????????11月資金面整體較為寬松，在MLF降息、金融數(shù)據(jù)跳水、OMO降息等超預(yù)期因素驅(qū)動(dòng)下，債市大幅上漲，長(zhǎng)債下行幅度達(dá)到5-6個(gè)bp，而后在利好出盡下，整體維持震蕩走勢(shì)。

????????展望12月，此前MLF、逆回購利率超預(yù)期下調(diào)帶來的貨幣政策邊際放松驅(qū)動(dòng)債市上漲行情或已結(jié)束，后續(xù)債市或進(jìn)入基本面博弈狀態(tài)。當(dāng)前CPI仍處于沖刺階段，短期經(jīng)濟(jì)邊際回落風(fēng)險(xiǎn)降低，短期內(nèi)對(duì)于無風(fēng)險(xiǎn)利率與政策利率進(jìn)一步下調(diào)的空間形成掣肘，第二輪降息落地的節(jié)奏預(yù)計(jì)不會(huì)太快。但是從中期來看，央行態(tài)度明確、貨幣政策轉(zhuǎn)向升息概率很小，在對(duì)降息的較強(qiáng)的一致預(yù)期下，12月份債市或仍可能有一輪搶跑行情。但總的來說，12月利率債或難突破前低和前高，若有調(diào)整則可關(guān)注，并重視配置價(jià)值。

????????信用債市場(chǎng)，12月繼續(xù)相對(duì)看好城投債。(隱含評(píng)級(jí))AAA城投自九月底以來，其超額利差經(jīng)歷了兩個(gè)月的反彈，接近AAA產(chǎn)業(yè)債并再度出現(xiàn)壓縮，我們認(rèn)為AAA城投超額利差已調(diào)整出一定機(jī)會(huì)。而AA+城投超額利差水平一直低于產(chǎn)業(yè)債，且突破今年4月底的低點(diǎn)，我們認(rèn)為其繼續(xù)壓縮的空間很小，不值得追漲。

????????可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，11月權(quán)益市場(chǎng)震蕩下跌，但轉(zhuǎn)債指數(shù)收漲，估值拉升。轉(zhuǎn)債逆市走強(qiáng)原因有兩點(diǎn)：一是權(quán)重板塊，如金融、周期等 11月表現(xiàn)較好，對(duì)指數(shù)有拉動(dòng)作用;二是 11月央行下調(diào)了 MLF 和 OMO 利率，流動(dòng)性寬松帶動(dòng)債市上漲，轉(zhuǎn)債估值也出現(xiàn)上升。年底轉(zhuǎn)債市場(chǎng)成交略顯清淡，板塊也沒有明顯主線，轉(zhuǎn)債布局可更多展望明年。我們認(rèn)為財(cái)政政策和基建是明年重要的政策著力點(diǎn)，明年一季度則可能是較為重要的窗口期。轉(zhuǎn)債短期估值略高，但中期走勢(shì)向好，若有調(diào)整即是布局機(jī)會(huì)。板塊上，可重點(diǎn)關(guān)注 5G、新能源等成長(zhǎng)行業(yè)，以及地產(chǎn)后周期和汽車等可選消費(fèi)板塊。

《電鰻快報(bào)》