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? ? ?《電鰻財經(jīng)》文 / 石磊磊

????????靠一款抗癌藥“打天下”的貝達藥業(yè)在2019年業(yè)績增速終于轉正了!

????????4月21日晚間，貝達藥業(yè)發(fā)布2019年年度報告，全年實現(xiàn)營業(yè)收入15.54億元，同比增長26.94%;歸屬于上市公司股東的扣非前和扣非后凈利潤分別為2.31億元和2.08億元，同比分別增長了38.37%和50.13%。同期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為5.56億元，同比增長了93.81%;加權平均凈資產(chǎn)收益率上升了1.94個百分點。

????????資產(chǎn)方面，截至2019年末，貝達藥業(yè)的資產(chǎn)總額為41.3億元，同比增長了19.46%;凈資產(chǎn)為24.6億元，同比增長了12.47%。

????????財報顯示，貝達藥業(yè)是一家由海歸博士創(chuàng)辦的，以自主知識產(chǎn)權創(chuàng)新藥物研究與開發(fā)為核心，集醫(yī)藥研發(fā)、生產(chǎn)、營銷于一體的國家級高新技術企業(yè)。公司始終牢記“Better Medicine, Better Life”的使命，堅持新藥研發(fā)，以肺癌治療為布局重點，持續(xù)深耕惡性腫瘤治療領域。

????????2019年，貝達藥業(yè)的全部收入來自醫(yī)藥制造，其中，96.65%的收入來自埃克替尼一款藥，而另外來自推廣服務和房產(chǎn)租賃的收入占比為1.06%和2.23%。不過，《電鰻財經(jīng)》注意到，在收入大幅增長的同時，該公司的毛利率出現(xiàn)了下滑。整個醫(yī)藥制造的毛利率下滑了1.13個百分點，埃克替尼的毛利率下滑了0.49個百分點。

????????費用方面，貝達藥業(yè)的銷售費用為5.6億元，同比增長了13.43%;管理費用為2.6億元，同比增長了47.09%，主要由于該公司的投資性房地產(chǎn)折舊和股權激勵費用增加所致;財務費用為4431萬元，同比增長了224.6%，主要由于利息費用增加所致;研發(fā)費用為3.3億元，同比增長了7.46%。

????????《電鰻財經(jīng)》注意到，盡管貝達藥業(yè)的費用增幅不高，但該公司的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例較高，為43.41%，研發(fā)投入總金額為6.7億元。此外，貝達藥業(yè)的研發(fā)人員占公司總人數(shù)的比例也高達35.09%。由此可見，該公司在研發(fā)上的投入可以說不遺余力。

????????不過，值得注意的是，貝達藥業(yè)研發(fā)投入的資本化比例比較高，為51.62%;2018年和2017年這一比例為46.74%和48.53%;呈逐年上升趨勢。資本化研發(fā)支出在2019年更是占到凈利潤的154.19%。

????????每年好幾億的研發(fā)支出資本化，這也是該公司的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)大幅增加的原因之一。如果貝達藥業(yè)的資本化研發(fā)支出沒這么多，2019年該公司扣非后凈利潤能否轉正就很難說了。

????????業(yè)績能否持續(xù)增長 新藥上市是關鍵

????????數(shù)據(jù)顯示，2016年上市的貝達藥業(yè)的業(yè)績在上市后就“變臉”，2016年至2018年，該公司的扣非后凈利潤增速分別為-0.51%、-34.3%和-30.74%。而且，該公司基本上靠埃克替尼這款抗癌藥撐起業(yè)績。

????????不過，就這一款藥在2019年為該公司帶來了15億元左右的營業(yè)收入，實屬不易。貝達藥業(yè)在年報中表示，過去一年，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)政策陸續(xù)執(zhí)行，肺癌靶向藥物市場競爭白熱化。“4+7”帶量采購方案落地，涉及11個試點城市以及主動跟進的福建、河北兩省，埃克替尼競品易瑞沙大幅降價。與此同時，各家仿制藥紛紛加入戰(zhàn)局，至2019年年末，已有伊瑞可、吉至以及科倫藥業(yè)吉非替尼片獲批上市。

????????面對眾多競爭對手的入場，貝達藥業(yè)急需開發(fā)出新藥，開辟新的增長點，這也是該公司在研發(fā)投入上不余遺力的主要原因。

????????而且，《電鰻財經(jīng)》注意到，截至2019年末，該公司有貨幣資金5.2億元，占總資產(chǎn)的比例為12.61%，同期該公司的投資性房地產(chǎn)和固定資產(chǎn)的占比分別為13.91%和16.37%，另外，該公司的賬面上還有4.3億元的商譽，占總資產(chǎn)的比例為10.34%，這些商譽是貝達藥業(yè)當年收購卡南吉醫(yī)藥和浙江貝萊特藍莓所形成的，未來這些商譽可能有減值的風險。

????????此外，截至2019年末，該公司的控股股東凱銘投資、貝成投資、YINXIANG WANG合計持有的公司1.25億股，其中，5350萬已被質押，占其所持股份比例的43%左右。

????????總的來看，靠一款抗癌藥打天下的貝達藥業(yè)的業(yè)績增長并不牢固，業(yè)績增速轉正能否持續(xù)還得看未來該公司的新藥開發(fā)情況。

????????該公司年報披露，除已上市產(chǎn)品埃克替尼外，公司在研新藥鹽酸恩沙替尼已于2018年12月成功遞交了藥品注冊申請并被 納入優(yōu)先審評，2019年12月，公司收到CDE《補充資料通知》，按照通知的要求，公司需遞交藥學研究補充資料，現(xiàn)已完成提交。

????????資料顯示，鹽酸恩沙替尼是公司和控股子公司Xcovery公司共同開發(fā)的全新的、擁有完全自主知識產(chǎn)權的分子實體化合物，是一種新型強效、高選擇性的新一代ALK抑制劑，屬化學藥品1類。在申報國內二線治療的藥品注冊的同時，公司也在積極推進鹽酸恩沙替尼一線治療ALK陽性NSCLC患者的全球多中心Ⅲ期臨床，中國和境外的臨床試驗均已經(jīng)于2018年底完成入組。

????????貝達藥業(yè)表示，鹽酸恩沙替尼有望打破進口藥壟斷的局面，并成為公司第一個全球上市的創(chuàng)新藥。

????????事實上，在貝達藥業(yè)發(fā)布2019年年度報告當天，天風證券等五家機構投資者發(fā)布了針對該公司的研究報告。天風證券在研報中表示，2019年有望成為貝達藥業(yè)業(yè)績的拐點年，2020年起該公司有望開始步入收獲期。公司核心產(chǎn)品埃克替尼仍有望持續(xù)增長，后續(xù)管線品種預計今年開始兌現(xiàn)。恩沙替尼有望今年獲批貢獻新的業(yè)績增量;此外，MIL60、埃克替尼術后輔助治療、CM-082、X-396全球多中心一線、BPI-D-0316有望陸續(xù)申報注冊，帶來多個催化劑。

????????此外，基于該公司的埃克替尼差異化優(yōu)勢不斷顯現(xiàn)，天風證券認為該公司未來有望持續(xù)超預期，并考慮恩沙替尼有望今年獲批貢獻新的業(yè)績增量，該公司2020-2021年歸母凈利潤由2.70億元、3.52億元，小幅上調至2.82億元、3.53億元，新增2022年歸母凈利潤4.48億元，分別分別同比增長22.2%、25.3%、26.8%，對應P/E分別為126、101、79倍，維持“增持”評級。

????????從今年初至4月21日收盤，貝達藥業(yè)的股價上漲了35.62%，同期行業(yè)板塊的漲幅為14.72%。

《電鰻快報》