2017年，灰底涂布白板紙市場(chǎng)均價(jià)分別為3,488.33元/噸、3,569.92元/噸及4,550.56元/噸。

        在招股書(shū)中，松煬資源將上述行業(yè)數(shù)據(jù)的年度漲幅與該公司自身產(chǎn)品價(jià)格的漲幅做了對(duì)比，說(shuō)明行業(yè)數(shù)據(jù)具有很好的參考價(jià)值。那么，如果按照這樣的價(jià)格對(duì)比計(jì)算，松煬資源主營(yíng)產(chǎn)品前十大客戶(hù)的銷(xiāo)售均價(jià)比行業(yè)均價(jià)分別低了約28%、28%和31%。

        報(bào)告期內(nèi)，松煬資源的主營(yíng)產(chǎn)品的銷(xiāo)售均價(jià)低于市場(chǎng)均價(jià)三成，這是什么情況?

        因此，發(fā)審委要求松煬資源說(shuō)明與直銷(xiāo)客戶(hù)的定價(jià)機(jī)制、議價(jià)能力，對(duì)原材料價(jià)格的傳導(dǎo)能力，報(bào)告期內(nèi)B級(jí)灰底涂布白板紙等主要產(chǎn)品平均銷(xiāo)售價(jià)格遠(yuǎn)低于市場(chǎng)均價(jià)的原因及合理性。

供應(yīng)商之謎

第一大供應(yīng)商實(shí)繳資本0元股東何方神圣？

        松煬資源的廢紙及輔料采購(gòu)前五大供應(yīng)商的金額占比分別為44.82%、 52.49%、 69.02%，呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)。這也說(shuō)明前五大供應(yīng)商的一舉一動(dòng)，對(duì)松煬資源的生產(chǎn)和成本影響極大。因此，供應(yīng)商的“穩(wěn)定透明”，直接影響著松煬資源經(jīng)營(yíng)的安全。

        但供應(yīng)商恰有一些值得關(guān)注之處。例如，第一大供應(yīng)商——大連金凱旋再生資源收購(gòu)連鎖有限公司成立于2009年，但2015年10月發(fā)生變更，新股東大連鈺安信息咨詢(xún)中心(有限合伙)進(jìn)入。但在出資上又出現(xiàn)異常。公司注冊(cè)資本金1億元，其中股東王克棟認(rèn)繳7000萬(wàn)元，實(shí)繳5000萬(wàn)元，大連鈺安認(rèn)繳3000萬(wàn)元，實(shí)繳為0元。大連鈺安是何方神圣?為何作為股東可以“一毛不拔”?

        供應(yīng)商問(wèn)題也成為發(fā)審委問(wèn)詢(xún)的重點(diǎn)之一。

        在問(wèn)詢(xún)意見(jiàn)中，發(fā)審委要求松煬資源說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)主要供應(yīng)商的變動(dòng)情況、原因及合理性，2016年主要供應(yīng)商雅必達(dá)、鼎盛榮2017年不再成為發(fā)行人主要供應(yīng)商的原因，部分供應(yīng)商成立時(shí)間較短的情況下即成為發(fā)行人主要供應(yīng)商的原因及合理性。

經(jīng)銷(xiāo)商之謎

大客戶(hù) “走馬燈”式“大換血”究竟是何病因？

        松煬資源不存在向單個(gè)客戶(hù)的銷(xiāo)售比例超過(guò)總額的50%或嚴(yán)重依賴(lài)于少數(shù)客戶(hù)的情形。但是這也導(dǎo)致該公司前五大客戶(hù)每年的銷(xiāo)售占比極其不穩(wěn)定，而且存在“大換血”的情形。

        2015年、2016年、2017年前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售占比分別為15.81%、24.56%和21.89%。這樣的變動(dòng)，讓松煬資源的市場(chǎng)銷(xiāo)售困難加大。

        值得關(guān)注的是，第一大客戶(hù)“雙德利及其同一控制下的企業(yè)”的銷(xiāo)售占比從2015年的5.39%提升到了2016年的10.68%，成為松煬資源披露的所有客戶(hù)中銷(xiāo)售額唯一一家占比超過(guò)10%的客戶(hù)。然而，這家客戶(hù)在2017年從名單中消失了。

        2017年，松煬資源的前五大客戶(hù)分比為廣州九恒條碼有限公司、深圳市旺盈彩盒紙品有限公司、廣州市花都恒盛印刷包裝有限公司、深圳市新藝新型包裝有限公司、東莞市潤(rùn)信禮品包裝有限公司，全部是“新面孔”。

《電鰻快報(bào)》