在風靡全球的《原則》一書中，橋水基金創(chuàng)始人達里奧寫道：“痛苦加上反思等于進步。”

　　現(xiàn)在最需要這句話的，也許正是達里奧自己。剛剛出爐的橋水旗艦基金“純阿爾法”2019年業(yè)績令投資者大失所望。

　　“純阿爾法”表現(xiàn)不佳

　　中國證券報記者從機構人士處獲悉，2019年前11個月，橋水“純阿爾法”旗下的兩個子策略產品“波動率12%”、“波動率18%”分別虧損0.69%、2.05%。作為全球最大的對沖基金，橋水基金目前管理規(guī)模1600億美元。

　　2019年堪稱對沖基金大年。2019年前11個月（12月數據尚未更新）全球對沖基金行業(yè)獲得了8.01%的平均收益。另類投資研究機構eVestment發(fā)布的統(tǒng)計數據顯示，橋水所屬的全球宏觀策略基金規(guī)模排名前十的基金同期平均收益率也有7.26%。橋水與其它同行相比，落后幅度不是一星半點兒。

　　橋水到底怎么了？從月度回報來看，以“波動率18%”為例，2019年1、2、3、5、8、10月均出現(xiàn)虧損。2019年8月，該產品竟然大虧9.24%。當月美國十年期國債收益率一度跌破1.50%，達到1.47%；德國10年期國債收益率也達到歷史低點。大舉押寶全球國債導致該產品的組合收益被急劇拉低，2019年9月，該產品一度部分收復了前一月的失地，隨即在下一月（10月）再度陷入虧損狀態(tài)。

　　“純阿爾法”一直是橋水最引以為傲的基金之一。它在金融危機時依然取得了正收益，在2000年科網泡沫時的虧損幅度也非常有限。戰(zhàn)勝了危機，卻敗在牛市。“純阿爾法”自2012年以來的收益一直乏善可陳。2012年至2018年，“波動率18%”平均年化收益率為4.56%；“波動率12%”平均年化收益率更是僅有3.22%。

遭遇金主“退貨”

　　由于長期業(yè)績不達預期，一家規(guī)模29億美元的加州小型養(yǎng)老金機構（San Joaquin County Employ Retirement Association），已決定贖回其投資于橋水“純阿爾法”旗下“波動率18%”的產品，終止了雙方在該產品上長達十年的合作。值得注意的是，這家養(yǎng)老金機構盡管依然投資橋水的另一產品——全天候策略基金，但是決定將投資于“純阿爾法”的資金贖回。

　　此前，達里奧特意寫了一封長信挽留這家養(yǎng)老金機構。他承認，“純阿爾法”奉行的投資策略在過去五年的確表現(xiàn)得不盡如人意。不過，他認為就“純阿爾法”策略長期表現(xiàn)來說，近期的表現(xiàn)不是正常的，“凈回報低于5%的概率為10%，這是小概率事件”。

　　“無論是多好的投資都有好的階段和壞的階段。過去5年‘純阿爾法’表現(xiàn)欠佳，回報低于我們對此策略的長期預期，也低于貴機構過去從該策略獲得的收益。”達里奧說，“18%波動率”的策略是希望以18%的波動實現(xiàn)較高的年化回報。策略成立26年來，表現(xiàn)仍然接近這個目標。他認為，近年來這一策略的回報比較低是因為市場波動率也比較低，橋水在各個頭寸上的倉位比較低。金融危機以來，全球主要央行進入了持續(xù)寬松狀態(tài)。穩(wěn)定、低波動率的市場階段被拉長。

　　清華大學國家金融研究院院長朱民此前在一次公開演講時說，達里奧喜歡熊市，他的基金在熊市表現(xiàn)更好。

　　如今全球央行采取了超預期的寬松措施，導致了“熊市遲遲不來”。此前，達里奧曾預測一場類似20世紀30年代的大蕭條即將來臨，而2019年以來美國經濟、股市表現(xiàn)都不錯。超級寬松的貨幣政策似乎造就了新常態(tài)——牛市被拉得很長很長，“音樂似乎永遠不會停”。這一情況令多位對沖基金大佬深感不安，達里奧只是其中的一位而已。

《電鰻快報》