“經歷了數輪問詢，多地奔波核查，在各種路演之間穿梭”，作為首批25家企業之一的保薦人，蕭展(化名)形容他現在的心情就像當年等待高考成績的日子，“有些期待、有些擔憂、有些浮躁”。

        在過去的8個月里，蕭展一直奔波在出差的旅途中，出差飛機上也要整理見客戶時的文件，與會計師一起收集供應商、銷售商等關聯方的工商資料、納稅記錄、銀行流水賬單等，半夜坐在酒店的床上撰寫報告……

        自2018年11月5日首次宣布設立科創板以來，已經250余天?？苿摪宓耐七M速度市場有目共睹，對于券商投行的員工們來說，這是一個滿滿當當，帶著濃濃“加班”味道的時間線——輔導、盡調、申報、回復問詢、反復核查……各家券商保薦的科創企業在科創板的賽道上奔跑。中國資本市場迎來創新，被鎂光聚焦的這段工作流程，成為了無數保薦人難以忘懷的經歷。

科創板保薦怎么“保”？

絕知此事要躬行

        科創板制度設計強調壓實中介機構責任。為將“保”的責任落到實處，除了常見的函證，實地走訪、面對面訪談也成了保薦機構進行調研、核查的重要手段。

        廣泛核查，細之又細基本上是科創板保薦機構盡職履責的“常態”。作為項目保薦代表人，蕭展和項目組成員在一個半月內足跡遍布了大半個中國。“飛機、高鐵、大巴，再轉出租、三輪、牛車，能用的交通工具全用上了”，蕭展表示，每一個到過的地方都要拍照，每一名訪談對象都要錄音、合影。晚上回到酒店，需要將白天收集的原始資料、客戶地址及電話等多項再行確認，然后歸檔進入底稿，直到深夜兩三點鐘。

        “工作量大、任務繁重、時間緊迫。”在某知名券商投行部工作多年的投行人士表示，科創板的消息一出，整個項目組都立刻興奮起來，過去250多天有200天在出差，“春節期間也幾乎沒有休息，留給自己和家人的時間很少。”

        通過備戰科創板項目，他切切實實感覺到專業能力的提升。自己此前做傳統項目，對律師、會計師、資產評估師等其他中介機構的意見依賴性較大。“當前注冊制審核的理念越來越市場化，可以讓投行體現自己的價值，使整個行業朝著更加專業化、精細化、分工化、規范化的方向發展。”

企業發行價怎么定？

考驗投行全方位能力

        在科創板項目上，是券商人力投入和資金投入并重的業務。“保薦跟投”制度是科創板一項重要的制度創新。跟投規則根本上改變了券商投行的業務模式，保薦機構的投行、另類投資、資本市場部、研究所等部門需要統籌作戰完成某個項目，同時又不可避免地存在部門之間的利益博弈。

        浙商證券分管投行副總裁程景東表示，設立科創板并試點注冊制對證券公司而言既是重要的發展機遇，但同時也是保薦能力地全方位考驗。

        蕭展表示，以往IPO項目過會了就萬事大吉，而在科創板項目中，定價發行反而是最考驗投行的環節。

        某中型券商投行業務負責人表示，在科創板項目中，原本在大投行部中并不受重視的資本市場部走到臺前，成為與項目組地位相當的實權部門。據該負責人介紹，以往A股IPO定價有23倍市盈率的限制，資本市場部主要從事材料交接、路演安排等事務性工作，對于整個項目的附加值貢獻較小。

        “科創板的項目，證券的定價和推介非常重要，這方面的人才比較稀缺。前段時間公司從資源到人力都在向資本市場部傾斜，還調了一個資深保代過去，希望能盡快提升這方面的能力。”該負責人說。

        對于定價結果，蕭展表示，自己負責的項目最終定價在投價報告的預期范圍內，但市場上不可避免的有一些質疑之聲，指責“三高”、“超募”。

        在蕭展看來，通過市場化詢問定價，打破市盈率倍數的約束，有利于在發行階段對上市企業合理定價。不管科創板企業的市盈率是多少，投資者用真金白銀愿意參與認購肯定有自己的理由。在科創板股票供不應求的時候，市盈率高一些是符合市場規律的;隨著股票供給加大，不排除會出現企業發行失敗，這些都是市場選擇的結果。

壓實中介機構責任見真章

投行業務不斷走向規范

        從科創板首批25家掛牌上市公司的保薦機構分布來看，中信建投5.5家(聯合保薦各算0.5家)，市場占比達22%，位列各大券商首位，領先優勢明顯;華泰聯合3.5家，市場占比14%，排名第二;中信證券3家，排名第三。

        總的來說，前三大券商合計12家，占了首批掛牌上市公司的近半壁江山，頭部效應突出。

        壓實中介機構對信息披露質量的把關責任，是在上交所設立科創板并試點注冊制的一項基礎保障。“投行工作的要求會越來越高，當監管不再對公司質量進行背書，保薦機構的職責變尤為重要”，短短半個月內，已有兩家頭部券商因保薦過程中出現的問題收到罰單，兩家機構均出現擅自改動科創板擬上市公司注冊申請文件的情況。華南地區某上市券商保代坦言，感受到了壓力。“以前，項目底稿存在一些瑕疵可能一時半會兒發現不了，現在都電子化了，審核過程公開披露。向交易所和社會公眾公開的申報文件，從某種程度上來說具有法律效力，這就要求投行平時的工作更規范化，不能心存僥幸渾水摸魚。”

        天風證券相關負責人表示，“注冊制下，合規風控對投行的介入更深是必然且剛性的要求。投行應該主動構建有效合規風控體系，落實中介機構責任，為推進資本市場高質量發展貢獻力量。”

《電鰻快報》