11月6日早盤，昊海生科上市的第六個交易日開盤價報88.53元，跌破了89.23元的發行價，成為科創板首只破發股。緊隨其后，11月5日剛掛牌上市交易的久日新材在6日開盤后最低觸及66.14元，也跌破了其66.68元的發行價。11月7日，容百科技復牌后跌14%，股價也跌破發行價。此次科創板破發引發證券市場的廣泛關注，但實際上新股破發并非是一件糟糕的事情，無需過度解讀。相反，科創板新股破發恰恰意味著科創板基礎制度發揮效應，科創板市場投資逐步回歸理性，也意味著以市場化為導向的資本市場改革成效初見端倪。

        不僅僅是高定價

        科創板新股跌破發行價在市場預期之內。一方面，新股發行的絕對價格偏高，而以科創板新股上市后的表現來看，游資往往不青睞于高價股，其漲幅相對偏低;另一方面，從二級市場大環境來看，進入年底，市場投資逐漸降溫，游資炒作趨于謹慎，在此大環境之下，新股也難免受到沖擊。此外，科創板自10月份以來新股發審節奏加快，股票供給量增大也意味著稀缺性的降低，從理論角度來看，溢價水平也會受到制約。前期科創板剛落地時，科創企業標的稀缺，“炒新”氛圍較重。隨著更多科創企業上市，投資標的更加多元化，稀缺性降低，“炒新”氛圍開始減弱。

        定價過高被普遍認為是此次科創板新股跌破發行價的主要原因。科創板在設立之初，即定調堅持面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求，主要服務于符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業。首批登陸科創板企業的平均發行市盈率達53.4倍，可以看出市場對科創企業期望較高。但是應當注意的是，股票前期的詢價定價也是市場上各種價格信息博弈的結果，從市場化的角度而言，新股破發更應當被解讀為二級市場投資者對新股定價的認可度不高。

        更需要注意的是，科創板新股破發很大程度上是由于制度逐步發揮了效應。例如，科創板適用合格投資者管理制度，相對于主板散戶投資者而言，科創板投資者理論上更具備投資能力及風險管理能力，投資者能夠更快回歸理性。同時，科創板新股上市后前5日不設漲跌幅、有效競價范圍限制等交易制度，可以發揮市場的主導作用，科創板企業詢價定價將日趨回歸合理區間，市場化改革作用初現。此外，在注冊制的改革背景之下，上市公司殼價值也逐漸下降。在未來，當科創板執行有效的退市制度后，殼價值會越來越低。一旦如此，市場將不斷打破新股存在政府背書的認識，新股破發將日益普遍。

        價值回歸加速

        新股破發是“買方約束”的勝利。事實上，科創板設置了保薦跟投制度。發行人的保薦機構或其母公司依法設立的另類投資子公司，應當使用自有資金承諾認購的規模為發行人首次公開發行股票數量的2%-5%。因此對于保薦機構來說，如果發行定價偏高，在跟投之后遭遇破發，就有可能承擔一定的虧損風險。從一定程度上而言，新股破發甚至是快速破發，彰顯了以投資者理性回歸所帶來的“買方約束”的巨大作用和重大勝利，說明試點改革市場化的方向是完全正確的。

        彰顯價格發現與價格回歸功能。科創板開板之日，新股上市最高漲幅高達400%，市場“炒新”情緒濃厚。此次新股破發，表明科創板機制建設到位、運行有效，所以更有效地實現了價值回歸和價格發現。科創板前5個交易日無漲跌幅、有效競價范圍限制，這些都讓市場價格發現、價值回歸的進程加速，也意味著市場投資逐步回歸理性。

        破發還原了新股市場的風險特征。科創板新股破發的意義是重大的，它提醒投資者市場的風險與殘酷。新股破發的積極之處也在于給市場和投資者進行了一場風險教育。在任何一個市場，科創類公司都是風險相對較高的群體，這也是科創板設立較高的投資者門檻并持續進行投資者教育的原因。

        科創板實行以信息披露為核心的注冊制，意味著投資者需要培養研究企業披露信息的習慣和能力。科創板交易制度與主板相區別，也意味著存在更高的交易風險，投資者應當回歸理性，提升投資能力，做好風險管理。

        平常心看待破發

        新股破發并非洪水猛獸，市場應當以平常心看待。

        早在2011年，上證綜指從年初的2825點下降到年末的2199點，A股全年282宗IPO有三成破發，全年破發浪潮迭起，部分新股發行市盈率逐漸下降到了30倍以下。此外，數據顯示，2019年在港股上市的前100家企業中，75家企業存在破發現象，破發率高達75%。而美國市場在某些年份的破發率也高達40%。

        事實上，新股不敗并非是一件好事，股票只漲不跌也不是一件好事。從根本上來說，證券市場應當發揮起資源配置的作用，最終的結果是優勝劣汰，因此股票有漲有跌是客觀規律。

        在過去，新股不敗源于行政力量的干預與市場的炒作，這不但導致資金配置效率低下，也扭曲了證券市場風險與收益并存的基本原理。因此，投資者務必認識到：新股并非是不敗的，“炒新”是可能被套的，“打新”是可能破發的。

        只要制度堅持市場化導向，堅持市場化定價機制，破發現象即是應有之意。市場也應逐漸習慣、適應新股破發現象，因為新股破發是成熟市場的標配。

《電鰻快報》