當18家白酒上市公司交出成績單，我們發(fā)現(xiàn)，除了業(yè)績嚴重下滑或虧損的企業(yè)，老白干酒竟然是最不賺錢的那一家。

        在普遍高毛利率、高凈利率的白酒行業(yè)，老白干酒毛利率和凈利率都是墊底——如果從更長的時間來看，公司凈利率長期低于行業(yè)平均值，而且還不到一半。

        糾纏多年終于將豐聯(lián)酒業(yè)收入麾下，推動了公司業(yè)績的高速增長，但這背后，卻是公司主力品牌老白干的銷量、收入、毛利率集體下滑。

        盈利能力墊底

        8月31日，當五糧液、洋河股份等白酒企業(yè)最后一批披露中報，18家白酒上市公司半年成績單出爐。

        貴州茅臺、五糧液等龍頭穩(wěn)字當頭，繼續(xù)成為白酒行業(yè)的盈利擔當;行業(yè)分化加劇，二線及以下白酒企業(yè)，都不再安全;洋河股份2019年Q2增長停滯、現(xiàn)金流罕見為負，金種子酒虧損，成為掉隊者……

        斑馬消費梳理后意外發(fā)現(xiàn)，業(yè)績增速強勁的老白干酒，怎么就成了最不賺錢的白酒上市公司?

        2019年上半年，老白干酒營業(yè)收入19.59億元，同比增長34.33%，歸屬凈利潤1.94億元，同比增長32.67%，凈利率9.90%，在白酒板塊墊底，僅略好于青青稞酒和虧損的金種子酒。

        而且，青青稞酒和金種子酒此前同樣盈利能力強勁，只是近年業(yè)績下滑;而老白干酒則是一直盈利能力墊底。

        畢竟，這是普遍比較賺錢的白酒行業(yè)，毛利率動輒60%-80%，甚至還有超過90%的，凈利率大多穩(wěn)定在20%-40%。

        2018年，老白干酒營業(yè)收入35.83億元，歸屬凈利潤3.50億元，凈利率9.78%。當年，全國規(guī)模以上白酒企業(yè)完成銷售收入合計5363億元，實現(xiàn)利潤總額1250億元，平均凈利率高達23.32%——即便剔除貴州茅臺和五糧液這兩大“特殊值”，平均凈利率仍然達到18.08%。

        低毛利、高費用

        老白干酒盈利能力差，首要原因是產(chǎn)品的低毛利率。

        2018年，老白干酒釀酒業(yè)板塊的毛利率為58.55%，較上年減少1.91個百分點，在18家白酒上市公司中位列倒數(shù)前三，僅略高于牛欄山(順鑫農(nóng)業(yè))和伊力特。

        老白干酒毛利率較低的主要原因是，公司旗下產(chǎn)品多為中低端產(chǎn)品，高端產(chǎn)品占比不高。

        白酒行業(yè)按產(chǎn)品的價位段劃分產(chǎn)品檔次：40元以下(含40元)為低檔產(chǎn)品，40 元-100元(含100元)為中檔產(chǎn)品，100元以上為高檔產(chǎn)品。

        2018年，老白干高檔酒銷售收入11.81億元，占公司白酒銷售收入的35.94%;同期，公司中檔酒和低檔酒的銷售收入分別為9.58億元和11.46億元，占比合計64.06%。

        與老白干酒體量相當?shù)陌拙破髽I(yè)中，口子窖高檔白酒銷售收入占比超過9成，迎駕貢酒中高檔白酒占比近6成。

        雖然毛利率低，但老白干酒的銷售費用和管理費用占比較高，直接導致了公司盈利能力較差。(白酒企業(yè)均存在大量理財收入，故不考量財務費用)

        2019年上半年，老白干酒銷售費用和管理費用合計6.80億元，占營業(yè)收入的比例為34.71%。這一比例，在18家白酒上市公司中僅略低于水井坊(39.53%)、舍得酒業(yè)(38.55%)和古井貢酒(35.78%)。(青青稞酒和金種子酒營收大幅下滑，此處不做對比)

        兩項費用中，最值得一提的是廣告費。2019年上半年，老白干廣告費及市場推廣費1.46億元，占公司營業(yè)收入的比例為7.45%，這一比例僅次于水井坊和舍得酒業(yè)。

        水井坊和舍得酒業(yè)均投入巨額廣告費用力推其高端白酒，老白干以中低端白酒為主，投入和產(chǎn)出比實在很難算過來。

        老白干酒內(nèi)憂外患

        即便拋開盈利能力，老白干酒仍然是危機四伏。

        2018年，公司營業(yè)收入和歸屬凈利潤分別增長41.34%、114.26%，2019年上半年分別增長34.33%、32.67%。看起來增速驚人，實際上，增長的業(yè)績主要來自于并購的豐聯(lián)酒業(yè)。

        2018年4月，老白干酒以非公開發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式向佳沃集團等股東收購豐聯(lián)酒業(yè)100%股權，交易對價近14億元。

        收購完成后，公司旗下產(chǎn)品從單一的衡水老白干系列酒，擴充板城燒鍋系列酒、文王貢系列酒、武陵系列酒、孔府家系列酒。

        2019年上半年，公司凈利潤1.94億元，同比增長32.67%;其中，豐聯(lián)酒業(yè)實現(xiàn)凈利潤8856.79萬元。

        反觀公司旗下原來的老白干系列，從2018年開始，增長停滯、盈利下滑。

        2018年，衡水老白干系列酒銷售量4.72萬噸，同比下降4.99%;該板塊營業(yè)收入22.98億元，同比增長僅3.31%，且毛利率下降了2.01個百分點。

        隨著白酒行業(yè)進入調(diào)整期，市場集中度將進一步提升。豐聯(lián)酒業(yè)旗下的4個品牌，雖然在區(qū)域市場小有名氣，但體量都不大，去年沒有一家營收超過5個億，在終端市場很難形成較大的影響力。

        而且，老白干酒旗下這5大品牌，分散在河北、山東、湖南、安徽等地，各自為戰(zhàn)，難以形成較好的協(xié)同效應。

        1+4，能否大于5?

        因為收購豐聯(lián)酒業(yè)，老白干酒產(chǎn)生商譽余額6.32億元，商譽減值風險如影隨形。

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        責任編輯：陳悠然 SF104

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