原標題：三年虧6億、一度資不抵債的企業，“闖關”科創板IPO! 估值超110億 來源：全景財經

        剛剛，科創板又迎來一位非常特別的“考生”：北京神州細胞生物技術集團股份公司。

        據上交所官網顯示，昨日(9月16日)，神州細胞的科創板IPO申請獲得受理。其招股書顯示，2016-2018年期間連續虧損超6億元、資不抵債……估值超110億元。

        此次科創板IPO計劃融資19.82億元，募資規模在已申報科創板IPO的21家藥企中位列第5。

        熟悉A股制度的投資者必然知曉，業績連續3年虧損、資不抵債的企業，在A股主板都已經觸及退市標準。而，科創板一項觸及靈魂的改革便是：允許虧損的、尚無營收的生物醫藥企業上市。

        并為此類企業，設計了一套上市標準：

        預計市值不低于人民幣40億元，主要業務或產品需經國家有關部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果。醫藥行業企業需至少有一項核心產品獲準開展二期臨床試驗，其他符合科創板定位的企業需具備明顯的技術優勢并滿足相應條件。

        該套上市標準，被市場認為是，科創板為生物醫藥企業量身定制的一套上市標準。目前，神州細胞為第5家選用該套標準沖刺科創板IPO的企業。

        神州細胞：連續3年虧損6億、一度“資不抵債”

        神州細胞，成立于2002年，是一家創新藥研發企業，專注于惡性腫瘤、自身免疫性疾病、感染性疾病和遺傳病等多個治療和預防領域的生物藥產品研發和產業化。

        作為一家創新藥研發企業，截止目前，神州細胞的多個新藥項目仍處于研發階段，營業收入規模極低。

        眾所周知，創新藥的研發，不僅周期長，而且需要大量的資本開支、研發投入。而在沒有營收支撐的情況下，神州細胞的凈利潤已是連續3年虧損。

        財務數據顯示，2016年至2018年期間，神州細胞的營業收入規模持續縮水，而虧損額則逐年擴大。2019年第一季度，營業收入僅為86萬元，扣非后歸母凈利潤-1.25億元，相當于2018全年虧損金額的39%。

        同時，截至到2019年一季度末，神州細胞存在累計未彌補虧損，金額高達-7.45億元。主要原因是，公司的大部分新藥產品仍處于研發階段，研發支出巨大。

        2016-2019年一季度期間，神州細胞的研發支出合計達8.48億元，微薄的營收顯然無法提供巨額的研發投入。因此，未上市的神州細胞存在向商業銀行或第三方進行債務融資的情況。

        據招股書顯示，神州細胞的債務比例較高，2018年末的資產負債率超過100%。

        可見，面對持續、巨額的研發投入，神州細胞利用債務融資已經接近極限。2018年的負債金額一度超過公司總資產，出現資不抵債的窘境。

        2019年一季度，神州細胞展開新一輪股權融資，并出售資產，使得總資產較2018年底增長104%，資產負債率下降至58%的安全水平。

        由于神州細胞的大部分新藥項目仍處在臨床試驗階段，未來仍需要持續投入資金，因此神州細胞科創板IPO非常迫切。

        神州細胞，憑什么?

        據醫藥業內人士表示，一款創新藥的研發，有80%的費用都花在臨床試驗階段，一般分為臨床Ⅰ期、Ⅱ期、Ⅲ期。一旦順利完成Ⅲ期臨床試驗，新藥便可以申請上市。

        據神州細胞的招股書顯示，截至2019年7月31日，神州細胞的產品管線包括21個創新藥和2個生物類似藥，其中16個藥品已經進入臨床試驗階段。

        因此，可以預見的是，未來一段時間內，神州細胞的研發投入資金壓力仍會非常巨大。據招股書顯示，神州細胞于2016-2019年一季度持續投入的研發費用分別為：1.2億元、1.9億元、4.3億元、1億元。

        但值得一提的是，神州細胞的7個產品已經進入臨床Ⅲ期階段，其中SCT510/貝伐珠單抗、SCT800/重組八因子、SCT400/CD20單抗三款藥品即將完成Ⅲ期試驗，意味著短期內便可以提交上市申請。

        其中，貝伐珠單抗過去多年一直位列全球藥品銷售排行榜前十名，全球銷售額很多年來維持在 60~80 億美元的高水平。

        由于臨床用量大且價格昂貴，在進入醫保目錄前，貝伐珠單抗在中國的滲透率并不高，絕大多數患者無法承受其高昂的治療費用。2017年進入醫保目錄后，貝伐珠單抗的銷售開始大幅度增長，到2018年，國內銷售額已達到32億元。

        神州細胞在招股書中預測，貝伐珠單抗在中國的滲透率仍然很低，未來市場具有巨大的增長空間。

        海歸博士，創立100億神州細胞

        正是憑借著豐富的在研新藥項目，神州細胞的估值一路飆升。

        2019年3月22日，神州細胞完成最后一次股權融資，鼎暉孚冉、清松穩勝、集桑醫療、盼亞投資以28.7671 元/股的價格認購2033.57萬股普通股。

        此次融資完成后，神州細胞的總股份增加至3.85億股，以28.7671元/股計算，神州細胞的估值已高達110.75億元。

        雖然經過了多輪融資，但神州細胞的股權結構并不復雜，公司創始人、董事長謝良志為實際控制人。

        招股書披露，謝良志直接持有神州細胞4.33%的股份，并通過拉薩愛力克間接持有公司69.51%的股份;此外通過一致行動人---拉薩良昊園控制5.1919%的股份。

        據此，謝良志與其一致行動人合計控制神州細胞79%的股份，為公司的實際控制人。

        值得一提的是，謝良志也屬于科創板申報企業中的“海歸博士派”，資料顯示，謝良志出生于1966年，中國國籍，無境外永久居留權，1997年2月畢業于麻省理工學院化學工程系，獲博士學位。

        1996年，謝良志加入美國知名藥企默克公司，從事病毒疫苗的研發工作，參與默克公司三個全球上市疫苗產品的生產工藝，并領導建立了全球規模最大、技術領先的腺病毒載體艾滋病疫苗生產工藝。

        2002年，謝良志決定回國創業，成立了神州細胞工程有限公司，在生物制藥還是一片荒漠的中國，篳路藍縷，開始了艱辛的創業歷程。

        歷經16年的研發創新，神州細胞的估值已經超過110元，并闖到了中國資本市場的門口。

        中國資本市場，“擁抱”生物醫藥

        8月12日，微芯生物(688321)登陸科創板上市，成為科創板第一家創新藥研發公司，對于中國創新藥行業極有著劃時代的意義。

        2014年，中國醫藥市場規模為1.1萬億元，并在接下來四年以8.1%的年化增長率，增長至2018年的1.5萬億元。根據Frost& Sullivan 的預測，中國醫藥市場將會繼續保持此等增長速度，并于2023年達到2.1萬億元。

        同時，根據 Frost & Sullivan 的分析，中國醫藥研發投入也從2014年的651億元快速增長至2018年的1260億元。

        而持續、巨額的研發投入，都在新藥投入市場之前，其中80%的研發費用都是用在臨床試驗階段。因此，中國的生物醫藥企業在新藥的Ⅰ期、Ⅱ期、Ⅲ期臨床試驗階段，沒有營收、凈利潤，甚至公司的總資產都非常微薄，只能依賴股權融資、IPO融資。

        2010-2016年期間，中國醫藥行業的股權投資持續飆升，特別是2015年、2016年股權投資筆數從100左右提高到200以上，投資金額從70-90億之間提升到200億以上。

        但，目前A股主板的上市標準，無疑是“拒絕”尚未實現盈利的創新藥研發企業，從而使得大量的股權投資缺少退出通道。

        因此，科創板，無疑是A股史上最具顛覆性的改革創新。其第五套上市標準，允許尚未盈利甚至無營業收入的生物醫藥企業上市。

        對此，天風證券醫藥團隊直言，此項上市標準為大量的生物科技公司提供了國內上市的可能，創造了硬核科技創新的土壤，為創新型的生物醫藥科技類企業創造了良好的資本環境。

        (本文來源微信公眾號：全景財經)

        責任編輯：陳悠然 SF104

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