近日，景津環(huán)保股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱：景津環(huán)保)IPO成功過(guò)會(huì)，自2017年4月份在新三板暫停股票轉(zhuǎn)讓后，景津環(huán)保先后29次發(fā)布申請(qǐng)IPO進(jìn)展公告，現(xiàn)在終于塵埃落定。

        招股說(shuō)明書(shū)顯示，景津環(huán)保主要從事各式壓濾機(jī)整機(jī)及配套設(shè)備，配件的生產(chǎn)和銷售，致力于為固液提純，分離提供專業(yè)的成套解決方案。《電鰻快報(bào)》了解到，過(guò)去幾年該公司的營(yíng)業(yè)收入在持續(xù)下降，主要是銷量減少疊加單價(jià)下降所致。

        從2014年至2017年上半年(以下簡(jiǎn)稱：報(bào)告期內(nèi))，景津環(huán)保的營(yíng)業(yè)收入分別為20.35億元，15.83億元，15.44億元和9.41億元;總體呈逐年下降趨勢(shì)，而且營(yíng)收貢獻(xiàn)占比超過(guò)70%的壓濾機(jī)整機(jī)銷量也出現(xiàn)了下降，報(bào)告期內(nèi)分別為6423臺(tái)，5705臺(tái)，5920臺(tái)和3763臺(tái)。

        進(jìn)一步細(xì)化產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)，該公司來(lái)自隔膜壓濾機(jī)的銷售收入分別為12.9億元、9.5億元、8.7億元和5.5億元，也在逐年下降，而該產(chǎn)品對(duì)景津環(huán)保的營(yíng)收的貢獻(xiàn)率超過(guò)60%。《電鰻快報(bào)》注意到該產(chǎn)品的銷售收入下降主要因?yàn)槠鋯蝺r(jià)的下降，報(bào)告期內(nèi)，該產(chǎn)品的單價(jià)一路下滑，從36.52萬(wàn)元/臺(tái)下降到了27.22萬(wàn)元/臺(tái)。

        盡管隔膜壓濾機(jī)單價(jià)的下滑主要?dú)w功于原材料價(jià)格的下降，但從另一個(gè)角度可以看出，該產(chǎn)品的溢價(jià)能力并不強(qiáng)，原材料稍有下降，產(chǎn)品價(jià)格就跟著大幅下降。而且該公司另外幾個(gè)主營(yíng)產(chǎn)品也存在類似情況，報(bào)告期內(nèi)，廂式壓濾機(jī)的單價(jià)和收入也隨著原材價(jià)格的下降而呈大幅下降趨勢(shì)。

        景津環(huán)保的產(chǎn)品溢價(jià)能力不強(qiáng)在一定程度上與其在研發(fā)上的投入有一定關(guān)系。《電鰻快報(bào)》注意到，報(bào)告期內(nèi)，該公司的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.74%、1.5%、3.08%和2.15%，總體在上升但占比仍然很低，基本沒(méi)超過(guò)3%。

        此外，景津環(huán)保竟然沒(méi)有提供公司在研發(fā)投入上與其他可比上市公司的對(duì)比，所以我們很難知道，景津環(huán)保這樣的研發(fā)投入水平在行業(yè)中處于什么樣的位置。

        長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，研發(fā)投入的高低將會(huì)體現(xiàn)在毛利率上，一家公司研發(fā)投入低就很難維持穩(wěn)定的高毛利率。報(bào)告期內(nèi)，景津環(huán)保的毛利率分別為35.56%、38.08%、37.23%和30.78%;毛利率在2016年和2017年上半年出現(xiàn)了下降。

        景津環(huán)保的主營(yíng)產(chǎn)品是壓濾機(jī)，壓濾機(jī)是固液分離設(shè)備，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，產(chǎn)品需求量大。但《電鰻快報(bào)》了解到，目前國(guó)內(nèi)壓濾機(jī)生產(chǎn)企業(yè)較多，競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，另外隨著國(guó)家加大環(huán)保力度，未來(lái)將會(huì)有更多實(shí)力強(qiáng)勁的公司加入到環(huán)保治理行業(yè)，分享這塊蛋糕，這將加劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈化程度。

        景津環(huán)保的主要原材料為聚丙烯、鋼材和泵、閥、電料等配件，報(bào)告期內(nèi)，原材料成本金額占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例分別為82.29%、78.63%、77.73%和81.56%，聚丙烯和鋼材的價(jià)格在2015年出現(xiàn)了大幅下降，帶動(dòng)該公司產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)大幅下滑，我們從上面的圖表中可看到。

        然而，隨著聚丙烯和鋼材價(jià)格快速回升，景津環(huán)保的產(chǎn)品價(jià)格并沒(méi)有隨之及時(shí)調(diào)整，對(duì)其銷售收入和銷售數(shù)量產(chǎn)生了影響，比如：2017年上半年，在原材料價(jià)格大幅度回升的情況下，景津環(huán)保隔膜壓濾機(jī)的銷售收入和銷售數(shù)量分別下降了37.16%和37.04%。

        而且，該公司2017年上半年的毛利率也跌至30%左右，毛利率大幅下滑這主要原因是，雖然該公司營(yíng)收凈利取得了不小的增幅，但由于主要原材料價(jià)格上升和人工費(fèi)用增加，以及部分產(chǎn)品由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈導(dǎo)致價(jià)格有所調(diào)整，所以，景津環(huán)保銷售毛利率下降較多。

        此外，招股說(shuō)明書(shū)顯示，景津環(huán)保向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品的毛利率明顯低于其他銷售渠道的毛利率。景縣鑫龍環(huán)保設(shè)備銷售有限公司(以下簡(jiǎn)稱“景縣鑫龍”)成立于2014年7月，主營(yíng)業(yè)務(wù)為壓濾機(jī)銷售，該公司為關(guān)聯(lián)自然人陳書(shū)龍(系景津環(huán)保實(shí)際控制人姜桂廷配偶弟弟的女兒的配偶)父母持股100%的企業(yè)。

        2014年景津環(huán)保向景縣鑫龍實(shí)現(xiàn)銷售金額約為484.96萬(wàn)元，占景津環(huán)保營(yíng)業(yè)收入的比例為0.24%。2015年景津環(huán)保向景縣鑫龍實(shí)現(xiàn)的銷售金額激增至3156.13萬(wàn)元，此時(shí)景津環(huán)保對(duì)景縣鑫龍關(guān)聯(lián)交易金額占公司營(yíng)業(yè)收入比例升至約2%，2015年景縣鑫龍一躍升至景津環(huán)保第二大客戶。2016年景津環(huán)保向景縣鑫龍實(shí)現(xiàn)的銷售收入金額約為1502.03萬(wàn)元。

        《電鰻快報(bào)》發(fā)現(xiàn)景津環(huán)保對(duì)景縣興隆的銷售毛利率明顯低于整機(jī)毛利率，2014年和2015年這個(gè)差距接近10個(gè)百分點(diǎn)，2016年的差距也高達(dá)5個(gè)百分點(diǎn)。

        對(duì)于兩個(gè)毛利率差距，景津環(huán)保在招股說(shuō)明書(shū)中解釋：“向景縣鑫龍銷售的產(chǎn)品主要為壓濾機(jī)機(jī)架等產(chǎn)品，鑒于公司對(duì)景縣鑫龍銷售的收入及毛利占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及毛利的比例很低，且與公司對(duì)外銷售的其他類似產(chǎn)品毛利率不存在較大差異，因此，公司與景縣鑫龍之間的交易，未對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響不存在顯失公允的情況。”

        景津環(huán)保給出了比較合理的解釋，但兩個(gè)毛利率差距巨大，不知投資者是否能認(rèn)可該公司的解釋。

《電鰻快報(bào)》