????????來源：上海證券報

????????⊙朱琳娜 ○編輯 孫放

????????目前，已有十余家科創板公司通過市場化機制確定了發行價，在此過程中，各券商資管亦踴躍參與。比對相關科創板公司先后披露的詢價情況，券商資管經過初試和摸索，報價策略已逐步優化，各家的報價差距也在收斂，顯示其預期趨于一致。

????????報價策略不斷優化

????????經過幾個波次的實踐，券商資管在科創板公司詢價中的報價策略也不斷調適優化。

????????上證報統計發現，廣發資管、中信證券、華泰資管、平安證券、招商資管以及東方紅資管的產品占據了券商資管報價席位的大部分。其中，定向資管計劃是參與報價的主要產品類型。

????????上述主力機構的特點是旗下產品眾多，如廣發資管旗下的多只產品，在參與華興源創詢價時，嘗試分24.24元/股、25.15元/股兩檔報價，處于保薦機構投價報告估值區間21.17元/股至25.73元/股的中間偏上。最后，25.15元/股的報價落在24.26元/股的發行價以上，為有效申購。而觀察此后十多家科創板公司的詢價，廣發資管旗下產品不僅報價統一，還提高了報價重心，以此適應市場形勢。

????????整體來看，華興源創的詢價中，各券商資管的報價區間為19元/股至27.42元/股，價差空間明顯。但隨后，在天準科技、睿創微納、容百科技的詢價中，各券商資管給出的報價區間已大幅收斂，預期趨于一致。

????????此外，在前期14家科創板公司的詢價中，一些主力機構如東方紅資管、平安證券、中信證券等并不是逢新必打。對此，一位多次參與詢價的券商資管負責人表示，目前參與科創板網下打新的產品，多嫁接于已有的資管計劃。所以在交易層面，要盡量降低科創板打新對產品凈值的波動影響。具體到新股申購和二級市場交易，也會有所取舍，不會逢新必打。

????????在參與了多次科創板詢價后，前述資管人士表示，市場詢價是一種深度博弈，考慮到未來可能的期限鎖定和產品波動率，初期在報價上會相對保守。后續，登陸科創板的公司會越來越多，報價策略也會靈活調整。

????????科創特色決定估值軌跡

????????多位業內人士對上證報表示，在參與華興源創的詢價時，對標的是創業板公司精測電子。華泰資管的相關負責人也認為，目前已確定發行價的科創板公司，基本參照了同業A股公司的估值。他認為，上市之初，科創板公司可能有較高的溢價，但在股價運行一段時間后，將回歸到相對均衡的估值體系中。

????????前述券商資管負責人預期，在科創板這條賽道上，企業的估值會經歷幾個階段：初期市場會給一個較高的PS(市銷率)估值，等到企業具備一定盈利能力時，估值主要由PE驅動。“不過前提是這些公司區別于現有A股標的。但如果差異較小，這些公司的估值方式大概率還是將經歷目前A股的新股估值軌跡，即上市之初有1倍至1.5倍的溢價，約一年后回歸到市場平均價格。”

????????業內人士指出，科創板的估值方法并不是一種創新，只是要考慮的因素必須更加全面。

????????浙商資管總經理助理周濤表示，公司把科創板研究當作在主板研究基礎上的細化和深入。據悉，公司專門成立了科創板工作小組，研究團隊聚焦科創板上市公司，每一家都被捋了一遍，或與A股可比標的進行比較，或請外部的賣方機構幫忙研判。

????????“肯定會有一批優質公司從科創板走出來，這些企業需要時間來發揮它的研發和經營優勢。不過，好公司一定會是稀缺的，科創板對券商資管的投研能力會有較大考驗。”如何看科創板估值?周濤認為，可以綜合考慮以下幾點：各類估值方法、企業發展階段、特定的科技研發模式。

《電鰻快報》