作為全球頭號(hào)對(duì)沖基金，橋水基金正在經(jīng)歷過(guò)去29年以來(lái)最艱難的歲月——2019年前8個(gè)月時(shí)間里，該基金的“旗艦產(chǎn)品”純阿爾法基金（波動(dòng)率12%）虧損5.88%，純阿爾法基金（波動(dòng)率18%）同期虧損更是高達(dá)9.40%。業(yè)內(nèi)人士表示，市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，如何看待如橋水般的“投資神話”或許是值得投資者思考的問(wèn)題。

　　跑輸同行

　　如果接下來(lái)的3個(gè)多月時(shí)間里沒(méi)有改善，那今年將可能成為橋水基金兩只旗艦產(chǎn)品歷史上業(yè)績(jī)最差的年份。

　　今年全球宏觀策略對(duì)沖基金整體表現(xiàn)尚可，根據(jù)對(duì)沖基金研究機(jī)構(gòu)eVestment發(fā)布的數(shù)據(jù)，該策略全球前十大基金今年前8個(gè)月累計(jì)收益均值4.88%。但根據(jù)機(jī)構(gòu)人士提供數(shù)據(jù)，相比行業(yè)其他同策略基金，橋水卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸同行。本報(bào)記者就橋水的業(yè)績(jī)向橋水紐約總部郵件咨詢，但截稿前并未收到回應(yīng)。

　　機(jī)構(gòu)人士向本報(bào)獨(dú)家提供的業(yè)績(jī)記錄顯示，1991年到2018年28年間，該策略產(chǎn)品僅三個(gè)年份虧損。純阿爾法基金（波動(dòng)率12%）1994年當(dāng)年虧損0.45%；1995年虧損1.72%；2000年虧損3.48%；純阿爾法基金（波動(dòng)率18%）在這28年期間也僅在上述三個(gè)年份遭遇虧損，分別于1994年虧損3.05%，1995年虧損5.71%，2000年虧損7.88%。

　　而2019年前8個(gè)月，純阿爾法基金（波動(dòng)率18%）虧損9.40%，純阿爾法基金（波動(dòng)率12%）虧損5.88%。業(yè)內(nèi)人士表示，這意味著如果在接下來(lái)3個(gè)多月該基金業(yè)績(jī)不顯著改善，2019年純阿爾法基金可能錄得過(guò)去29年來(lái)最差業(yè)績(jī)。

　　兩處敗筆

　　種種跡象顯示，錯(cuò)失2019年一季度的市場(chǎng)反彈，以及新興市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期，可能是純阿爾法基金今年虧損的主要因素。

　　從2018年開始，橋水基金就不斷警告市場(chǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有可能陷入衰退風(fēng)險(xiǎn)。

　首先，在2018年2月底，橋水創(chuàng)始人達(dá)里奧表示：“我們正處于泡沫前階段，下一步或許會(huì)進(jìn)入泡沫階段。在2020年之前出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性較高，概率可能達(dá)到70%。”2018年6月，橋水再度表示看空金融資產(chǎn)。到了2018年10月，橋水又再度發(fā)聲稱，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能已經(jīng)見頂，潛在拐點(diǎn)迫在眉睫。

　　但隨后的市場(chǎng)形勢(shì)與橋水預(yù)期不盡相同。盡管橋水后來(lái)修正了對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的判斷，不過(guò)它似乎并未把握住2019年一季度的反彈。純阿爾法基金（波動(dòng)率18%）、純阿爾法基金（波動(dòng)率12%）一季度遭受顯著虧損，2018年12月31日至2019年3月31日，標(biāo)普500上漲14.01%，但是該旗艦基金卻錯(cuò)失反彈。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，押寶新興市場(chǎng)失手可能是橋水基金2019年另一大敗筆。過(guò)去一段時(shí)間以來(lái)，橋水一直在押寶新興市場(chǎng)。

　　2018年部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的時(shí)間切近，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該適度將資產(chǎn)從美國(guó)轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)，橋水也不例外。過(guò)去數(shù)個(gè)季度，橋水都在重倉(cāng)新興市場(chǎng)指數(shù)基金。不過(guò)，2018年下半年以來(lái)，美元指數(shù)卻沒(méi)有如期走弱，新興市場(chǎng)部分國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)事件不斷，如印度市場(chǎng)跌宕起伏，阿根廷比索對(duì)美元匯率震蕩劇烈。新興市場(chǎng)指數(shù)波動(dòng)對(duì)橋水的持倉(cāng)產(chǎn)生了一定的影響。根據(jù)橋水向美國(guó)證監(jiān)會(huì)提交的持倉(cāng)報(bào)告，其美股（包含美國(guó)上市ETF）中，新興市場(chǎng)ETF占比34%。

　　根據(jù)橋水向美國(guó)證監(jiān)會(huì)提交的二季度持倉(cāng)情況，其美股持倉(cāng)（含美國(guó)上市的ETF）中前5大持倉(cāng)中含兩只跟蹤標(biāo)普500的ETF，三只跟蹤新興市場(chǎng)指數(shù)的ETF，其中跟蹤新興市場(chǎng)指數(shù)ETF占美股持倉(cāng)的34%。

　　固守原則還是擁抱變化

　　對(duì)于橋水今年的回撤，一位資深資產(chǎn)配置人士用業(yè)績(jī)分布來(lái)解釋應(yīng)該如何看待橋水今年的虧損。他表示，橋水純阿爾法基金在過(guò)去20多年的歷史中，也只有今年一個(gè)年份表現(xiàn)較差。拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，純阿爾法基金表現(xiàn)還算正常。他強(qiáng)調(diào)，更重要的是對(duì)于大資金來(lái)說(shuō)，它們難以找到橋水的替代品。由于橋水所提供的回報(bào)與其它金融產(chǎn)品回報(bào)的相關(guān)性較低，橋水的客戶如主權(quán)基金、養(yǎng)老金、部分國(guó)家央行等大機(jī)構(gòu)，需要配置其產(chǎn)品以滿足分散組合風(fēng)險(xiǎn)的需求。

　　不過(guò)，2012年以來(lái)的大多數(shù)年份純阿爾法基金收益平淡。與此同時(shí)，橋水的公司文化似乎也在悄然變化。此外，近年來(lái)，達(dá)里奧在國(guó)內(nèi)投資圈里風(fēng)靡一時(shí)，成為了人們心目中新的投資導(dǎo)師——一本《原則》，被無(wú)數(shù)投資者奉為圭臬。業(yè)內(nèi)人士指出，橋水基金的“旗艦產(chǎn)品”在今年走下神壇，值得國(guó)內(nèi)投資者們反思：在變化的市場(chǎng)中，如何看待投資神話，是固守“原則”還是擁抱變化，以及如何擁抱“變化”都是值得思考的問(wèn)題。

《電鰻快報(bào)》