????????上周，海外方面，中美有望達成階段性貿易協議，市場對權益尤其是美股的配置需求上升，加上美股財報表現超預期，美股三大股指續漲六周，再創歷史新高。國內方面，官方渠道證實中美即將達成貿易協議，并有望部分取消商品已加征關稅，同時MSCI發布半年度評審結果，計劃于11月26日盤后調整A股大盤和中盤納入因子。受此兩方面利好消息提振，A股繼續小幅上漲。受央行寬松預期提振，國內債市小幅上漲，信用債漲幅好于利率債，可轉債漲幅相對A股較為突出。商品方面，上周油價震蕩反彈，美國成品油庫存下行以及活躍鉆井數持續下降為油價提供支撐，但對需求的擔憂限制漲幅。金價受美元指數走高、避險需求下降等壓制，上周大幅下跌3.64%，白銀跌幅超7%。中美貿易磋商取得重大進展，貿易環境有望改善，基本金屬受此提振而上漲，但因需求偏弱，銅鋁等漲幅均不大。

????????展望本周，美國增長數據繼續轉弱，但美國ISM非制造業PMI超預期上行至54.7，密歇根大學消費信心指數也回升至95.7，消費和就業雖有放緩但依然不差。中美談判取得階段性成果，不過當前市場對于“I階段協議”達成的預期已經很強，未來相關消息的變動大概率難以對市場產生明顯正面的影響。國內CPI超預期上行至3.8%，預計11、12月CPI估計都在4%以上，12月可能到4.5%。目前整體宏觀場景處于類滯脹階段，但由于4季度GDP讀數可能企穩，一些核心指標下行也在放緩，因此4季度滯的特征相對不明顯，明年1季度不確定性更大，而通脹持續超預期，脹的特征明顯。從對資產配置的影響而言，由于滯的特征不明顯，短期對權益資產的壓制不大，脹對債券行情沖擊較大。

????????具體來看，A股方面，由于滯的特征不明顯，CPI短期對權益的壓制不大;11月MSCI納入因子提升，預計月內仍有千億外資流入A股，而近期人民幣升值將加快外資增配節奏;資本市場改革繼續提速，11-8再融資松綁下，引入產業資本的正向效應或強于市場擔憂的融資資金分流。結構上看好消費及科技。

????????港股方面，港股的相對和絕對估值優勢依然維持，盈利預期在10月改善之后趨于穩定，資金面以及與外部市場的聯動等維度將保持正面，并且有邊際改善。港股支撐因素增多，對港股保持小幅超配，行業配置考慮低估值與受益于財政貨幣刺激的行業，比如金融、工業、能源及可選消費等。

????????債券方面，由于市場對CPI預期的抬高，利率債在未來幾個月可能會受到該預期的壓制。總體來看，信用債相對利率債占優。久期上中長久期繼續降溫，交易盤可繼續適當降低久期。

????????原油方面，市場對原油需求疲軟的擔憂仍在，供給端美國頁巖油管道運力進一步釋放，短期油價供需兩端承壓，預計走勢偏弱。

????????黃金方面，部分新興市場經濟有所反彈，美、歐有企穩跡象，疊加美聯儲降息門檻提升，預計逐步從“風險管理”轉向“數據依賴”，基本面因素整體對黃金不利。不過，當前全球的實際利率仍然很低，流動性充裕，全球增長企穩仍是不確定因素，對黃金也不必太過悲觀。

????????基金有風險，投資需謹慎。

《電鰻快報》