《電鰻快報》文/李萬鈞

4月8日，分眾傳媒（002027.SZ）報收于4.09元/股，為2015年借殼上市以來的最低價。瑞幸咖啡（LuckinCoffeeInc.）主動披露財務造假已經過去整整一周，分眾傳媒尚未對所涉廣告費作出正式辟謠。

分眾傳媒的“前生”也有著瑞幸咖啡同樣的軌跡，也曾被渾水公司做空。分眾傳媒在開曼群島注冊并于2005年在美國上市，2013年完成私有化，2014年12月拆除VIE結構，2015年11月借殼七喜控股A股上市計劃獲得證監會批準，彼時承諾2015年至2017年的凈利潤分別為29.6億、34.2億和39.3億，并悉數兌現。不過，2018年開始，分眾傳媒的財務數據開始發生逆轉。

業績逆轉，時間剛剛好。如果分眾傳媒涉及造假事件，脆弱業績下的股價將跌落萬丈深淵。

不辟謠，在等什么？

為什么要關注分眾傳媒對“瑞幸造假門”的反應呢？因為涉事方均有明確反應，監管也有明確態度，不吭聲的，是不是意味著已經惹得一身騷？

目前，瑞幸咖啡已經成立特別委員會并在進行深入調查，中國證監會對此發文表示“零容忍”，“同宗門派”、同一大股東的港股上市公司神州租車（00699.HK）也發布了澄清公告，而分眾傳媒作為一家A股上市公司和瑞幸咖啡的廣告供應商，僅通過其他渠道表示瑞幸、神州的“廣告回款正常”。

注意，分眾傳媒的Get點是廣告回款，那么隨著造假門導致的危機和影響，未來這兩家重要甲方的廣告費是否可以為繼？

我們先看看瑞幸咖啡的“自曝”公告、中國證監會的反映以及此前渾水公司發布的做空報告。

瑞幸咖啡公告稱其內部特別委員會調查發現，該公司COO（首席運營官）劉劍及其部分下屬在2019年第二至第四季度捏造交易，虛增虛假銷售額高達3.1億美元（約合22億元人民幣），相關費用和支出也有虛增。

目前，相關調查仍在進行，并會對財務數據等情況進行公告。注意，除了交易額，還涉及“費用、支出”，廣告費是重要的一項內容，瑞幸咖啡可是靠品牌快速走紅和上市的。

針對瑞幸財務造假事件，中國證監會第一時間發布聲明表示高度關注，并表示強烈的譴責。證監會在聲明中稱，瑞幸咖啡注冊地在開曼群島，經境外監管機構注冊發行證券并在美國納斯達克股票市場上市。不管在何地上市，上市公司都應當嚴格遵守相關市場的法律和規則，真實準確完整地履行信息披露義務。中國證監會將按照國際證券監管合作的有關安排，依法對相關情況進行核查，堅決打擊證券欺詐行為，切實保護投資者權益。

有了中國證監會支持，對瑞幸咖啡的調查想必會更快。長遠看，這對中概股是一個利好。

渾水公司做空報告則更多從“技術”層面發出了較多信號，在其經過詳細調查后認為，2019年三季度廣告支出夸大了150%以上。而瑞幸咖啡的廣告費支出可是巨大的，根據此前的公開信息，瑞幸咖啡2018年全年廣告費28.83億元，2019年一季度廣告費16.81億元。

自曝財務造假、監管層高度關注和數額巨大的廣告費以及第三方公司的調查，這足以讓廣告供應商喝一壺的。分眾傳媒是否應該對瑞幸咖啡廣告費給出一個明確表態呢？“廣告回款正常”這樣的回應有點顧左右而言他，不查，就不說嗎？

2019年分眾傳媒扣除政府補助的凈利潤不足12億元？

分眾傳媒可是行業的佼佼者，依托強大的覆蓋能力，招來了一眾新經濟品牌、知名品牌客戶。分眾傳媒表示，該公司構建了國內最大的城市生活圈媒體網絡主要產品為樓宇媒體、影院銀幕廣告媒體和終端賣場媒體等。截至2019年7月末，該公司的生活圈媒體網絡除了覆蓋國內超過300個城市以外，還覆蓋了韓國、新加坡和印度尼西亞等國的近20個主要城市。

不得不說，分眾傳媒是一個優秀的“品牌推手”。該公司在定期報告中這樣表述：神州租車、餓了么、瑞幸咖啡、快狗打車等新興品牌紛紛選擇分眾作為線下引爆的核心媒體；優信、獵聘、小米、美團點評、映客、51信用卡、多益網絡、同程藝龍等成功上市或準上市的企業，作為不同行業的開創者，都選擇運用分眾傳媒在時間窗口進行飽和攻擊，在用戶心智中取得優勢位置，在市場上取得了領先份額。

但是，分眾傳媒的業績表現不容樂觀，2019年該公司財務數據全線崩潰。

根據此前披露的業績快報，2019年該公司營收利潤等核心財務指標均大幅度下滑，其中營業收入預計121.36億元，同比下降16.6%；營業利潤23.86億元，同比下降65.68%；實現利潤總額23.48億元，同比下降66.18%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤18.75億元，同比下降67.80%；基本每股收益0.13元，同比下降67.50%；加權平均凈資產收益率為13.76%，較2018年減少33.16%。
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從歷年的定期財報看，分眾傳媒的已經出現衰退跡象。2017年之前均保持良好態勢，營業利潤均保持較好增長，且利潤增速超過營收增速，如2017年營業收入增長17.63%，歸屬上市公司股東的凈利潤增長34.9%。

公開披露數據顯示，2015年、2016年和2017年，分眾傳媒分別實現營業收入86.27億元、102.13億元和120.14億元，實現歸屬上市公司股東的凈利潤33.89億元、44.51億元和60.05億元。借殼上市三年（2015年至2017年）業績承諾其的利潤對賭，均已兌現。

但從2018年開始，大好形勢開始逆轉。2018年分眾傳媒增收不增利，實現營業收入145.51億元，同比增長21%，歸屬上市公司股東的凈利潤58.23億元，同比下降3.03%。

2019年如上業績快報數據，所有核心財務指標全部開掛“倒擋”，凈利潤從歷年的幾十億下降到十幾億元。

根據分眾傳媒2019年底的一份公告，該公司獲得各種政府補助合計6.85億元，如此巨額補助占到該公司2018年凈利潤的10%以上，預計會增加公司2019年度利潤。

分眾傳媒在業績快報中披露，2019年的凈利潤18.75億元，以此計算，政府補助占到36.5%，如果上述補助金額全部計入凈利潤，則該公司的主營業務的凈利潤應為11.9億元，不足12億元，令投資者大跌眼鏡。

A股“割韭菜”運動完美收工，分眾傳媒跌落神壇。

在業績鼎盛期，造富完成，分眾傳媒借殼前進入的眾股東完成減持。

從股價走勢看，2015年至2018年，分眾傳媒的股價總體走勢長線橫盤震蕩，尤其在2017年和2018年上半年，該公司借殼上市前的一眾股東，紛紛進行減持，為減持高峰期。以當前定點復權價格看，這一時期，股價從6元附近一路穩健飆升到12元附近，實現翻番。但從2018年7月，分眾傳媒股價從11-12區間，一路下跌到5月附近，斬落到“腰”以下。2019年基本維持在5元至7月區間。如今，該公司股價不斷向下突進，逼近4元/股，是該公司自2015年回歸A股借殼上市以來，市場表現最差的時候。

截至4月8日，分眾傳媒總市值601.8億元，以披露的2019年業績快報數據，市盈率32倍。

2020年，分眾傳媒的業績又將如何？未來用什么支撐持續頹勢的股價？

《電鰻快報》

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