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???新浪財(cái)經(jīng)訊 3月13日，新研股份披露業(yè)績(jī)快報(bào)，2019年公司營(yíng)業(yè)收入12.74億元，同比下降32.20%，歸母凈利潤(rùn)-18.15億元，同比下降710.45%，由2018年的盈利轉(zhuǎn)為大額虧損。

????????公司2019年度巨虧主要來(lái)自對(duì)明日宇航計(jì)提的商譽(yù)減值準(zhǔn)備約15.30億元。但即便剔除該項(xiàng)損失，由于毛利潤(rùn)減少2.46億元以及財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加4100萬(wàn)元，新研股份主業(yè)整體依然處于虧損狀態(tài)。

????????實(shí)際上，在大額商譽(yù)計(jì)提減值前很長(zhǎng)一段時(shí)間，明日宇航就已經(jīng)出現(xiàn)了比較明顯的業(yè)績(jī)爆雷跡象。而大股東為解決公司高投入、重資產(chǎn)模式疊加回款不利帶來(lái)的債務(wù)負(fù)擔(dān)等問(wèn)題，在“恰當(dāng)”的時(shí)點(diǎn)采取了“恰當(dāng)”的措施，也值得投資者留意。

????????收購(gòu)標(biāo)的對(duì)賭業(yè)績(jī)踩線達(dá)標(biāo) 承諾期過(guò)后即變臉

????????新研股份原始主業(yè)為農(nóng)用機(jī)械的產(chǎn)銷(xiāo)，主要產(chǎn)品包括輪式拖拉機(jī)系列、耕作機(jī)械系列、大型自走式谷物收割機(jī)系列、自走式玉米收獲機(jī)系列、秸稈飼料收獲機(jī)系列、經(jīng)濟(jì)作物收獲機(jī)系列、林果機(jī)械系列等。

????????2015年，公司發(fā)行股份并支付現(xiàn)金，以36.4億元的對(duì)價(jià)收購(gòu)四川明日宇航，涉足飛機(jī)結(jié)構(gòu)件、航天結(jié)構(gòu)件、發(fā)動(dòng)機(jī)結(jié)構(gòu)件的研發(fā)和生產(chǎn)，以此進(jìn)入航空航天飛行器零部件制造業(yè)，形成“農(nóng)機(jī)+軍工”雙主業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略布局。

????????由于新業(yè)務(wù)飛行器零部件的收入占總營(yíng)收約9成的比例，收購(gòu)后，新業(yè)務(wù)便取代了原農(nóng)機(jī)業(yè)務(wù)，成為實(shí)際主業(yè)，是公司業(yè)績(jī)最重要的來(lái)源和利潤(rùn)支柱。不過(guò)，被寄予厚望的航空航天板塊業(yè)務(wù)表現(xiàn)目前回過(guò)頭看，并未達(dá)到預(yù)期。

????????根據(jù)2015年的交易方案，2015年至2017年，明日宇航應(yīng)分別完成1.7億、2.4億和4億元的承諾業(yè)績(jī)，公司實(shí)現(xiàn)的扣非凈利潤(rùn)分別為1.75億、2.49億和3.87億，完成率為102.9%、103.6%和96.8%。雖然三年合計(jì)完成了當(dāng)初的承諾，但100.1%總體完成率也僅僅是剛剛踩線。

????????出了對(duì)賭期之后，收購(gòu)標(biāo)的公司的表現(xiàn)就更讓投資者失望了。

????????2018年，也就是對(duì)賭期結(jié)束后首年，明日宇航營(yíng)業(yè)收入和凈利同時(shí)出現(xiàn)下滑，營(yíng)收從2017年的13.96億下降至10.66億，同比下滑24%，凈利潤(rùn)從4.35億下降至2.1億，同比腰斬。

????????2019年，標(biāo)的公司業(yè)績(jī)繼續(xù)大幅滑坡，營(yíng)收下降42%至6.24億，凈利則直接出現(xiàn)虧損，虧損額為1.49億。對(duì)賭期后的明日宇航，業(yè)績(jī)變臉不可謂不快。

????????重資產(chǎn)模式疊加回款不佳陷困境 大股東獨(dú)家增資或“一舉兩得”

????????由于明日宇航所屬行業(yè)屬性，以及業(yè)務(wù)從飛機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)零件的生產(chǎn)向部件拓展等原因，需要在產(chǎn)線建設(shè)和技術(shù)改造進(jìn)行大量投入，重資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)模式以及持續(xù)的資金需求難以避免。

????????持續(xù)高投入的同時(shí)，明日宇航自被收購(gòu)以來(lái)的回款狀況卻長(zhǎng)時(shí)間不盡如人意。

????????2014年末，收購(gòu)明日宇航前，新研股份應(yīng)收款約2.53億元，到2019年三季度末，該數(shù)字增加至24.21億元，5年多時(shí)間內(nèi)應(yīng)收賬款增加近9倍，增幅遠(yuǎn)超收入增長(zhǎng)速度。

????????與此同時(shí)，2014年，新研股份壞賬損失僅687萬(wàn)元，到2019年三季度末，這一數(shù)字增加至1.03億元，5年之內(nèi)壞賬增長(zhǎng)15倍之多。由此導(dǎo)致公司負(fù)債率高企，財(cái)務(wù)和資金壓力山大。

????????為解決上述問(wèn)題，公司也開(kāi)始采取措施，試圖改變不利局面。

????????2019年7月，新研股份發(fā)布預(yù)案，籌劃非公開(kāi)發(fā)行股份募資不超過(guò)12億元，用于償還銀行貸款，降低公司負(fù)債率，緩解財(cái)務(wù)和資金壓力，該筆股份增發(fā)由大股東華控全額認(rèn)購(gòu)。

????????而低位全額包攬定增的舉措，對(duì)公司大股東而言可謂一舉兩得。

????????一方面，大股東的輸血確實(shí)可以有效減輕上市公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，提升公司業(yè)績(jī);另一方面，選在股價(jià)低點(diǎn)實(shí)施定增，可以使得大股東花費(fèi)相同的成本取得更多的股份。尤其是不久前證監(jiān)會(huì)放松了非公開(kāi)發(fā)行股份的約束后，公司再次下調(diào)了定增價(jià)，從基準(zhǔn)日股價(jià)9折下修至8折，大股東入股成本更加低廉，修改后大股東參與的定增價(jià)2.83元/股，比目前4.26元的股價(jià)低約三分之一。

????????然而，值得一提的是，明顯偏低的增資成本也在客觀上也更多稀釋了包括廣大公眾股東在內(nèi)的其他股東的權(quán)益。增資后的新研股份能否盡快扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)頹勢(shì)，為股東創(chuàng)造更多價(jià)值，還需拭目以待。

????????(公司觀察 文/昊)

《電鰻快報(bào)》