高比例分紅派息一定是利好嗎？股票回購(gòu)一定是利好嗎？通常情況下，也許這真的是一種利好。

但如果大額定增募資后連續(xù)幾年大比例分紅，公告股票回購(gòu)計(jì)劃之后不久將迎來(lái)大額定增股份解禁，那這到底是不是真的能稱為利好，就要多思量了。

高額募資+持續(xù)高比例分紅，大額解禁+大額股票回購(gòu)計(jì)劃——當(dāng)一些中性的資本事件組合在一起時(shí)，往往會(huì)產(chǎn)生一些值得研究的套路。

今天要研究的案例是本周發(fā)布中報(bào)的興業(yè)科技（002674.SZ）。

 半年報(bào)業(yè)績(jī)速攬：營(yíng)收下降，利潤(rùn)翻倍增長(zhǎng)

7月23日晚間，興業(yè)科技發(fā)布的2019半年報(bào)顯示：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7億元，對(duì)比去年同期下降9.64%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)6,934萬(wàn)元，對(duì)比去年同期增長(zhǎng)105.69%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6,801萬(wàn)元，對(duì)比去年同期增長(zhǎng)158.00%。盡管公司營(yíng)業(yè)收入略有下降，但是利潤(rùn)卻出人意料地翻倍增長(zhǎng)。

同日，公司也發(fā)布了《2019年半年度募集資金存放與實(shí)際使用情況的專項(xiàng)報(bào)告》， 報(bào)告顯示：公司于2016年8月通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行A股6,151萬(wàn)股，實(shí)際募集資金凈額人民幣約7.1億元。截至2019年6月30日，公司已累計(jì)投入募集資金總額2.54億元，尚未使用的募集資金余額約4.95億元，占總募集資金的64%。

從2016年8月非公開(kāi)發(fā)行募集資金開(kāi)始到2019年6月募資使用報(bào)告公布，已經(jīng)有將近三年的時(shí)間，到目前為止仍有大部分的募資處于閑置狀態(tài)，是投資項(xiàng)目出現(xiàn)問(wèn)題，還是募集資金另作他用？

 募投項(xiàng)目進(jìn)展緩慢，募資頻繁補(bǔ)充流動(dòng)資金 

具體查看募集資金使用情況對(duì)照表可發(fā)現(xiàn)，承諾投資項(xiàng)目中的瑞森皮革項(xiàng)目因下游需求疲軟而于2018年11月經(jīng)股東大會(huì)通過(guò)終止。自項(xiàng)目重啟之日到終止之時(shí)，已有兩年多的時(shí)間，公司對(duì)該項(xiàng)目累計(jì)投入661.87萬(wàn)元，投入進(jìn)度僅僅為3%。

另一個(gè)目前正在進(jìn)行的工業(yè)智能化技改項(xiàng)目，其投入進(jìn)度也只有11.86%。就算考慮到該項(xiàng)目已承諾的投資金額，仍有約2.1億元的募集資金未表明任何使用意向。值得一提的是，公司曾在2018年8月發(fā)公告將工業(yè)智能化技改項(xiàng)目的預(yù)計(jì)達(dá)到可使用狀態(tài)日期延長(zhǎng)兩年多至2020年12月31日。

此外，相關(guān)公告顯示，公司多次使用募集資金用以補(bǔ)充公司及其全資子公司瑞森皮革的流動(dòng)性資金。

回過(guò)頭來(lái)看，當(dāng)時(shí)的定增項(xiàng)目中，除了歸還銀行貸款、補(bǔ)充流動(dòng)資金已經(jīng)完成，另外兩個(gè)項(xiàng)目一個(gè)終止、一個(gè)延遲。當(dāng)時(shí)的項(xiàng)目評(píng)估是否足夠準(zhǔn)確、充分？

 募資之后高額分紅，大股東一致行動(dòng)人三年分得2億多 

還有值得注意的是，2019年5月8日，公司以總股本302,082,162股為基數(shù)，向全體股東每10股派6.00元（含稅）現(xiàn)金紅利，共派現(xiàn)1.8億元，此次股利支付率高達(dá)156.60%，遠(yuǎn)超2018年歸母凈利潤(rùn)水平（約1.16億元）。

翻查過(guò)去幾年的派息歷史，這并非第一次大額派息。

相比2012年至2014年，近三年的歸母凈利潤(rùn)有所下降，但自2016年非公開(kāi)發(fā)行募集資金之后，公司現(xiàn)金分紅和股利支付率可謂是飆升。2016年和2017年，公司的現(xiàn)金分紅金額為4,533萬(wàn)元和1.51億元，股息支付率分別為71.81%和334.63%，近三年平均股息支付率高達(dá)187.68%。

根據(jù)2018年年報(bào)信息披露，在公司前十大股東中，石河子萬(wàn)興股權(quán)投資合伙企業(yè)、石河子恒大股權(quán)投資合伙企業(yè)、吳國(guó)仕、吳美莉?yàn)橐恢滦袆?dòng)人，合計(jì)持股比例55.96%。

根據(jù)歷年分紅數(shù)據(jù)以及股東持股比例，2016年至2018年公司共分紅約3.78億元，石河子萬(wàn)興股權(quán)投資合伙企業(yè)及其一致行動(dòng)人累計(jì)所得分紅約2.11億元。 

 限售期解禁在即，公司擬回購(gòu)股票1~2億 

將2016年非公開(kāi)發(fā)行之后的募集資金使用情況以及公司分紅歷史進(jìn)行梳理，可以發(fā)現(xiàn)公司的兩個(gè)投資項(xiàng)目并不順利，不是終止便是延期，募集資金主要用來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金，并且在這期間公司進(jìn)行著三次大手筆的分紅。

還有一點(diǎn)值得關(guān)注，此次非公開(kāi)發(fā)行股票的鎖定期為36個(gè)月，當(dāng)時(shí)的認(rèn)購(gòu)價(jià)格為11.64元/股，增發(fā)上市日收盤(pán)價(jià)為16.36元/股，發(fā)行對(duì)象為吳國(guó)仕、吳美莉、蔣亨福、方德智聯(lián)。發(fā)行對(duì)象中，吳國(guó)仕和吳美莉?yàn)橐恢滦袆?dòng)人，合計(jì)認(rèn)購(gòu)數(shù)量占發(fā)行總數(shù)的85.8%。 

至7月25日，公司收盤(pán)價(jià)為13.11元/股，即使不考慮期間的分紅送股，目前股價(jià)相比認(rèn)購(gòu)價(jià)格11.64元/股仍有盈利空間。

有意思的是，定增股份的解禁期將在2019年8月中下旬到來(lái)。在距離限售股解禁不到一個(gè)月的時(shí)候，公司提出回購(gòu)股票計(jì)劃：擬使用自有資金以集中競(jìng)價(jià)的交易方式回購(gòu)公司部分已發(fā)行的社會(huì)公眾股，回購(gòu)資金總額不低于人民幣1億元且不超過(guò)人民幣2億元，回購(gòu)的股份計(jì)劃用于注銷并減少注冊(cè)資本。

現(xiàn)金分紅和股票回購(gòu)一般來(lái)說(shuō)是回饋股東尤其是中小股東的方式，對(duì)股價(jià)往往也可能起到支撐作用。

但是，高額募資+持續(xù)高比例分紅，大額解禁+大額股票回購(gòu)計(jì)劃，這樣的組合真的有利于保護(hù)小股東的利益嗎？（WGX）

本文作者：面包財(cái)經(jīng)

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