生物醫藥企業——天士力生物日前向港交所遞交了上市申請。與大多數已在港交所上市的生物科技企業不同的一點是，公司由A股上市公司天士力（600535.SH）分拆而來。

截至聆訊資料披露日期，天士力生物已有一個產品上市，即注射用重組人尿激酶原（商品名“普佑克”），2018年的銷售額約為2.4億人民幣。除此以外，公司還有多個產品處于臨床研究階段。

不過同時需要看到的是，由于較大的營銷和研發支出，公司2018年仍未開始盈利。而在研產品方面，公司也面臨著不少實力強勁對手的競爭。

天士力生物的未來發展潛力究竟如何？

 天士力控股，募資主要用于研發和銷售 

天士力生物于2001年由天士力控股所創立，后轉移至天士力醫藥所擁有。

2018年7月，外部投資者Ally Bridge LB、交銀國際、嘉亨、Pudong Science and Technology、Southern Creation進入公司，以總代價約8,450萬美元認購48,285,714股股份。由此測算，天士力生物當時的估值約為19億美元。

聆訊資料沒有披露此次上市擬募資金額，但介紹了資金用途。其中，約29.2%將用于持續研發核心產品、32.3%用于銷售及營銷、7.4%用于提升及優化普佑克的商業生產工藝。

 普佑克18年銷售2.4億，兩個產品擬2020年提交上市申請 

天士力生物聚焦心腦血管、腫瘤及自身免疫、消化代謝這三大類疾病，共擁有14項生物藥項目的產品組合。公司認為，其擁有的其中一個優勢是：建立了一個從實驗室到臨床使用的一體化生物藥商業化平臺。

截至聆訊資料披露日，公司已有一個產品上市，即治療急性ST段抬高型心肌梗死的產品普佑克。該產品于2011年獲批上市，2017年納入國家醫保目錄，2018年的銷售額約為2.4億。按照批發收入計算，普佑克是中國第三大暢銷溶栓藥。

與此同時，普佑克針對治療急性缺血性腦卒中（AIS）的B1140項目也已經處于臨床三期。而針對急性肺栓塞（APE）的B1448項目也已經進入臨床二期。天士力生物預計，其將分別于2020年下半年和2020年上半年將B1140、B1448提交上市申請。

另一核心產品SY101為全人源單抗，用于治療晚期結直腸癌，目前處于臨床Ⅰb/Ⅱ期階段。該藥由上海賽達負責研發，而天士力生物持有上海賽達60%股權。

除了上面這些，公司在研管線中的其他進度較快的產品包括治療晚期惡性消化道實體瘤的T601項目以及治療慢性乙型肝炎的T101項目。

 營收大增但仍虧損，賬上現金較為充足 

從近兩年的財務數據來看，天士力生物2017、2018年分別實現營收1.17億、2.40億，同比增幅超過100%。同時，受益于銷售規模擴大成本降低，公司的毛利率從45.8%上升至70.1%。

不過，較高的銷售及分銷開支、行政開支以及研發開支侵蝕了公司的盈利水平。2018年，天士力生物產生的這三項開支分別達0.97億、0.44億、1.15億，占營收的40.42%、18.33%以及47.92%。

最終，公司2018年錄得虧損約167萬，雖然相比2017年的虧損9,135萬有了明顯下降，但仍然沒有實現盈利。

從資產狀況來看，截至2019年4月30日，公司賬上的現金及現金等價物為5.7億，流動負債項下的銀行貸款3,000萬。充足的現金為公司未來的研發、銷售提供了較為重要的支撐。

 單一產品依賴、研發競爭激烈 

不過，翻查聆訊資料發現，天士力生物也面臨著較多的風險，包括經營現金流持續為負、單一產品依賴以及研發競爭激烈等。

數據顯示，公司2017、2018年的經營活動所用現金凈額分別為-8,717.7萬、-7,537.8萬。根據公司的解釋，2018年的負經營活動所用現金凈額由運營資金調整前經營活動所用現金3,700萬及運營資金凈額負調整3,840萬所產生。而負調整的來源則是銷售普佑克造成的貿易及應收票據增加、存貨增加等原因所致。

天士力生物面臨的另一個風險是存在單一產品依賴。截至聆訊資料披露日，公司只有單一產品普佑克獲批上市。而在研產品中，只有B1140處于臨床三期。

由此推斷，即使按照未來臨床結果良好的情形進行假設，這些產品離最終上市仍存在不短的時間。如果未來普佑克受內外部因素影響出現銷量下滑或暫停銷售，公司如何應對？

最后一點值得關注的是，公司在研產品的激烈競爭也可能會在很大程度上降低這些產品的長期回報率。

在B1140、B1448項目所屬的溶栓藥物研發中，存在著蘇州蘭鼎生物制藥、北京世貿東瑞醫藥以及廣州銘康生物工程等競爭對手，部分項目也已經進入臨床三期。

至于SY101項目所處的抗EGFR單抗藥物研發領域，面臨的競爭更為激烈。其中，四川科倫藥業、邁博太科、Amgen以及神州細胞工程等企業的研發進度均領先于公司。

如何在一眾競爭對手中脫穎而出，可能是天士力生物面臨的一大課題。（CJT）

本文作者：面包財經

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