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??備受市場(chǎng)矚目的“種子”選手信大捷安并非首次擬登陸資本市場(chǎng)，此前上市之路曲折坎坷，近三年以來(lái)公司又持續(xù)虧損，毛利率不斷下降。這些問(wèn)題或許都將成為信大捷安科創(chuàng)板上市的絆腳石

????????《投資者服務(wù)》葛凡梅

????????近日，以國(guó)家商用密碼體系為技術(shù)核心的信息安全芯片供應(yīng)商——鄭州信大捷安信息技術(shù)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“信大捷安”)申請(qǐng)科創(chuàng)板上市。信大捷安一直被市場(chǎng)稱為河南沖擊科創(chuàng)板的“種子”選手。

????????受益于國(guó)家對(duì)信息安全行業(yè)發(fā)展的鼓勵(lì)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的推動(dòng)，商用密碼在金融、教育、社保、交通、通信、能源、稅收、公共安全和國(guó)防工業(yè)等重要領(lǐng)域均得到了廣泛的應(yīng)用，其市場(chǎng)規(guī)模近年來(lái)大幅提升。

????????然而備受市場(chǎng)矚目的“種子”選手并非首次擬登陸資本市場(chǎng)，此前信大捷安上市之路曲折坎坷，近三年以來(lái)公司又持續(xù)虧損，毛利率不斷下降。這些問(wèn)題或許都將成為信大捷安科創(chuàng)板上市的絆腳石，拉低信大捷安的估值。

????????資料顯示，早在2012年9月，信大捷安便已開(kāi)始了A股IPO輔導(dǎo)備案，但在2014年3月10日信大捷安終止了輔導(dǎo)備案，原因不明。此后，在2015年11月24日信大捷安在新三板掛牌交易，但此次掛牌信大捷安僅拿到了4500萬(wàn)元融資。2017年11月20日，信大捷安發(fā)布公告稱，因自身經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r及長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃要求，經(jīng)慎重考慮，公司申請(qǐng)?jiān)谛氯逭啤Ｈ缃瘢弥苿?chuàng)板的“春風(fēng)”，信大捷安再度啟動(dòng)資本化，擬科創(chuàng)板上市。

????????公開(kāi)資料顯示，信大捷安成立于2004年，致力于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)信息安全領(lǐng)域產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，主要產(chǎn)品是以國(guó)密安全芯片為基礎(chǔ)的安全終端類產(chǎn)品、安全平臺(tái)類產(chǎn)品。信大捷安的信息安全服務(wù)已應(yīng)用于警務(wù)、政務(wù)等政府部門和企事業(yè)單位，以及智能網(wǎng)聯(lián)汽車、工業(yè)控制與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智慧城市基礎(chǔ)設(shè)施等多個(gè)領(lǐng)域。不僅如此，信大捷安還是國(guó)內(nèi)不少的手機(jī)廠商的終端安全芯片供應(yīng)商，合作伙伴包括華為、小米、中興、酷派、海信等。

????????與產(chǎn)品的高端定位不符，信大捷安的整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻并不突出。招股書披露顯示，2016年至2019年1-6月，信大捷安分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.07億元、2.18億元、3.07億元和1.10億元，歸母凈利潤(rùn)分別為-4349.49萬(wàn)元，-1552.66 萬(wàn)元、-12911.24萬(wàn)元、-7269.72萬(wàn)元。三年半的時(shí)間里，信大捷安有營(yíng)收無(wú)利潤(rùn)，累計(jì)虧損高達(dá)2.61億元。此外，自2016年起，信大捷安營(yíng)收增速明顯放緩，這些多數(shù)會(huì)對(duì)信大捷安的上市前景產(chǎn)生不利影響，從而拉低市場(chǎng)對(duì)信大捷安的估值。

????????在業(yè)績(jī)持續(xù)虧損的情況下，信大捷安選擇了科創(chuàng)板第二套上市標(biāo)準(zhǔn)，即預(yù)計(jì)市值不低于人民幣15億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣2億元，且最近三年累計(jì)研發(fā)投入占最近三年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入的比例不低于15%。

????????根據(jù)信大捷安最近一次融資價(jià)格15元/股計(jì)算，公司現(xiàn)有總股本14727萬(wàn)股，對(duì)應(yīng)估值則為22.09 億元。同時(shí)招股書數(shù)據(jù)顯示，2016年至2019年上半年，信大捷安的研發(fā)投入分別為5428.47萬(wàn)元、5796.83萬(wàn)元、8956.81萬(wàn)元和4113.82萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為50.76%、26.58%、29.22%和37.47%。在研發(fā)投入與預(yù)計(jì)市值方面，信大捷安達(dá)到了其選擇的科創(chuàng)板上市第二套標(biāo)準(zhǔn)要求。

????????業(yè)績(jī)表現(xiàn)不見(jiàn)好，毛利率方面也存隱疾。在信大捷安的安全終端類、安全平臺(tái)類兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)中，安全終端類產(chǎn)品是信大捷安營(yíng)業(yè)收入的主要來(lái)源。2016年至2019年上半年，信大捷安安全終端類產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6066.79萬(wàn)元、10866.54萬(wàn)元、23296.97萬(wàn)元和9296.34萬(wàn)元，占總營(yíng)收比例分別為56.73%、49.82%、76.00%和84.67%。

????????恰恰是給信大捷安創(chuàng)收的“大頭”--安全終端類產(chǎn)品，其毛利率卻連續(xù)下滑。2018年至2019年上半年，安全終端類產(chǎn)品毛利率分別為26.82%和17.88%，同比下降了0.22個(gè)百分點(diǎn)和8.93個(gè)百分點(diǎn)。

????????不僅如此，信大捷安另一大產(chǎn)品——安全平臺(tái)類的毛利率也有所浮動(dòng)。2017年至2018年，安全平臺(tái)類的毛利率分別為61.96%和41.57%，同比下降了0.28個(gè)百分點(diǎn)和20.39個(gè)百分點(diǎn)。

????????信大捷安兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的不良變動(dòng)最終導(dǎo)致公司綜合毛利率的下降。2016年至2019年上半年，信大捷安綜合毛利率分別為41.02%、44.45%、30.24%及18.16%，有持續(xù)下跌的趨勢(shì)，同時(shí)信大捷安營(yíng)收增長(zhǎng)也明顯減緩，以此來(lái)看，短期內(nèi)信大捷安扭虧無(wú)望。

????????縱觀同行業(yè)上市企業(yè)，信大捷安的毛利率水平也低于同行。2019年上半年，信大捷安的對(duì)標(biāo)企業(yè)衛(wèi)士通(002268.SZ)、國(guó)民技術(shù)(維權(quán))(300077.SZ)、紫光國(guó)微(002049.SZ)的毛利率分別為28.79%、27.87%、35.72%，均高于信大捷安18.16%的毛利率水平。

????????作為信息安全產(chǎn)品開(kāi)發(fā)商，信大捷安大力投入研發(fā)、專注信息安全領(lǐng)域產(chǎn)品研發(fā)與銷售固然能夠提升其在信息安全市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但是在營(yíng)收增速下降、毛利率下滑、公司巨額虧損的情況下，使得信大捷安短期內(nèi)扭虧無(wú)望，這些減分點(diǎn)無(wú)不影響信大捷安的估值。面對(duì)如此情況，信大捷安還能否繼續(xù)保持技術(shù)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)提升自身產(chǎn)品毛利率，讓公司實(shí)現(xiàn)盈利并得到市場(chǎng)的認(rèn)可，市場(chǎng)只能拭目以待。(投資者服務(wù)出品)■

????????責(zé)任編輯：陳悠然 SF104

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