新浪財經訊 近日，西昌電力發布2019年半年報，2019年上半年實現營業收入4.41億元，同比增長0.59%;歸屬于上市公司股東的凈利潤-388.52萬元，同比下降189.2%，扣非凈利潤-80.26萬元，同比下降116.49%;現金流同樣不理想，其中經營活動產生的現金流量凈額2765.77萬元，同比下降66.22%。

        對于上半年度歸母凈利潤下降較多的原因，西昌公司稱是上年同期收到破產重整債權清償款400萬元。而扣非凈利潤同比下降原因主要是2019年上半年涼山州境內持續干旱影響，西昌電力自發電量和當地其他電站發電量同比大幅下降，帶動外購大網電量同比增加，導致外購電成本同比增加，影響了公司報告期經營業績。

        西昌電力售電嚴重依賴外購

        與一般電廠不同，西昌電力的電力業務是既發電還供電，擁有完整的發電、供電、配電、售電產業鏈。所以其不僅銷售自有電站電量，還會進行電力采購及躉售。

        報告披露，2019年上半年度，西昌電力自身水力發電量2.01億度，比上年同期下降17.01%;光伏發電量0.37億度，比上年同期增加7.60%。完成售電量7.46億度，比上年同期下降5.04%。

        2019年上半年售電量達7.46億度，而自發電量僅2.38億度，缺口達5.08億度需向外部采購，是自發電量的2.1倍，占上半年售電量的68.06%，顯然，西昌電力自身發電能力不足，嚴重依賴外部電網供應電力。

        同樣的情況，往年依然存在。2018年度西昌電力完成售電量23.15億度，發電量7.62億度，外部采購電力達15.53億度，占全年售電量的67.08%，是自發電量的2.04倍。2017年度完成售電量21.94億，發電量7.79億度，外購電量14.15億度，占全年售電量的64.49%，是自發電量的1.82倍。

        近幾年，西昌電力的外購電量一直大幅超過自發電量，近乎2/3的售電量都來自外購，而非自發。由于外購電量成本高于自發電量，過高的外購電量必定會提高西昌電力的成本，擠壓利潤。

        押注固增電站

        顯然，管理層也很清楚自身發電能力不足的短板，從其近幾年的投資方向來看，西昌電力正在全力投入建設固增電站。

        2010年西昌電力決議通過與大股東涼山國投以及木里縣國有資產經營管理有限責任公司共同出資成立木里縣固增電站開發有限責任公司(以下簡稱“固增電站”)。2011年4月14日固增電站注冊成立，注冊資本5000萬元，西昌電力出資3200萬元。

        中間一度由于違規招標問題，項目停滯，需重新得到四川發改委的項目審批。在解決掉固增電站違規招標歷史遺留問題后，“為加快啟動固增電站的建設開發”，2016年經決議通過，將固增公司資本金由5000萬元增加至22281萬元，各股東的股權比例保持不變。

        2017年3月，西昌電力收到《四川省發展和改革委員會關于涼山州木里河固增電站站項目重新核準的批復》(川發改能源〔2017〕87號)，同意建設固增電站。

        2017年完成項目招標并簽訂項目建設EPC合同、監理合同，2018年度完成了銀行借款融資和實體建設的全面開工，實現固增電站取水樞紐一期截流。2018年完成投資3.3億元，累計完成投資5.44億元。

        截至2019年半年報披露時，固增電站施工支洞隧道已全部完工，主洞隧道已掘進3.6km，主廠房基礎開挖完成，開始混凝土澆筑和機組設備預埋件安裝，累計完成投資5.89億元。

        根據公開數據，固增水電站位于涼山州木里縣境內，為木里河干流“一庫六級”開發方案中的第五級水電站，電站采用引水式開發，開發任務為發電，兼顧下游減水河段生態環境用水要求，電站總裝機容量172MW，多年平均年發電量6.856/7.387億度(單獨/聯合)，相當于增加1/3的自發電，如按目前的售電量不發生大的變化預估，固增電站將一舉扭轉西昌電力嚴重依賴外購電力的格局。

        固增電站整個建設期為40個月，從開工到第一臺機組發電34個月，完建期6個月。由其開工假設日期2017年12月26日推算，整個水電站完工還需等到2021年，看來嚴重依賴外購電力的格局，未來兩年仍難以改變。

        放棄對大唐新能源的增資權

        為了全力建設固增電站，西昌電力甚至放棄對大唐新能源的增資權。

        2017年6月6日，西昌電力通過公開競價方式以625.24萬元認購大唐新能源(原名“大唐普格風電開發有限公司”)新增注冊資本額490萬元，根據《增資擴股協議》，大唐新能源原注冊資本500萬元，2017年新增注冊資本500萬元，其中西昌認購本次新增注冊資本金中的490萬元，認購價為625.24萬元，溢價差額135.24萬元計入資本公積;大唐四川公司認購本次新增出資10萬元，認購價為12.76萬元，溢價差額2.76萬元計入資本公積。增資完成后，大唐新能源注冊資本變更為1000萬元，其中本公司出資490萬元、占比49%，大唐四川公司出資510萬元、占比51%。

        2018年，西昌電力八屆十九次董事會審議通過《關于放棄大唐普格風電開發有限公司增資權的議案》，決定放棄對大唐新能源的增資權，即在已支付前期認繳增資款以外，不再按股權比例繼續認繳;

        由于放棄增資，故截至2019年6月30日，本公司出資490萬公司、占大唐新能源實收資本總額比例降至3.39%。

        后期需投入巨額資金

        披露報告顯示，整個項目預算高達21.6億元，目前投入金額5.89億僅占預算比例的27.29%，后續還需投入15.7億元巨資建設固增電站，外加目前報告數據披露的在建工程總預算數高達25.6億元，后續資金的需求將更為龐大。

        目前披露數據可以得知的籌資額是向國家開發銀行四川分行借款5.8億元，并且是以建成以后形成的全部固定資產抵押作為條件取得，故后續已無法通過固定資產抵押權進行進一步的籌資。

        截至2019年6月30日，西昌電力尚未還清貸款共10.63億元，占總負債的59.81%，總資產的34.02%。而總的負債率已經達到56.88%，未來的負債空間相對有限。

        本身由于自發電量不足，外購電力成本過高導致自身業績承壓，進一步傳導到自身的“造血”功能下降，2019年上半年度經營活動產生的現金流量凈額僅2765.77萬元，同比下降66.22%，所以通過“求諸于內”，通過經營活動來賺取足夠的資金并不是理想的解決途徑。

        后期的資金來源究竟是按行業常見的辦法，以未來應收賬款收益權抵押來獲取資金，還是股東的進一步投入，尚需西昌電力后續給出答案。

        電價下調

        另一個不利的消息是西昌電力收到涼山州發改委《關于四川西昌電力股份有限公司降低一般工商業電價有關事項的批復》(涼發改資價[2019]482號)：

        從2019年4月1日起“一般工商業及其它用電”類別目錄的電價每度電下調2.23分。

        從2019年7月1日起降低“一般工商業及其它用電”類別目錄銷售電價，不滿1千伏、1-10千伏、35—110千伏以內各電壓等級的降價標準分別為每度6.36分、6.23分、6.09分。躉售工商業目錄電價每千瓦時下調6.09分。

        按本批復調整電價后，經西昌電力初步測算，考慮相關綜合因素，本次電價調整預計將減少公司2019年度凈利潤約680萬元。

        上下半年收入與發電量配比異常

        根據各年半年報數據顯示，2016年至2018年上半年度完成售電量分別為7.09億度、7.14億度以及8.2億度，分別實現營收收入3.93億元、4.22億元以及4.38億元。

        但是年度報告數據顯示，2016年至2018年全年完成售電量分別為20.8億度、21.94億度以及23.15億度，對應營業收入分別是9.01億元，9.2億元以及9.45億元。

        下半年度數據根據測算，2016年至2018年下半年度完成售電量分別為13.71億度、14.8億度以及14.95億度，分別是對應上半年度的1.93倍、2.07倍以及1.82倍;但是2016年至2018年下半年實現營收則分別是5.08億元、4.98億元以及5.07億元，僅相當于對應上半年度收入的1.29倍、1.18倍以及1.16倍。

        而電力行業的收入=售電量*售電單價(不含稅)，由于售電單價受發改委調控，所以單年度電價變化并不會很大，故收入一般與售電量成絕對的正比關系。西昌電力在下半年完成售電量遠比上半年度大的情況下，營業收入卻并沒有呈現同比例的變動，不得不說是一個“令人矚目”的財務異常。(文/新浪財經上市公司研究院 逆舟)

《電鰻快報》