盡管上交所明確過符合條件的對賭協議可以不清理，但秦川物聯此次IPO仍引起較大關注，該公司毛利率三年下滑4.5個百分點需要引起市場警惕

        《投資時報》研究員 時雨

        近年來，隨著5G物聯網概念的走火，智能燃氣表作為其中一員，也迎來更大的商機。

        日前，成都秦川物聯網科技股份有限公司(下簡稱秦川物聯)開啟科創板申報IPO進程，目前處于已問詢階段。據了解，秦川物聯是從事智能燃氣表及綜合管理軟件的研發、制造、銷售和服務的企業，將精確計量、智能控制、數據通信、信息安全等核心技術與精密儀表制造融合，并提供燃氣運營管理軟件，形成智慧燃氣整體解決方案。

        根據中信建投發布的數據，2017年中國燃氣表市場銷量4500萬只，智能燃氣表市場銷量2655萬只，2008年至2017年國內燃氣表復合增長率18.19%，智能燃氣表復合增長率為26.07%，預計到2022年，燃氣表市場銷量將達到6000萬只左右，其中物聯網智能燃氣表的市場銷量將達到1400萬只左右，這也意味著，這一市場，未來規模不小。

        《投資時報》研究員查詢相關資料了解到，秦川物聯此次IPO預計募集5.83億元，其中4.09億元將用于智能燃氣表生產基地的擴建。該公司表示，生產基地改擴建子項目建成后，公司將形成年產各類燃氣表230萬只的總產能。但招股書顯示，2016至2018年(下總稱報告期)，其各類燃氣表產能合計分別為 53.58 萬只、66.50 萬只和 84.75 萬只，稍加計算可知，募集資金投資項目建成并達產后的產能較現有產能增長145.25萬只，漲幅達71.39%，未來，該公司或首先面臨產能消化問題。

        需注意的是，作為一家科創板申報企業，報告期內，秦川物聯研發費用投入分別為1216.05萬元、1414.19萬元、1750.97萬元，研發投入占營收比例分別為10.09%、8.78%、8.64%，逐年走低。

        因對賭協議上市?

        《投資時報》研究員關注到，秦川物聯是一家身攜對賭協議奔赴科創板的企業。

        2001年，邵澤華等人共出資66萬元成立秦川物聯的前身，并在2017年完成股改。目前，邵氏一家持股92.12%;香城興申持股4.76%;作為公司員工持股平臺，共青城華灼持股3.12%。

        招股書顯示，2018年2月2日，香城興申以2928萬元認繳秦川物聯新增注冊資本600萬元，占總股本的4.76%。同時，秦川物聯、邵澤華及香城興申簽署了《增資協議》，其中含有退出安排的對賭條款，若秦川物聯未能在2020年12月31日之前完成A股上市，則香城興申有權要求邵澤華一次性回購香城興申屆時持有的部分或全部發行人的股份。

        2019年5月，秦川物聯、邵澤華與香城興申簽署《關于〈增資協議〉的補充確認》，三方共同確認：在秦川物聯已向上海證券交易所申報科創板上市材料且審核程序尚未終結期間，香城興申無權要求回購;如果秦川物聯順利上市，回購條款自動終止;如秦川物聯撤回上市申請、上市申請被上海證券交易所作出終止發行上市審核決定或被中國證監會作出不予注冊決定的，則回購條款恢復。

        日前，上交所在發布的第二份《上海證券交易所科創板股票發行上市審核問答》中提到，原則上要求發行人在申報前清理對賭協議，但同時滿足四大要求的對賭協議可以不清理。

        對此，秦川物聯表示，其對賭安排已滿足四項要求：發行人不作為回購義務人;不存在可能導致公司控制權變化的約定;對賭安排不與市值掛鉤;不存在嚴重影響發行人持續經營能力或者其他嚴重影響投資者權益的情形。

        有專業人士就此指出，“秦川物聯此次募投項目指向不明，若成功投產，產能很可能難以消化，結合其對賭協議來看，該公司此次選擇科創板，也許只是急于上市。”

        毛利率逐年下滑

        財務狀況方面，報告期內，秦川物聯分別實現營業收入1.21億元、1.61億元、2.03億元，年均復合增長率為29.68%，業績呈持續上升趨勢，凈利潤分別達到3477.19萬元、998.47萬元、4412.74萬元，其中2017年實現的凈利潤較2016年同比下降71.29%。

        據悉，秦川物聯的主要產品為IC卡智能燃氣表、物聯網智能燃氣表、膜式燃氣表、遠控智能燃氣表、工商業用燃氣表，2018年，秦川物聯銷售出了62.08萬只IC卡智能燃氣表，17.52萬只物聯網智能燃氣表，12.35萬只膜式燃氣表，0.46萬只工商業用燃氣表，68只遠控控制燃氣表，合計銷售了約92.41萬只燃氣表。其中，IC卡智能燃氣表報告期內實現銷售收入分別達到1.03億元、1.24億元、1.25億元，占當期營業收入的比例分別為85.67%、77.19%、61.96%，為其第一大產品。

        《投資時報》研究員發現，雖然秦川物聯營收保持持續增長，但其同期應收賬款余額也處于漸增狀態。

        招股書數據顯示，報告期內，秦川物聯應收賬款余額不斷增加，分別為1.06億元、1.14億元及1.55億元，應收賬款余額占當期營業收入的比例分別為87.79%、70.65%及76.29%。

        與同業上市公司相比，秦川物聯的應收賬款余額占營業收入比例同樣處于高位。

        據其招股書顯示，報告期內，新天科技應收賬款余額占當期營業收入的比例分別為45.39%、51.35%、50.55%;威星智能應收賬款余額占當期營業收入的比例分別為37.13%、48.72%、53.95%;金卡智能應收賬款余額占當期營業收入的比例分別為 58.81%、35.92%、40.65%。

        此外，招股說明書顯示，報告期內，秦川物聯稅收優惠合計分別為1016.05萬元、1179.44萬元、1710.96萬元，占當期扣非后歸母利潤總額的38.17%、32.83%、34.89%，近三年的占比均超過了三成。

        事實上，毛利率下降也是秦川物聯需要面對的難題。

        招股書數據顯示，報告期內，秦川物聯的毛利率分別為48.9%、47.82%、44.44%，呈現持續下降的趨勢，特別是2018年秦川物聯的毛利率已較2016年下降了近4.5個百分點。針對毛利率逐年下滑的趨勢，秦川物聯表示，主要系智能燃氣表市場的競爭趨于激烈，公司產品售價有所下調;且近來物聯網智能燃氣表新增功能較多，通信模組及通信服務費用等外購產品及服務的采購成本相對較高，導致毛利率有所降低。

        分析人士指出，“秦川物聯大量的應收賬款以及稅收優惠撐起了其營業業績，同時毛利率持續下滑也在從某一程度預示著該公司的盈利能力在走下坡路。”

        責任編輯：陳悠然 SF104

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