2019年，對于上市公司的掌舵人而言，可謂是險象環生的一年。

        2019年的日歷即將翻到最后一頁，然而不少上市公司的老板卻未能“挺過”年關。

        據Choice數據統計，截止到12月9日，2019年已完成控制權變更的上市公司數量已超過188家之多。其中，有41家上市公司的實際控制人由個人，變更為國資委、地方國資委、地方政府等在內的“國資系”，占比超23%。

乾景園林(4.34 -0.69%,診股)、鹿港文化(3.44 +2.08%,診股)、英飛拓(5.25 -0.94%,診股)、京天利(14.46 +2.99%,診股)

       而據不完全統計，最近2周內，便有近30家上市公司發布了實控人變更的相關公告。其中，等5家上市公司公告擬引入國資控股。

        值得一提的是，在2019年“易主”的上市公司中，國資委、地方政府、中央事業單位等在內的“國資系”，依然是最大的買方力量之一，上述國資已經入主的41家上市公司的總市值超2196億元。

        2019年以來，面對股權質押爆倉、債務危局...... “賣身”國資，或許是部分民營上市公司大股東無奈的選擇。

紓困民企，國資入場

        其實，國資系在A股買買買的大動作，始于2018下半年。

        當時上證指數一度跌至2449點，接近800家上市公司、近10000億的股權質押拉響“警報”，同時疊加債券償還高峰期，民營上市公司的資金鏈岌岌可危。

        自2018年下半年開始，上到國務院、相關部委，下到地方政府、各金融機構，均先后密集出臺了一系列政策舉措，幫助民營企業克服融資難、融資貴、化解股票質押風險。

        政策措施頻度之高、力度之大、態度之堅決，是A股歷史上非常罕見的。

據深交所的數據顯示，紓困民營上市公司的資金規模超5000億元。

紓困政策的號召威力，不可謂不大：而截至到2019年二季度末，已有244家上市公司完成了紓困項目，涉及金額約為861億元。

        獲得紓困資金支持的上市公司中，超81.7%為民營上市公司，紓困對象基本上都是上市公司大股東。

        據業內人士透露，紓困資金中，紓困積極性最高的是地方國資，而面對利潤與風險不對等的紓困業務，金融機構的積極性并不高。

        據Choice數據統計，截止到12月9日，2019年有41家民營上市公司的實控人由個人，變更為國資委、地方國資委、地方政府等在內的“國資系”。

        可見，2019年，民企紓困的步伐仍在繼續，政策層面也未停歇。隨著信用風險的不斷暴露，包括減稅、定向降準等增加融資供給、降低融資成本的政策接連出臺。

股權質押“爆倉”的恐懼

        大股東高比例的股權質押，一旦遭遇股價的持續暴跌，將面臨巨大的“爆倉”風險，券商等機構亦承受巨大的風險。

        這是大部分上市公司“賣身”國資的苦衷之一。

乾景園林（603778）

2019年11月24日晚間，公告，公司實控人—楊靜、回全福夫婦與陜西省水務集團簽署了《股份轉讓協議》，若交易完成，楊靜夫婦將失去乾景園林控制權，

        頭頂A股“生態園林主板第一股”之名的乾景園林，2015年上市時風光無兩。上市當年即實現歸母凈利9333萬元，股價則在2017年中旬攀上14元的歷史高點，卻成為最后的“高光時刻”。

        面對迭創新高的股價，公司大股東們紛紛將股權悉數質押：楊靜所持股權幾乎全部質押，回全福的質押率接近70%，二人控制的五八投資所持股權質押率高達100%。

        股價高位、100%股權質押，無疑是乾景園林的一顆“定時炸彈”。

        2017下半年，上市公司的營收、凈利潤持續走弱，2018年更是一度遭遇虧損。其股價便一路跌跌不休，期間跌幅一度超75%，大幅下滑的股價讓楊靜夫婦身負的股權質押“爆倉”危機持續發酵。

        2018年以來，大股東累計7次補充質押，卻依然未能緩解危機，并2019年9月20日，無奈選擇了延期回購。

        在此背景下，乾景園林“賣身”國資或許是無奈之舉。“賣身”公告發布以來，其股價繼續走低，截至12月9日已跌去20%。

        而乾景園林，只是眾多民企因股權質押危機，而“賣身”國資的案例之一。

債務壓頂，"賣身"國資

        高比例的股權質押危機或許只是表象，民營上市公司及其大股東們的資金鏈岌岌可危可能才是本質。

        2018、2019年，頻頻出現民營企業“違約潮”。據Wind數據顯示，截至到12月2日，2019年以來已有157只債券出現違約，涉及違約金額已高達1213.51億元，雙雙超過2018年全年，再度創下近6年來的新高。

        156只違約的債券中，近90%的債券主體均為民營企業。

        據一位被國資控股的上市公司董秘表示，主要還是資金問題，去杠桿大背景下，民營企業的信貸資源一砍再砍，資金鏈非常緊張。若國資能順利入駐，在緩解上市公司流動性的同時，等于給上市公司做出背書，將在銀行授信方面將獲更多便利。

        以剛剛“賣身”國資的東方園林(4.76 -0.42%,診股)為例，2018年以來，東方園林深陷債務危機：總市值128億元，負債卻高達295億，一度險些債券違約，2019年的業績更是變臉，前三季度巨虧近9億元，系上市以來的首次。

        諸多困境之下，2019年5月份，其實際控制人何巧女夫婦又因為3.36億元，被法院列入被執行人。

        2019年8月5日，東方園林迎來了“白馬騎士”：北京朝陽區國資委。其實控人何巧女將16.8%股份對應的表決權無條件、不可撤銷地委托給了朝陽區國資委，讓出了上市公司的控制權。

        效果立竿見影，10月29日東方園林公告，上海新世紀資信評估通過對東方園林及其發行的“16東林02”、“16東林03” 債券進行信用風險要素分析后，決定維持公司主體信用等級AA+級，并調整評級展望為穩定。

        同時，上調東方園林的“16東林02”、“16東林03”的債券信用等級至AAA級。

        在債務危局之下的民營上市公司，“賣身”國資或許是最優解，借助于國資平臺“背書”或資源，緩解迫在眉睫的債務危機。

國資“買買買”背后的喜與憂

        為何國資在A股兇猛地買買買?除了紓困民企以外，招商證券(17.10 -0.12%,診股)給出了另外2個方面的解釋：

        一種可能是，為未來旗下優質資產證券化進行儲備，推動混改，利用資本市場實現優質資產保值增值;

        另一種可能是，國有資本運營公司投資某一特定的新興行業，這類公司往往屬于初創型，且有較大融資壓力，但未能達到上市要求，買殼后，國資公司可利用并購重組的方式實現新興資產的上市。

        其中，第一種可能性下，國資買殼后的動作是非常值得期待。

        國資大舉入場A股，選擇殼資源的目光明顯放在：行業前景好、市值小、且盈利能力尚可，但大股東暫時面臨股權質押爆倉、流動性風險的上市公司，國資可以低成本完成收購;另外，大股東在危機下亦會積極促成交易。

        但值得警惕的是，并非國資入主上市公司，便萬事大吉。

        一些國資公司并非資金實力雄厚，其本身杠桿率已經比較高。而收購一家上市公司的控股權，沒有數十億、甚至上百億資金是解決不了問題的。

        且，不排除“賣身”的上市公司存在隱形債務，一旦新大股東進入，便要為其提供擔保、質押等。如此一來，國資新股東的債務就會大幅攀升，也將會給對國資公司帶來較大的債務壓力。

《電鰻快報》