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???來源：全球財說

????????作者：林洛栩

????????出品：全球財說

????????3月4日，金山辦公(688111. SH)的一則公告引起注意。

????????爆發期對業績影響小 股價下挫

????????3月3日，金山辦公及其母公司金山軟件(03888. HK)同時發布公告稱，截至2020年3月2日，金山文檔月度活躍用戶數達到2.39億。

????????金山文檔于2018年7月獨立上線，是金山辦公旗下專注多人協作的在線文檔產品。

????????金山辦公表示，月度活躍用戶數量短期增長的原因是各企業因延時復工而導致的“遠程辦公”需求增長較快。

????????圖片來源：公司公告

????????不過，金山文檔及相關功能目前主要面向個人用戶免費提供，產品沒有互聯網廣告推廣功能，不會帶來辦公服務訂閱收入及互聯網廣告收入，該業務對公司經營業績不產生直接影響。

????????同時，金山辦公發布公告稱，目前公司WPS office PC端及移動端產品活躍用戶轉化為付費用戶的比率極低。

????????并且隨著企業逐漸復工，現場辦公增加，預計金山文檔月度活躍用戶數量將呈現回落趨勢。

????????公告發出后，金山辦公的股價于4日、5日連續兩天下挫，分別下跌-4.72%、-3.02%，跌幅均大于所屬的遠程辦公概念板塊。

????????由于疫情后遠程辦公成為趨勢，春節后A股開市，金山辦公股價一路飆升，由2月3日開盤價163元/股，飆升至3月3日的盤中高點292元/股，漲幅已達79.14%。

????????WPS office的免費模式曾讓金山在與微軟Office 30余年的“纏斗”中謀得一席之地，但從免費用戶到支付增值服務會員費的轉化卻十分困難。

????????根據QuestMobile 發布的《2020 中國移動互聯網‘戰役’專題報告》顯示，2020年春節假期后，由于遠程辦公、在線學習等需求的上升，效率辦公日均活躍用戶規模上升了 4000萬。

????????疫情期間，金山文檔雖已打開市場，只是長期用戶留存和付費率均為不確定因素。

????????同時還需要面對BAT等多寡頭競爭，金山方面亦壓力巨大。據騰訊方面數據顯示，騰訊文檔月活躍用戶已超過1.6億，加之企業微信等IM通訊平臺助力，或更易獲得用戶青睞。另外，騰訊擁有微信、QQ兩大主流即時通訊程序，若進行端口封禁對于其他在線文檔影響頗大。

????????并且，石墨文檔、有道云筆記等多年經營，也逐步形成各自的技術門檻和使用習慣壁壘。

????????在招股書中，金山辦公也曾披露，大型互聯網公司也存在布局辦公云服務、協同辦公等領域的情況，雖然目前其技術水平、應用情景、目標群體等與公司有所差異，但大型互聯網企業擁有較為豐富的資源及技術，未來不排除其加大對文檔處理軟件客戶端的研發投入力度并依托社交、資訊流量的優勢，屆時存在對發行人WPS云文檔及云辦公服務業務造成一定影響的可能性。

????????公告中還有一句話需要注意，“金山文檔月度活躍用戶數基于在線場景進行統計，未與其他產品月度活躍用戶數進行排重”。言下之意，在2.39億月活用戶中，會與WPS用戶多有重合，新客戶數量尚不得而知。

????????招股書顯示，截至2019年3月31日，WPS桌面版月活用戶為1.32億，WPS移動版月活用戶為1.87億。只是，付費用戶月活為569.9萬，若不計算兩者重復用戶，WPS付費比僅不足2%，用戶付費意愿薄弱。

????????遠程辦公這個跑道格外擁擠，除股價外，金山辦公想要借疫情之機實現突圍并返包，著實任重道遠。

????????依靠付費及廣告盈利 云概念偏弱

????????公告中提及，金山文檔業務未被列入上市公司金山辦公的主要運營指標，那金山辦公的主營業務包括什么呢?

????????根據招股書顯示，金山辦公的營業收入主要來源于三個方面，辦公服務訂閱、互聯網廣告推廣服務、辦公軟件產品使用授權，2018年所占營收比例分別為34.76%、33.75%、31.49%。

????????其中，辦公服務訂閱業務所占比例逐年提升。2016年-2018年三年符合增長率達245%，遠高于另外兩項業務，至2019年一季度占比已達45.79%。

????????經《全球財說》查閱招股書發現，辦公服務訂閱業務主要包括文檔漫游、稻殼兒云模板、文檔轉換、文檔修復、文檔美化、會員皮膚等，幫助用戶更快捷高效進行文檔創作、編輯和分享。

????????值得注意的是，現在炙手可熱且大勢所趨的云協作等業務，并不在金山辦公的盈利范圍之內。

????????第二大業務板塊互聯網廣告推廣業務，則存在過于依賴大客戶的問題。2018年阿里巴巴、京東和騰訊三家公司購買額達2.43億元，占這項服務總收入的63.77%。

????????而WPS上時不時彈出、層出不窮的廣告，也嚴重影響了軟件使用感，更有用戶稱出現推送廣告難以關閉等現象，當然若不勝其擾，可以選擇購買會員這一個解決方案。

????????同時，針對WPS快速普及一定程度上也依靠移動版的手機預裝。

????????金山辦公也在招股書承認，“免費+廣告”為主的盈利模式受到用戶能夠接受的廣告投放量的制約，若投放廣告量過多，則可能降低用戶體驗，導致用戶流失，從而降低廣告投放價值。

????????不容否認，金山辦公目前1150億的總市值，無疑是因為蹭到了“云”概念。金山軟件2019年Q3財報也顯示，其目前主要業務游戲，云計算服務、辦公軟件服務，分別在第三季度的營收占比為33%、48%、19%。

????????云服務勢頭正起，金山軟件也欲將其子公司金山云進行分拆上市。

????????金山辦公招股書中也披露，其云文檔、云協作、精品課等業務，是由金山云等持有相關資質的第三方合作并提供服務。金山云提供IDC/CDN、云存儲、云計算及帶寬等服務。

????????2016年-2018年，金山辦公與金山云關聯交易金額分別為917.70萬元、2200.92萬元和3459.04萬元，占營業成本及期間費用比重逐年上升，分別為2.02%、3.74%和3.93%。同時，2018年金山云為金山辦公第一大供應商，所占比例達18.01%。

????????2019年業績快報顯示，金山辦公實現營業總收入為15.79億元，較上年同比增幅39.80%。

????????2019年，歸屬凈利潤為4.03億元，同比增長29.73%。數據顯示，2016年-2018年金山辦公實現歸屬凈利潤同比增幅分別為189.31%、64.97%、44.94%。增長速度放緩，增值服務及廣告服務的弊端突顯，使得金山辦公業績增長點難尋。

????????截至3月5日，金山辦公報收249.49元/股，總市值為1150.15億元，市盈率為370.22倍。已超越恒生電子(600570. SH)的809.81億元市值，成為A股軟件類上市公司第二，與第一名用友網絡(600588. SH)市值僅相差30億元。

????????依靠會員費及廣告費的金山辦公，以逾4億元的凈利潤能否撐起1150萬元市值?能否“借云”騰飛?若金山云獨立分拆上市，金山辦公云概念的故事是否還能繼續順利講完?《全球財說》將持續關注。

《電鰻快報》