進(jìn)入7月，科創(chuàng)板審核與發(fā)行驟然提速。上交所公布將于7月22日舉行科創(chuàng)板首批公司上市儀式。本周也將開啟“密集打新”模式，共有多達(dá)21只科創(chuàng)板股打新，其中周三一天就有9只。首批上市的科創(chuàng)板公司股價(jià)將表現(xiàn)如何;對(duì)現(xiàn)有A股有什么影響;是否會(huì)分流主板市場(chǎng)資金;未來趨勢(shì)又將如何演變等一系列問題成為投資者關(guān)注焦點(diǎn)。

大概率被爆炒

        A股已建立了多層次的證券市場(chǎng)，雖然各市場(chǎng)定位不同，但其歷史經(jīng)驗(yàn)對(duì)科創(chuàng)板企業(yè)的定價(jià)及未來趨勢(shì)還是有一定的借鑒意義。

        2004年6月25日，中小板正式落地。首批上市的中小板公司一共有8家，由于首次上市的公司數(shù)量少，在上市首日，這8只中小板股票無一例外地大幅高開且開盤后都一路上漲，其中除了德豪潤(rùn)達(dá)和華蘭生物外，其余盤中最大漲幅均超過了100%，漲幅最大的大族激光，盤中一度暴漲逾380%。不過，上市首日遭到爆炒后，這8家股票連續(xù)2天跌停，之后1年時(shí)間里一直在市場(chǎng)中處于領(lǐng)跌角色。

        2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板正式落地。受中小板首批上市企業(yè)規(guī)模小而遭爆炒，導(dǎo)致后期急速下跌的教訓(xùn)影響，這次首批上市的創(chuàng)業(yè)板公司多達(dá)28家。上市首日，這28家公司股票開盤上漲幅度小于中小板首批8家上市公司，但是隨后也是一路大漲，盤中這28股平均最大漲幅一度超過200%，但下午，這28家股票明顯回落，至收盤只有金亞科技因發(fā)行價(jià)格最低，漲幅超過200%以外，其他大部分股的漲幅都回到100%以下，市場(chǎng)整體平均漲幅最終在100%左右。

        由于創(chuàng)業(yè)板首批上市規(guī)模大，首日平均上漲幅度小于，次日平均下跌8%，第三日平均跌幅縮小至6%，第四日就開始止跌，在未來1年左右時(shí)間內(nèi)，這28股總體處于高位橫盤整理狀態(tài)。

        通過對(duì)比中小板、創(chuàng)業(yè)板兩次首批上市公司的表現(xiàn)來看，首次上市公司的數(shù)量能在一定程度上平抑投機(jī)爆炒，但28家的規(guī)模仍不能完全抑制市場(chǎng)的投機(jī)沖動(dòng)。

        而科創(chuàng)板凝聚了國(guó)家級(jí)戰(zhàn)略性期待，意味著制度紅利的釋放，并且目前市場(chǎng)參與的人數(shù)和總資產(chǎn)規(guī)模都比以前要大很多。首批上市如只有目前公布的約25家企業(yè)，那么這些公司股票大概率會(huì)被市場(chǎng)爆炒。加上科創(chuàng)板上市前5個(gè)交易日沒有漲跌停限制，這對(duì)熱衷于炒新炒小的A股市場(chǎng)來講，更具有誘惑力，甚至?xí)戎行“搴蛣?chuàng)業(yè)板首日上市表現(xiàn)有過之而無不及。

科創(chuàng)板將帶來大牛市

        中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板正式上市交易之前約半年到1年左右的時(shí)間，上證指數(shù)走勢(shì)幾乎一模一樣。

        中小板正式交易前7個(gè)月，2003年11月上證指數(shù)見底1307點(diǎn)，隨后展開了長(zhǎng)達(dá)5個(gè)月的反彈，最高到1783點(diǎn)，區(qū)間上漲36%。中小板在市場(chǎng)見頂回調(diào)中正式開始交易。

        創(chuàng)業(yè)板在正式交易前1年，2008年10月上證指數(shù)見底1664點(diǎn)，隨后展開了長(zhǎng)達(dá)10個(gè)月的反彈，最高至3478點(diǎn)，區(qū)間上漲109%。創(chuàng)業(yè)板也在市場(chǎng)見頂回調(diào)中正式開始交易。創(chuàng)業(yè)板正式交易前大盤之所以大漲，與之前市場(chǎng)剛經(jīng)過深度下跌也有一定關(guān)系。

        而在科創(chuàng)板正式上市交易之前，上證指數(shù)也是在今年1月見底2440點(diǎn)，最高至3288點(diǎn)，區(qū)間上漲35%。目前上證指數(shù)也處見頂回調(diào)之中。

        中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板正式上市交易前，上證指數(shù)走出近乎一樣趨勢(shì)，或與他們發(fā)行估值一般高于主板業(yè)務(wù)相類似的上市公司，這導(dǎo)致主板公司存在一定的比價(jià)預(yù)期，另外一些持有新發(fā)行公司股份的影子股也存在估值重估，進(jìn)而帶動(dòng)大盤整體上揚(yáng)，比如去年底至今年初爆炒的創(chuàng)投概念股。隨著正式交易的臨近，比價(jià)效應(yīng)逐漸趨弱，疊加獲利盤兌現(xiàn)，市場(chǎng)也逐步回調(diào)。

        令人驚訝的是，中小板、創(chuàng)業(yè)板正式交易之后，上證指數(shù)也走出了幾乎一模一樣走勢(shì)。這或?qū)?ldquo;后科創(chuàng)板時(shí)代”的投資操作具有重大指導(dǎo)意義。

        前面已經(jīng)講述中小板首批公司正式上市后，由于遭短期爆炒，經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整，同期上證指數(shù)也同步回調(diào)。但在這段時(shí)間內(nèi)，中小板積累了大量?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)，典型的如蘇寧電器(現(xiàn)更名蘇寧易購(gòu))，上市之后持續(xù)上漲3年多時(shí)間，從上市第一天29.7元上漲至1347.22元(復(fù)權(quán))，區(qū)間上漲逾45倍，巨大的賺錢效應(yīng)直接帶動(dòng)A股在2005至2007間整體上漲逾6倍，創(chuàng)A股有史以來最大牛市。

        因?yàn)橹行“逯笖?shù)在2006年1月才正式發(fā)布，其起始基點(diǎn)為1000點(diǎn)，正式發(fā)布時(shí)已達(dá)1400點(diǎn)上方，已上漲了逾40%。而上證指數(shù)自2005年6月見底998點(diǎn)，到中小板指數(shù)正式發(fā)布才1252點(diǎn)，區(qū)間上漲25%。從中可以發(fā)現(xiàn)中小板指數(shù)應(yīng)該早于上證指數(shù)見底，并上漲幅度遠(yuǎn)大于上證指數(shù)。

        領(lǐng)先上證指數(shù)在創(chuàng)業(yè)板指上表現(xiàn)越加明顯，在華誼兄弟、樂視網(wǎng)等一批超級(jí)牛股帶動(dòng)下，創(chuàng)業(yè)板指在2012年12月見底585點(diǎn)，比上證指數(shù)見底早了半年多時(shí)間，而創(chuàng)業(yè)板指漲了1倍多的時(shí)候，上證指數(shù)還在底部徘徊，直到2014年底創(chuàng)業(yè)板指開始加速上漲時(shí)，上證指數(shù)才開始2015年上半年的牛市。創(chuàng)業(yè)板指合計(jì)上漲了近7倍，上證指數(shù)上漲不到3倍。

        中小板、創(chuàng)業(yè)板之所以走勢(shì)一樣并在后期都帶動(dòng)A股走出牛市，是因?yàn)槌跗诙荚獗?，有一個(gè)冷卻回歸期，而之后發(fā)行上市的企業(yè)大部分都是當(dāng)時(shí)市場(chǎng)較熱門的公司，很容易就站上風(fēng)口?？苿?chuàng)板定位高新技術(shù)的科技公司，這些公司更容易被市場(chǎng)接受，其中肯定能出一批超級(jí)大牛股，一旦這些超級(jí)大牛股形成強(qiáng)烈的賺錢效應(yīng)，疊加目前A股整體估值處于低位，那么科創(chuàng)板帶領(lǐng)A股整體走牛將不是幻想。所有，在科創(chuàng)板首批上市之后的中期冷靜期，將是投資者最佳的戰(zhàn)略建倉(cāng)時(shí)機(jī)。

監(jiān)管挑戰(zhàn)

        科創(chuàng)板由于允許虧損企業(yè)上市，這對(duì)監(jiān)管是個(gè)重大挑戰(zhàn)。

        高科技企業(yè)即意味著超額的收益，也意味著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，而且技術(shù)的成功也不代表市場(chǎng)的成功。有蘋果、騰訊的百倍、千倍甚至萬倍的回報(bào)成功例子，也有樂視網(wǎng)千億市值灰飛煙滅的教訓(xùn)，信披問詢只能從監(jiān)管上最大限度控制風(fēng)險(xiǎn)。

        從國(guó)際成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來看，要保持一個(gè)市場(chǎng)長(zhǎng)期繁榮發(fā)展，退市制度是資本市場(chǎng)健康發(fā)展的重要基礎(chǔ)性制度之一。

        數(shù)據(jù)顯示，近40年美股市場(chǎng)仍上市和已退市的公司數(shù)合計(jì)達(dá)到26505家，扣除6898家存續(xù)狀態(tài)不明的公司，仍處于上市狀態(tài)的公司5424家，占比28%;已退市公司14183家，占比72%。而目前上交所和深交所退市率僅為0.3%和0.1%。

        同樣定位高科技企業(yè)上市的納斯達(dá)克市場(chǎng)，最近10年的退市數(shù)量在2500家以上，年均退市率超過6%，最高的2009年竟有超過10%的上市公司退市。正是因?yàn)橐贿叢粩嘧⑷胄迈r血液，一邊甩掉歷史包袱，納斯達(dá)克輕裝急行，走出了長(zhǎng)達(dá)10年的牛市。

        而A股市場(chǎng)由于退市制度執(zhí)行的不嚴(yán)格，導(dǎo)致大量不適宜再上市的公司存在，這致使A股一直在負(fù)重前行，近年A股漲幅始終墊底世界主要市場(chǎng)，甚至領(lǐng)跌全球。

        日前，證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，必須實(shí)行與科創(chuàng)板板塊特征、上市公司特點(diǎn)相適應(yīng)的退市制度。下一步，證監(jiān)會(huì)將督促上交所進(jìn)一步嚴(yán)格履行退市決策主體責(zé)任，切實(shí)加強(qiáng)退市實(shí)施工作的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，堅(jiān)決貫徹退市制度的規(guī)范要求，采取有效措施，堅(jiān)決維護(hù)退市制度的嚴(yán)肅性和權(quán)威性，切實(shí)保障廣大投資者合法權(quán)益。

        但企業(yè)的科技屬性難以通過個(gè)別財(cái)務(wù)指標(biāo)來判定企業(yè)前景，如何判斷上市企業(yè)價(jià)值，納斯達(dá)克經(jīng)驗(yàn)值得學(xué)習(xí)。納斯達(dá)克雖制定了不同的退市標(biāo)準(zhǔn)，但其把判定權(quán)交給市場(chǎng)與專業(yè)投資者。主要以公眾持股數(shù)量、持股市值、做市商數(shù)量等市場(chǎng)指標(biāo)為主，經(jīng)營(yíng)指標(biāo)為輔的退市標(biāo)準(zhǔn)。這使得亞馬遜、特斯拉這些長(zhǎng)年虧損，但卻是最具前景的企業(yè)能夠保持持續(xù)上市，并給投資者帶來豐厚的回報(bào)。

機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)

        對(duì)于科創(chuàng)板上市企業(yè)如何估值定價(jià)，廣發(fā)證券表示，科創(chuàng)板最高價(jià)大概率出現(xiàn)在首日，二級(jí)市場(chǎng)交易追高需謹(jǐn)慎?？苿?chuàng)板初期公司凈利潤(rùn)分布與創(chuàng)業(yè)板較為類似，目前僅5家公司凈利潤(rùn)為負(fù)，大部分公司凈利潤(rùn)水平集中在5000萬元—1億元區(qū)間內(nèi)，初期估值預(yù)計(jì)“以PE為主、PS為輔”。

        但科創(chuàng)板公司由于特殊屬性，傳統(tǒng)估值法面臨多重困境：1)現(xiàn)金流高度不穩(wěn)定，絕對(duì)估值法失效;2)研發(fā)投入較大但見效相對(duì)較慢，PE與PEG失效;3)商業(yè)模式多樣化，可比法失效;4)技術(shù)更迭頻繁，行業(yè)環(huán)境變化快，單一估值方法難以適用。

        廣發(fā)證券進(jìn)一步表示，科創(chuàng)板上市企業(yè)門檻和擴(kuò)容節(jié)奏將直接影響存量“殼價(jià)值”。從申報(bào)速度和企業(yè)質(zhì)地看，科創(chuàng)板上市門檻比預(yù)期要低，因此短期內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)企業(yè)將更加青睞科創(chuàng)板IPO而非并購(gòu)重組，“殼價(jià)值”將大幅弱化。另外，實(shí)現(xiàn)退市常態(tài)化，劣質(zhì)“殼資源”加速貶值，流動(dòng)性的頭部效應(yīng)更加明顯。

        中信建投表示，隨著科創(chuàng)板漸行漸近，受益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和政策支持的通信、電子和計(jì)算機(jī)等成長(zhǎng)在產(chǎn)出水平和利率水平下降的過程中最為有利?？春萌径鹊?ldquo;消費(fèi)基石，科創(chuàng)先鋒”金秋行情。在行業(yè)配置層面，維持“成長(zhǎng)、券商>消費(fèi)>金融地產(chǎn)>周期”的順序。

        招商證券認(rèn)為，中長(zhǎng)期來看，科創(chuàng)板聚焦的硬科技領(lǐng)域是我國(guó)政策支持的核心領(lǐng)域，在中美關(guān)系進(jìn)入新的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，未來硬科技領(lǐng)域?qū)⒊蔀闆Q勝領(lǐng)域。自2019年下半年開始，科技周期可能取代信貸周期成為經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的主導(dǎo)力量之一，伴隨著科技周期觸底回升，科技板塊有望迎來兩年的上行周期，因此，二級(jí)市場(chǎng)持有科創(chuàng)板企業(yè)將帶來中長(zhǎng)期穩(wěn)定的超額收益。

《電鰻快報(bào)》