2019年債市行情接近尾聲。公募人士認為，受內外部因素影響，2019年債市行情呈現出明顯的震蕩態勢。展望2020年，國內貨幣政策在降低實體融資成本方面還有不少空間，債券收益仍有安全墊和較好配置價值。其中，轉債基金和中長期純債基金是公募布局的重點。

        可轉債基金表現突出

        “2019年前11個月，債券市場整體寬幅震蕩，呈現出‘上-下-上’格局。”前海聯合基金的基金經理曾婷婷指出，今年1-4月，外部環境相對穩定，經濟基本面數據走強，地方債發行提速，使得債券收益率震蕩上行了30bp以上;5-8月，由于不確定性因素增加，以及海外市場逐漸進入寬松周期，債券市場收益率下行，累計幅度近50bp;8-10月，因資金價格持續維持低位，寬信用力度加大，債券收益率整體震蕩上行40bp左右。

        曾婷婷介紹，自11月以來，因央行連續調降MLF和OMO利率，在流動性寬松局面下市場重拾信心，債券收益率穩步下行。

        創金合信基金總結認為，當前債市風險資產利率的絕對水平和信用利差水平處于歷史偏低位置。從短期看，債市情緒在走好，前期調整也有所修復。

        在震蕩市下，今年以來收益表現良好的是聚焦“股債”屬性的可轉債基金。Wind數據顯示，截至11月28日，在收益率排名前十的債券基金中，有9只是可轉債基金或可轉債增強基金。進一步看，可轉債基金今年以來的平均收益率為12.94%，超過同期債券基金平均收益水平3.88%。其中，表現最好的可轉債基金收益率接近60%。

        曾婷婷指出，現券收益方面，當前1年期以上品種收益率水平與年初大體持平，1年以內品種較年初收益率水平有所上行，年內波動幅度在50bp以內，整體收益率水平相對穩定，期限利差有所收窄。“綜合來看，主流品種債券仍有較好的配置價值。”

        債市仍有較好配置價值

        展望2020年，曾婷婷表示，在全球降息周期下，貨幣政策在降低實體融資成本方面還有不少空間，中國債券的收益相對于境外債券仍有安全墊。“從中期來看，國內債市依然具有較好的配置價值。”

        歌斐資產首席投資官馬暉洪指出，全球經濟和不同資產的回報率將在很長一段時間處于低位，資本流向“增長型”資產的趨勢會愈發明顯。“從中長期來看，中國經濟不乏積極信號，如貸款的增長和結構的改善等，這都反映了中國政府為整個實體經濟提供更多信貸的決心。”

        創金合信基金分析指出，考慮到外部影響因素趨于緩和，在地方專項債短期擴容趨勢下，基建投資增速溫和回暖的趨勢不變，經濟失速風險較小。

        馬暉洪認為，在當前階段，抵御低收益最好的對沖工具是布局成長性資產和可以提供穩定收益的資產，而不必過于保守地持有大量現金和期權。他在最近的海外調研時了解到，某位機構投資經理管理著賬面價值2200億美元的養老基金，但其中的缺口達到30%。因此，該投資經理選擇加大在中國、印度等經濟增長快而且估值不高的區域投資，以在有限的時間內補齊缺口。

        但歌斐資產多資產投資配置合伙人李富軍表示，當前債券市場的估值相對偏高，單一資產的波動率也會大幅上升，接下來可通過資產配置的方式來防范極端風險，提高整體風險收益比。

        杠桿利差是穩定收益來源

        談到具體配置策略時，曾婷婷表示，在貨幣政策持續當前基調、資金利率水平較穩定的背景下，杠桿利差仍是債市較穩定的收益貢獻來源之一。所以，久期和杠桿策略在未來一段時間仍是較優選擇。同時，低評級、民企信用債在寬信用的進程中尚難言利好，信用下沉策略暫時不宜過度采用。

        創金合信基金則指出，在債市缺乏趨勢性機會的前提下，長期限中低評級公募城投債和優質民企債的利差水平較為顯著，投資價值有所凸顯，但需要注意防范信用踩雷風險。

        實際上，基于當前趨勢預判，公募已在密集布局債券品種。Wind數據顯示，截至11月28日，今年以來成立的債券基金有695只，其中有117只是在10月以后成立的(11月成立的有76只)。就具體品種來看，今年收益不俗的可轉債基金和中長期純債基金是公募布局的重點。

        海富通基金固定收益研究部總監莫遷表示，當前可擇機布局中長期品種。其中，定位不高的大盤轉債是新增資金進入轉債市場最直接的標的，可作為底倉選項。

《電鰻快報》