《電鰻財經(jīng)》文 / 李瑞峰

        近日，河南金丹乳酸科技股份有限公司(以下簡稱：金丹科技)IPO成功過會。招股說明書顯示，金丹科技主營乳酸及衍生產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要應(yīng)用于食品、醫(yī)藥、飼料等領(lǐng)域，食品行業(yè)知名公司如金鑼和雙匯均是其主要客戶。

        閱讀該公司招股書，《電鰻財經(jīng)》發(fā)現(xiàn)金丹科技資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率以及流動比率等指標(biāo)遠落后于同行公司，且該公司多處資產(chǎn)已被抵押，一年新增長期借款接近1億元，未來經(jīng)營存在巨大風(fēng)險。

        招股說明書顯示，2016年至2018年(以下簡稱：報告期內(nèi))，金丹科技分別實現(xiàn)營收5.86億元、6.52億元和8.02億元，營業(yè)收入呈上升趨勢。然而，盡管營業(yè)收入呈逐年上升，但金丹科技的負債率居高不下。

        報告期內(nèi)，金丹科技資產(chǎn)負債率分別為45.55%、42.70%和47.17%，總體上呈上升趨勢，且顯著高于同時期可比上市公司平均水平，同期金丹科技同行業(yè)上市公司母公司資產(chǎn)負債率均值分別為35.55%、38.41%和39.49%，差距明顯。

        不僅如此，金丹科技應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也顯著落后于同行。報告期內(nèi)，該公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為9.43、10.63和13.86，同期可比上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值為15.5、15.8和17.46。

        事實上，資產(chǎn)負債率高于同行，與金丹科技高企的抵押借款分不開。招股書顯示，金丹科技將名下多處資產(chǎn)抵押給銀行，以獲得貸款。截至2018年12月末，金丹科技抵押借款余額1.59億元，其中用于抵押的土地使用權(quán)賬面凈值1.03億元，占該公司無形資產(chǎn)賬面總額的84.31%。

        而且，報告期內(nèi)，金丹科技還將名下房產(chǎn)抵押，其用于抵押的房產(chǎn)賬面凈值為6969.8萬元，占其房屋及建筑物總體資產(chǎn)賬面價值的35.5%。然而，招股說明書顯示，在金丹科技名下44處房產(chǎn)中，處于抵押狀態(tài)的房產(chǎn)多達37處。

        而且，在2018年一年之內(nèi)，金丹科技新增9350萬元長期借款，該長期借款為5年期抵押保證借款。從抵押情形推測，用于5年期抵押保證借款的或為金丹科技房產(chǎn)。僅按賬面值測算，金丹科技用于抵押房產(chǎn)占其房產(chǎn)總值的比例將高達83.2%。

        招股書顯示，報告期內(nèi)，該流動負債穩(wěn)定在3億元上下，而其同期的流動資產(chǎn)僅分別為1.87億元、1.61億元以及2.26億元。三年間，金丹科技按此計算的流動比率僅為0.75、0.53、0.61，金丹科技的短期債務(wù)壓力將更為凸顯。

        值得注意的是，此次IPO，金丹科技計劃用8000萬元募集資金補充流動資金，該金額超過金丹科技2016年和2017年的凈利潤，占其募資總額的比例將近20%。

        此外，招股說明書顯示，金丹科技本次募投項目共有三個，分別是“年產(chǎn)5萬噸高光純L-乳酸工程項目”、“年產(chǎn)1萬噸聚乳酸生物降解新材料項目”、“補充流動資金”，這三個項目的投資總額分別為3.09億元、0.53億元、0.8億元，擬全部使用募投資金投資。

        雖然金丹科技擬募集的4.42億元資金中僅有0.53億元直接投資于聚乳酸項目，但公司把乳酸擴產(chǎn)項目也表述為聚乳酸相關(guān)項目。年產(chǎn)5萬噸高光純L-乳酸工程項目“為公司未來工業(yè)化生產(chǎn)聚乳酸提供高品質(zhì)原料，滿足公司聚乳酸項目發(fā)展的原材料要求”。

        業(yè)內(nèi)人士認為，金丹科技之所以會在擬招股書中重點描述聚乳酸，其目的應(yīng)該是把傳統(tǒng)的食品行業(yè)包裝成“極具發(fā)展前景的環(huán)保材料行業(yè)”。

        該公司招股書顯示，美國嘉吉公司下屬的NatureWorks是全球最大的聚乳酸企業(yè)，其是全球唯一產(chǎn)能達到15萬噸級的聚乳酸生產(chǎn)商，遠超過其他聚乳酸生產(chǎn)商的生產(chǎn)規(guī)模。然而，在國內(nèi)，聚乳酸的生產(chǎn)目前仍屬起步階段，已建并投產(chǎn)的生產(chǎn)線不多，且多數(shù)規(guī)模較小。目前聚乳酸生產(chǎn)規(guī)模較大的企業(yè)是浙江海正生物材料股份有限公司，目前擁有每年1.5萬噸的產(chǎn)能，未來計劃擴至6.5萬噸。國內(nèi)其他企業(yè)，如上海同杰良生物材料有限公司、深圳光華偉業(yè)股份有限公司、武漢華麗生物材料有限公司等也陸續(xù)投資建設(shè)了規(guī)模不等的聚乳酸生產(chǎn)線。

        不過，總體而言，由于受制于技術(shù)水平、產(chǎn)品質(zhì)量、生產(chǎn)規(guī)模等方面，國內(nèi)聚乳酸市場份額仍較小，企業(yè)實力與NatureWorks等相比仍有較大差距。

        事實上，證監(jiān)會也曾對金丹科技在聚乳酸方面的技術(shù)能力以及開發(fā)下游市場能提出了問詢，要求公司說明年產(chǎn)1萬噸聚乳酸生物降解新材料募投項目是否具有相應(yīng)的核心技術(shù)及業(yè)務(wù)人員、是否具備規(guī)?；a(chǎn)工藝，結(jié)合下游產(chǎn)品的市場容量、競爭形勢、市場占有率等，公司新增產(chǎn)品與境外同行業(yè)企業(yè)相比是否具有競爭優(yōu)勢，是否具有開發(fā)下游市場、消化新增產(chǎn)能的能力及措施。并要求保薦機構(gòu)對上述事項進行核查并發(fā)表意見。

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