????????《電鰻財經》文 / 李炳瑤

????????近日，上海三友醫(yī)療器械股份有限公司(以下簡稱：三友醫(yī)療)科創(chuàng)板IPO成功過會，招股書顯示，該公司的主營業(yè)務是醫(yī)用骨科植入耗材的研發(fā)、生產與銷售，主要產品為脊柱類植入耗材、創(chuàng)傷類植入耗材，是國內脊柱類植入耗材領域少數(shù)具備從臨床需求出發(fā)進行原始創(chuàng)新能力的企業(yè)之一。

????????然而，作為一家登陸科創(chuàng)板的公司，2016年至2019年1-6月份，三友醫(yī)療的研發(fā)費用占比分別為16.31%、9.11%、5.99%和5.5%，呈逐年大幅下滑趨勢。研發(fā)費用占比從16.31%到5.5%，下降了2/3。

????????一邊研發(fā)費用大幅下滑，一邊面對競爭對手的激烈競爭。根據(jù)三友醫(yī)療介紹，公司主要產品是骨科植入性耗材的終端客戶為醫(yī)療機構。然而，長期以來，國內市場份額大部分被強生、美敦力、史賽克等國際品牌占據(jù)，國產品牌面臨激烈競爭。而三友醫(yī)療與跨國企業(yè)相比，產品品種有待豐富，生產和銷售規(guī)模較小，未形成明顯的規(guī)模競爭優(yōu)勢。

????????盡管三友醫(yī)療表示，公司主要產品脊柱類和創(chuàng)傷類植入耗材均為自主研發(fā)，研發(fā)投入大，然而，該公司研發(fā)費用占比逐年下滑是不爭的事實。此次IPO三友醫(yī)療擬募資1.08億元用于骨科產品研發(fā)中心建設項目，其中建設投資需要花費6110.67萬元，真正投入的研發(fā)費用則為4665萬元。并且根據(jù)項目的實施進展方案，新技術研發(fā)共耗時3年。

????????事實上，《電鰻財經》還注意到，與同行業(yè)上市公司相比，三友醫(yī)療在研發(fā)上的投入也并不占優(yōu)。同行公司中，2018年凱利泰的研發(fā)費用為4346.87萬元，愛康醫(yī)療的研發(fā)費用為4560萬元，大博醫(yī)療的研發(fā)費用為6481萬元。相比之下，三友醫(yī)療擬募集的4665萬元研發(fā)費用，基本與凱利泰、愛康醫(yī)療2018年一年的研發(fā)費用相當，但遠低于大博醫(yī)療2018年的研發(fā)費用。那么，在研發(fā)投入遠低于同行的情況下，三友醫(yī)療很難保持競爭優(yōu)勢。

????????按主營業(yè)務收入構成看，2016-2018年，三友醫(yī)療的脊柱類植入耗材銷售收入占當期營業(yè)收入比重逐年攀升，且以近9成的銷售收入占比成為三友醫(yī)療的核心產品。截至2018年底，該類產品銷售收入已占當期營業(yè)收入比重的92.75%。

????????此外，招股說明書顯示，三友醫(yī)療近99%的產品在國內銷售。近年來，該公司營業(yè)收入不斷攀升，但其脊柱類植入耗材的市場份額卻不足3成。市場占率如此之低再加上該公司研發(fā)投入落后于同行，三友醫(yī)療未來能否跟上競爭對手的步伐?

????????事實上，由此帶來的風險已經開始顯示。2016-2018年，三友醫(yī)療分別實現(xiàn)營業(yè)收入7528.61萬元、1.4億元、2.22億元，復合增長率為71.84%;同期，三友醫(yī)療凈利潤分別為312.96萬元、3037.30萬元、6196.98萬元，復合增長率達344.99%。

????????營業(yè)收入與凈利潤大幅增長的同時難掩蓋該公司的營業(yè)收入有很大一部分來自賒銷收入。招股書顯示，2016-2018年，三友醫(yī)療應收賬款余額分別為1095.52萬元、5079.64萬元、1.09億元，分別占當期營業(yè)收入比例的14.55%、36.29%、48.83%。這意味著，2018年，該公司有近5成的營業(yè)收入靠賒銷所得。

????????這可能是一個危險的信號。為了公司上市讓業(yè)績好看，三友醫(yī)療在虛增收入?該公司的應收賬款余額是從2017年和2018年開始攀升，在前五大客戶中，西安市紅會醫(yī)院(下稱“紅會醫(yī)院”)貢獻比較大，期間由紅會醫(yī)院貢獻的銷售收入占當期營業(yè)收入比重分別為21%、30.5%;同期，三友醫(yī)療的應收賬款余額中，紅會醫(yī)院所欠賬面比例分別達67.6%、58.2%。

????????盡管三友醫(yī)療在招股書中稱，截至2019年5月31日，紅會醫(yī)院2018年末期后回款比例達56.43%，客戶信用良好，應收賬款無法收回的風險較小。但該公司賒銷比例突飛猛進，大客戶依賴癥逐現(xiàn)、且應收賬款過度集中，這對該公司來說絕不是好兆頭。

《電鰻快報》