孚能科技，三元軟包動力電池廠商，日前遞交了科創板招股書（申報稿）。

一般，電池能量密度越高，新能源汽車續航里程越長。隨著新能源汽車續航里程的不斷突破，對電池單體的能量密度的要求越來越高。根據2017年發布的《汽車產業中長期發展規劃》，到2020年，動力電池單體電芯能量密度達到300Wh/kg以上。

根據招股書，三元軟包動力電池能量密度相對較高，孚能科技已經開始量產能量密度285Wh/kg的電芯產品，與同行業目前量產的電芯相比，較為接近“發展規劃”中的目標。 

不過，相較于其他類型動力電池，三元軟包動力電池目前仍處于導入期，產品售價上并不具優勢，且主要使用進口隔膜，材料成本較高，公司毛利率要明顯低于同行業上市公司。

毛利率較低，加之近年研發費用攀升，公司利潤承壓。財報顯示，2018年，公司歸母凈利潤虧損7821.48萬元；2019上半年，歸母凈利潤約5401.28萬元，但扣非凈利潤續虧，金額約2182.77萬元。

 三元軟包動力電池頭部企業 

三元軟包動力電池是孚能科技的核心產品。

新能源汽車動力電池在實際應用中存在多種技術路線，按照電池的封裝方式和形狀，可以分為軟包電池、方形電池、圓柱電池等；按照正極材料的類型，可以分為三元材料電池、磷酸鐵鋰電池、錳酸鋰電池、鈷酸鋰電池等。三元軟包動力電池指以三元材料為正極、以鋁塑膜封裝的鋰離子動力電池。

數據顯示，公司的營收幾乎全部來自于動力電池系統業務，報告期內動力電池的營收占比始終超過99.5%。

根據招股書援引GGII數據，目前公司已發展成為國內三元軟包動力電池的頭部企業，2018年公司三元軟包動力電池裝機量的市占率約36.1%，居全國首位。

不過，三元軟包動力電池只是動力電池的其中一種。從整個動力電池行業來看，公司與同行業的寧德時代及比亞迪等上市公司還存在一定差距。

2018年公司動力電池總裝機量約1.9GWh，排名全國第五，市場份額約3.3%；而排名第一及第二的寧德時代和比亞迪，其總裝機量分別約達23.52 GWh和11.44GWh，二者合計市場份額超過60%。

另一方面，行業競爭加劇，寧德時代、天津力神、國軒高科等均在推進三元軟包電池研究。國軒高科在投資者關系活動記錄中披露，公司制備的三元811軟包樣品已通過科技部的中期考核，能量密度達302Wh/kg，預計2020年實現裝車。

除了已有的競爭對手外，動力電池作為新能源汽車產業鏈上的關鍵一環，仍不斷有新的競爭者入局，其中不乏復星國際和恒大集團等資本雄厚的企業。2018年9月，復星國際宣布投資三元體系鋰動力電池企業捷威動力，目前后者年產20GWh三元軟包動力鋰電池生產基地和研發中心項目正在建設中。2019年初，恒大集團先后收購了動力電池企業上海卡耐新能源合計約79.86%的股權，以布局動力電池領域。

 扣非凈利潤連續虧損 

受益于出貨量、裝機量及市場份額的提升，公司過去三年營收實現較快增長，由2016年的4.69億上升到2018年的22.76億，復合增速約120.39%。2019上半年，公司營收達到10.13億。

不過，2018及2019上半年，公司的扣非凈利潤均處于虧損狀態。分析公司的利潤結構可以看出，除主營產品毛利率變動的影響外，研發費用對公司利潤影響也頗大。

根據申報稿，公司表示“2018年受補貼政策影響，動力電池市場售價下降，但是公司單位成本降幅小于售價降幅，使得當期毛利率下滑，導致公司2018年處于虧損狀態。”

數據顯示，2018年公司動力電池銷售單價約1.17元/Wh，同比下滑17.84%。2019上半年公司產品的銷售單價為1.01元/Wh，較2018年進一步下滑約13.68%。

在成本端，由于技術路線不同，公司使用的正極材料全部為三元材料，主要使用進口隔膜; 同行業上市公司使用的正極材料包括三元材料和磷酸鐵鋰，主要使用國內廠商生產的隔膜。公司材料成本相對較高，毛利率明顯低于行業平均水平：

此外，研發費用逐年增加也是影響公司利潤的重要原因。盡管公司近年將部分研發投入資本化，但研發費用在營收中的占比仍由2017年的3.54%增加至2019年中報的9.9%。2019年上半年，公司研發投入約1.14億元，其中研發費用1.00億元，費用化比率87.71%。

2019上半年，公司歸母凈利潤盈利約5401.28萬元，在剔除非經常性損益后，凈利潤則虧損約2182.77萬元。經研究，非經常性損益的主要來源為結構性存款取得的收益，申報稿顯示2018年公司進行了股權融資，并將部分閑置資金用于購買結構性存款。

 長城集團取代北汽集團成為第一大客戶 

申報稿顯示，2019上半年公司對前五大客戶的合計銷售占比達到99.66%。追溯以前年度的情況，2016、2017及2018年度分別達到99.97%、99.78%和99.77%，公司的客戶集中程度較高。

進一步分析發現，2016至2018年公司的第一大客戶均為北汽集團，對應營收占比分別達到65.63%、87.57%和83.58%。

申報稿中公司表示這與動力電池行業發展特點及公司發展策略有關。由于動力電池企業為整車廠商客戶的車型配套電池的周期較長，前期資金投入較大，因而公司采取重點開發少數幾家戰略客戶，并與之深入合作的策略。公司自2016年開始大批量向北汽集團供貨，在隨后幾年中，對北汽集團的銷售占比較高。在批量為北汽集團供貨后，公司產品適配的車型銷量較好，產量無法充分滿足北汽集團的采購需求，導致公司難以增加對其他客戶的銷售。

不過，2019上半年，公司第一大客戶變成了長城集團，其對應營收占比約56.06%，而北汽集團營收占比則降至約35.33%。

孚能科技此次選擇的具體上市標準為“預計市值不低于人民幣30億元，且最近一年營業收入不低于人民幣3億元”。公司計劃發行不超過2.14億股，融資約34.37億用于年產8GWh鋰離子動力電池項目（約28.37億）以及補充運營資金（6億）。

免責聲明：本文僅供信息分享，不構成對任何人的任何投資建議。

《電鰻快報》