原標題：英特爾投資這家科創板原始股，3年大賺12倍!賺的究竟是誰的錢?

        來源：放牛塘

        昨天，卓易信息正式在科創板掛牌上市。

        卓易信息昨天開盤大漲108.31%，今天又漲43.12%，最新市值達68.70億元，市盈率達133倍。

        卓易信息前十名股東中，出現了英特爾產品(成都)有限公司，這是英特爾(中國)有限公司的全資子公司。

        英特爾可不是打新進入的，而是上市前從卓易信息老板謝乾那里轉讓來的，即所謂的“原始股”。

        (摘自卓易信息招股說明書)

        2016年9月，謝乾將持有卓易信息313萬股以2021萬元轉讓給英特爾。

        3年后，卓易信息實現了科創板上市。

        按照卓易信息的最新股價，英特爾的313萬股市值達2.47億，較3年前的投資成本浮盈12.24倍。

        放牛塘證券風險研究院認為，這個回報率，可以秒殺一眾專業創投機構。

        英特爾能投資卓易信息，估計與雙方存在業務合作關系有關。

        卓易信息有一款產品是固件業務。

        固件業務聽著很復雜，其實就是CPU上的一個軟件，全球CPU基本都被英特爾和高通壟斷，所以卓易信息的客戶有英特爾。

        卓易信息能夠獲得如此高的估值，或許就跟這塊業務相關。

        非IT專業背景的我們，感覺這塊業務很高端，據其招股說明書介紹，全球一共只有四家，卓易信息雖然最小，但也是其中一家。

        不過業務收入和占比都不大。

        2016-2018年，卓易信息這塊業務的收入僅2，797.84萬元、3，163.74萬元和3，918.04萬元，占比只有24.51%、21.41%和22.89%;毛利僅1，573.82萬元、1，663.00萬元和2，466.74萬元，占比只有26.23%、25.38%和29.34%。

        可見卓易信息固件業務的收入和毛利占比都只有四分之一左右。

        卓易信息2016-2018年凈利潤(扣非)為2，734.99萬元、2，896.44萬元和4，245.74萬元，則主要由另一塊業務貢獻。

        這塊業務叫云服務，2016-2018年，卓易信息云服務收入分別為8，619.42萬元、11，614.21萬元和13，195.93萬元，毛利分別為4，426.65萬元、4，888.11萬元和5，941.18萬元。

        “云”分公有云和私有云，公有云基本被阿里云、騰訊云、華為云等巨頭壟斷，卓易信息一個多億的銷售收入，差距可想而知。

        卓易信息做的應該是私有云業務，為政府、企業單獨建設。

        在私有云市場，競爭也較為激烈，卓易信息在招股說明書中披露，光A股就有4家上市公司，分別是萬達信息、南威軟件、華宇軟件和銀信科技，2018年銷售收入分別為22.05億、9.79億、27.08億和12.2億，而卓易信息只有1.32億，遠不及對手。

        除了收入，業務覆蓋也遜色很多，別人覆蓋全國，而卓易信息主要集中在江蘇地區。

        (摘自卓易信息招股說明書)

        不僅如此，就是在江蘇，業務來自他們根據地宜興市的比重也很大，就是那個盛產紫砂的地方，2019年1-6月，前五名政企云客戶中，有4家是宜興的。

        (摘自卓易信息招股說明書)

        以上足可看出卓易信息云服務的競爭力。

        固件業務和云服務這兩項業務，有什么相關性呢?

        固件業務只是電腦、服務器等IT硬件中的一個小小構成軟件，而IT硬件又只是云服務中的一個組成部分。

        舉個可能并不太恰當的例子，一家公司既生產汽車發動機中一個部件，又從事汽車運輸，雖然看似都跟汽車沾邊，但相關性又有多大呢?

        卓易信息在招股說明書中自己披露了，“主營業務不同業務之間的關聯度較小”。

        (摘自卓易信息招股說明書)

        在卓易信息未通過上市審核前，我們發表了文章《這家科創板企業，有兩種關聯性小的業務，未編分部報告，不違規嗎?》。

        擔憂卓易信息固件業務并不太多的毛利，分攤完期間費用之后，或許是虧損或微利，真正賺錢的是競爭較為激烈的云服務。

        如果投資者以固件業務的估值水平去對云服務進行估值，放牛塘證券風險研究院擔憂類似于是未把沙子和金子分開進行估值。

        我們建議卓易信息按照會計準則的要求編制分部報告，披露兩塊交聯度小業務的各自財務數據，主要包括凈利潤情況，這樣既能讓投資者更好地做出投資決策，又能控制自身的信息披露風險。

        但是卓易信息未采納我們的建議。

        根據招股說明書記載，卓易信息原本并沒有擁有固件業務，2012年收購了擁有固件業務的南京百敖公司。

        南京百敖公司成立于2006 年10月，由北京中科院軟件中心有限公司(中科院控股的國有企業)和 UNISUN HOLDING INC分別出資51%和49%設立，2008年就開始給英特爾供貨。

        經過幾次股權變更，最終成為卓易信息的全資子公司。

        這次收購，卓易信息只花了一千萬元!

        (摘自卓易信息招股說明書)

        七年后的今天，卓易信息市值達68.7億元!

        2016-2018年和2019年1-6月，卓易信息對英特爾銷售分別為1，608.53萬元、1，938.51萬元、1，788.79萬元和1，057.33萬元，合計為6，393.16萬元。

        而英特爾2016年對卓易信息的投資2021萬元，已經賬面浮盈2.27億，期間從卓易信息的采購額不過六千多萬，換個角度來看的話，英特爾因為這筆投資的回報，把六千多萬的采購額扣除，還賺了一個多億。

        而卓易信息股東更是回報驚人，卓易信息7年前花了一千萬買了個固件業務，現在賺了好幾百倍。

        卓易信息現在一年只有兩三千萬的固件業務，7年前的2012年，南京百敖公司出售這塊業務時，已經在2008年就與英特爾進行合作的情況下，當時的收入究竟有多少，為什么當時才賣了一千萬元，現在卓易信息市值達68.7億元，有多少是固件業務貢獻的?

        卓易信息股東以及英特爾，能夠獲得如此高的回報，他們賺的究竟主要是誰的錢?

        是卓易信息股東、管理層、英特爾太牛，還是科創板太牛?

        在美股上市、市盈率只有13.23倍的英特爾，在中國投資了一家四分之一做固件業務、四分之三做云計算的科創板企業，上市后市盈率竟達133倍，10倍于自己，3年斬獲12倍回報。

        放牛塘證券風險研究院樂觀猜測，這是否會激起英特爾等巨頭大力投資擬上科創板企業原始股的激情?

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        責任編輯：王帥

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