完美世界（002624.SZ）于日前披露了2019年半年度業(yè)績報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營收36.56億，同比減少0.29%，但實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤和扣非后歸母凈利潤為10.20億、9.73億，分別同比增長30.50%以及37.67%。

其中，營收下降的一個(gè)重要原因是公司在2018年轉(zhuǎn)讓了院線業(yè)務(wù)，如果剔除該部分的影響，公司當(dāng)期的營收增速為12.44%。而利潤增長高于營收的主要原因具體包括：院線業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓后營業(yè)成本減少以及部分游戲采用授權(quán)運(yùn)營模式帶來的營業(yè)成本降低、銷售費(fèi)用下降。 

值得一提的是，這一利潤增速超過了公司在2019年7月公告的業(yè)績預(yù)告上限。受此消息的提振，完美世界的股價(jià)第二天高開后一路走高，最終上漲7.05%，市值為335億。

然而也應(yīng)該看到的是，通過翻查資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表，公司同樣存在著應(yīng)收賬款、存貨高企，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額大幅小于同期利潤的不足。

 游戲貢獻(xiàn)八成營收，移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲占比提升 

完美世界的主營業(yè)務(wù)包括游戲和影視兩大板塊，其中游戲業(yè)務(wù)最為核心，上半年貢獻(xiàn)營收28.78億，同比增長8.06%，占比約為78.70%。下表列示了公司歷史上推出以及在研的部分端游、移動(dòng)游戲以及主機(jī)游戲：  

在海外合作方面，公司與Valve公司合作共同推進(jìn)Steam中國的落地。此外，公司還引入了世界級(jí)游戲《DOTA2》、《CS:GO》，布局電競領(lǐng)域。

影視業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)營收7.79億，同比減少22.42%。但如果剔除2018年轉(zhuǎn)讓院線業(yè)務(wù)的影響，公司影視業(yè)務(wù)同比增長32.25%。2019年以來，公司新推出《小女花不棄》、《青春斗》、《趁我們還年輕》、《七月與安生》等電視劇、網(wǎng)劇。

從公司披露的分產(chǎn)品營業(yè)收入構(gòu)成數(shù)據(jù)可以看到，游戲業(yè)務(wù)中的移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲營收占比相比去年同期明顯上升，從33.05%增長至46.21%，這與行業(yè)的移動(dòng)化趨勢相一致。與之相反，PC端網(wǎng)絡(luò)游戲、主機(jī)游戲不管是營收絕對額還是營收占比均呈現(xiàn)明顯下降。

另一方面，期間電視劇業(yè)務(wù)的營收從4.68億上升到7.30億，占比則從12.76%增加為19.97%。

 應(yīng)收賬款、存貨高企，經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)不佳 

仔細(xì)分析財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，除了利潤的增長，公司也面臨著應(yīng)收賬款、存貨大增，現(xiàn)金流減少的風(fēng)險(xiǎn)。

信披資料顯示，完美世界的應(yīng)收賬款從2018年底19.64億上升到了2019年上半年27.04億，增幅達(dá)37.68%。對于這一增長，公司的解釋是本期新上線的游戲及影視項(xiàng)目帶來的應(yīng)收賬款增加所致。

另一方面，公司的存貨金額上升得更為明顯，由2016年不到5億上升到了最新的23.08億，而2016-2018年的存貨周轉(zhuǎn)率更是由5.72次下降到1.91次。在最新的財(cái)報(bào)中，公司解釋是影視業(yè)務(wù)投資拍攝的影視劇余額增加所致。

由此可見，公司應(yīng)收賬款、存貨的增加均與影視業(yè)務(wù)密切相關(guān)。影視公司存貨中的原材料、在產(chǎn)品以及庫存商品分別對應(yīng)著文學(xué)劇本的實(shí)際成本、制作中的電影電視劇以及已入庫的電影電視劇。

應(yīng)收賬款、存貨增加的直接影響是公司現(xiàn)金流狀況有所惡化。數(shù)據(jù)顯示，完美世界2016-2018年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為11.55億、8.04億以及-1.30億，逐年降低甚至2018年出現(xiàn)負(fù)值。雖然該指標(biāo)在2019年中期回升至正值的1.67億，但相比同期的歸母凈利潤，占比仍然較小。

 完成5.5億回購后，再發(fā)公告擬回購超3億 

除了這份中報(bào)，完美世界近期的另一個(gè)熱點(diǎn)是近期發(fā)布的大額回購公告。

2019年7月30日，公司公告稱回購實(shí)施完成，即通過集中競價(jià)的方式累計(jì)回購約2,212.52萬股，占公司總股本的1.68%，耗資約5.50億。目前，這些回購的股份已經(jīng)全部完成注銷。

緊接著到了2019年8月7日，公司再次公告稱擬使用自有資金以集中競價(jià)方式回購股份，價(jià)格不超過36元/股，耗資不低于3億且不超過6億人民幣。回購的股份將主要用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃。

值得一提的是，公司回購的背景是股價(jià)連續(xù)兩年的下跌。其中，2018年下跌16.36%，2019年截至8月14日收盤下跌4.97%，大幅跑輸主要指數(shù)。

現(xiàn)在的問題是，相對不錯(cuò)的中期業(yè)績以及多次的回購，能夠提升投資者信心，并使得股價(jià)企穩(wěn)甚至有所回升嗎？（CJT）

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《電鰻快報(bào)》