宏觀環境方面，全球制造業出現短期回暖跡象，美國、歐元、日本11月制造業PMI出現回升， 中國制造業PMI重回擴張區間，CPI加速上行，PPI降幅趨于收窄，預計11月外需改善，出口增速回正，工業生產、消費回升，CPI破4，PPI降幅收窄，信貸回落，社融平穩。

        10月進出口增速高于預期，考慮到海外主要經濟體制造業PMI有改善跡象，疊加低基數支撐，預計11-12月份增速有所抬升。

        基建投資在政策支持下仍存一定改善空間，建安投資仍有一定支撐，制造業投資平穩，預計整體投資增速短暫企穩。

        社零短期回落，后續或有所改善。10月出口交貨值同比大幅回落至-3.8%，構成明顯拖累。后續來看，預計11-12月出口交貨值在低基數影響下對工業生產的拖累明顯減輕，同時高頻數據顯示工業生產保持穩定，工業增加值企穩回升概率較大。

流動性方面，

央行意外下調操作利率，MLF-OMO-LPR小幅三連降，公開市場重現大額凈投放，資金利率中樞下移，但3個月存單利率上行。財政部下達2020年部分新增專項債額度1萬億元，寬信用預期有所升溫。

債市策略

利率策略：

重回震蕩。11月在PMI、社融和經濟數據多數低于預期、中美談判有所反復、央行意外下調MLF/OMO利率的推動下，再加上前期通脹較高一定程度程度上有所消化，地方債提前發行遲遲未落地，利率債在經歷前期的調整后收益率從高位有所下行。展望12月，經濟短期快速下行的壓力有限，或在海外的帶動下，年末到年初可能會出現補庫存的小周期，CPI將進一步明顯上行，但市場預期已經較為充分，PPI降幅有望收窄;提前下達的1萬億元專項債會否提前到2019年底發行仍不確定，年內供給沖擊或有限，但需提防明年初的擾動;貨幣政策穩健態度不變，預計央行會通過降準、公開市場操作等方式對沖年初專項債發行壓力。整體來看，若無貿易戰等消息面刺激，預計。但隨著貿易戰久拖不決、搶出口因素消退和房地產投資的緩慢下行，明年經濟仍有下行壓力，且GDP上修后明年經濟增速下限也有所打開，后續CPI沖高回落，疊加人民幣貶值壓力緩解，貨幣政策的空間逐步打開，屆時利率債可更加主動作為。

信用策略：城投控制久期基礎上可適當下沉

。銀行理財規模恢復正增長，但金融機構受信貸偏好與政策導向錯位、影子銀行收縮等因素影響，對寬信用政策的響應較弱，資產荒仍將演繹，利好高等級信用債和一些中低評級信用債此前被錯殺的品種。考慮到低等級信用債進一步下行需看到企業基本面或者融資面的改善，仍應以中高等級信用債為主，在此基礎上建議挖掘結構性機會。經濟下行壓力加大下，基建是穩增長的主要抓手，城投合理再融資需求得到肯定，短期出現公募債違約的可能性大幅下降;此外，地方隱性債務化解工作逐步推進有利于降低短期風險暴露概率，專項債新政也利好基建融資，可以適當下沉資質。但長期風險未除，建議以中短久期為主。

轉債策略：好中選優，積極布局，低估與成長。

短期內至年前，預期市場機會偏結構性，建議做適當的倉位調整，。當下時期貨幣政策以穩為主而MLF與OMO利率相繼下調，財政政策預期2020年初發力，金融數據整體平穩季節性偏弱，經濟數據相對平穩，價格數據如PPI預計觸底回升，海外則中美談判出現實質性進展，且海內外PMI向好，都有利于股市等風險資產的表現。盡管當前宏觀經濟整體較弱，微觀企業盈利預期可能面臨下修，但是當前市場整體情緒相對較好，且“房住不炒”的背景下股市對直接融資和居民財富的重要性均有所增強，中美緩和情況下匯率趨穩外資持續涌入，我們對股市中長期保持樂觀，對科技成長更為樂觀。建議整體需要保持平衡倉位，因時而動把握行業機會，行業上傾向于低估的早周期行業(如銀行、家電、建材等)、業績成長性較好或政策導向的行業(如新興科技、國產替代、內需增長和國企改革等)，轉債個券上要求具有一定安全邊際的品種。

《電鰻快報》