利率下行大背景下，人身險(xiǎn)資產(chǎn)和負(fù)債錯(cuò)配問題成為行業(yè)熱點(diǎn)話題。從行業(yè)角度來看，根據(jù)最近公開信息，人身險(xiǎn)負(fù)債久期為12.44年，資產(chǎn)久期為5.77年，久期缺口達(dá)到6.67年。證券時(shí)報(bào)記者在采訪中了解到，目前人身險(xiǎn)公司主要采取了適度降低產(chǎn)品保證利率、增配固收資產(chǎn)等方式著手改善資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配問題。

人身險(xiǎn)

資產(chǎn)負(fù)債久期存缺口

        “人身險(xiǎn)負(fù)債和資產(chǎn)錯(cuò)配的確是很麻煩的事情。期限不匹配有利率風(fēng)險(xiǎn)，期限匹配有收益風(fēng)險(xiǎn)。”一家壽險(xiǎn)公司投資負(fù)責(zé)人告訴記者。該人士面臨的困境也是目前人身險(xiǎn)監(jiān)管和人身險(xiǎn)經(jīng)營管理者的普遍煩惱。

        中國銀保監(jiān)會(huì)人身保險(xiǎn)部副主任賈飆近日發(fā)表演講時(shí)指出，從行業(yè)角度來看，人身險(xiǎn)負(fù)債久期為12.44年，資產(chǎn)久期為5.77年，錯(cuò)配突出。他表示，由于利率長期走低，未來幾年，利差損風(fēng)險(xiǎn)仍然是重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。

        人身險(xiǎn)行業(yè)之所以如此關(guān)心資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，與保險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營模式有關(guān)。保險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營由“負(fù)債”和“投資”兩個(gè)輪子組成。負(fù)債端實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入，投資端將保險(xiǎn)資金投資出去以獲取投資收益。保險(xiǎn)資金投資原則是確保資產(chǎn)能夠覆蓋負(fù)債成本，保證負(fù)債端到期給付需求。如果負(fù)債期限短而資產(chǎn)期限長，容易出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果負(fù)債期限長而資產(chǎn)期限短會(huì)使再投資風(fēng)險(xiǎn)增加，一旦遭遇低利率環(huán)境易產(chǎn)生利差損風(fēng)險(xiǎn)。

        我國人身險(xiǎn)普遍存在負(fù)債期限長而資產(chǎn)期限短的問題。投資端面臨的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題是，由于我國收益率較好的長期資產(chǎn)缺乏，如果強(qiáng)求負(fù)債和資產(chǎn)期限嚴(yán)格匹配，則收益難以實(shí)現(xiàn)匹配。例如，目前我國15年期國債收益率3.47%，而15年期保單成本一般超過4%，如果資金全部配置15年期國債，收益無法覆蓋成本會(huì)導(dǎo)致虧損。

        此前，我國保險(xiǎn)公司的一個(gè)普遍做法是收益上實(shí)現(xiàn)負(fù)債和資產(chǎn)匹配，在期限上實(shí)行負(fù)債和資產(chǎn)的適度錯(cuò)配。目前中國壽險(xiǎn)的投資收益尚能覆蓋保單成本，即實(shí)現(xiàn)了收益匹配。今年上半年，保險(xiǎn)資金累計(jì)實(shí)現(xiàn)投資收益4715億元，年化財(cái)務(wù)投資收益率5.56%，比去年同期提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。從歷史情況來看，2004年到2018年，年均財(cái)務(wù)投資收益率達(dá)到5.33%，基本保持穩(wěn)定的水平。

        但隨著利率下行，不少保險(xiǎn)行業(yè)人士感受到保險(xiǎn)再投資難度加大，如果不針對(duì)低利率預(yù)期未雨綢繆，期限不匹配將最終導(dǎo)致未來收益難以匹配。例如，有一家人身險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中90%是終身年金和終身壽險(xiǎn)，平均期限為44年，而其投資端有20%的資產(chǎn)配置為信托，信托資產(chǎn)期限多為1-3年，導(dǎo)致錯(cuò)配問題很突出。

盡量降低錯(cuò)配缺口

        證券時(shí)報(bào)記者采訪中了解到，目前保險(xiǎn)公司主要從兩方面著手改善資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配問題，一方面積極增配固收資產(chǎn)，以降低期限匹配缺口;二是從產(chǎn)品端降低定價(jià)利率，從源頭防范利率下行風(fēng)險(xiǎn)。

        中國平安(行情84.67+0.71%，診股)(港股02318)首席投資執(zhí)行官陳德賢今年8月接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，平安資產(chǎn)組合中超過7500億資產(chǎn)配置了超15年期債券。通過這樣的配置策略，平安的保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債缺口大幅下降。幾年前平安的保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債缺口是8.6年，2018年末已經(jīng)降為5.9年。

        “現(xiàn)在的辦法是一定程度上降低期限缺口，但沒有辦法做到嚴(yán)格匹配。”上述壽險(xiǎn)公司投資負(fù)責(zé)人告訴記者，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債匹配的最根本辦法是股東以及公司管理層面真正關(guān)注到利率下行風(fēng)險(xiǎn)，從負(fù)債端就要做到良性競(jìng)爭(zhēng)。否則負(fù)債、資產(chǎn)“兩張皮”，資產(chǎn)端以考核收益率為主，負(fù)債端還是以考核保費(fèi)收入為主，很難真正聯(lián)動(dòng)起來。

        監(jiān)管層面也已經(jīng)采取措施，促使保險(xiǎn)公司更加關(guān)注利差損風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。今年8月底，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)文將責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率上限由年復(fù)利4.025%和預(yù)定利率的小者調(diào)整為年復(fù)利3.5%和預(yù)定利率的小者;上個(gè)月及時(shí)叫停了責(zé)任準(zhǔn)備金覆蓋率低于120%的保險(xiǎn)公司銷售預(yù)定利率4.025%的終身年金產(chǎn)品。

        一家外資保險(xiǎn)公司總精算師告訴記者，目前在產(chǎn)品策略上盡量采取平衡策略，不一味追高風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)盡量貼近當(dāng)前客戶需求，設(shè)計(jì)的保險(xiǎn)產(chǎn)品保證利率不那么高，但力求提高非保證利率，滿足客戶的合理預(yù)期。

        多位保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)經(jīng)營負(fù)責(zé)人告訴記者，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上已經(jīng)拋棄了以往收益率至上的思路，未來利率持續(xù)下行的話，負(fù)債端肯定需要把收益率往下調(diào)，但在充分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，當(dāng)前仍需在維持一定市場(chǎng)規(guī)模和防范未來風(fēng)險(xiǎn)之間尋找好的平衡點(diǎn)。

《電鰻快報(bào)》