《電鰻財經》文 / 楊力

        5月8月晚間，老百姓發布公告，公司控股股東老百姓醫藥集團有限公司(以下簡稱“醫藥集團”)計劃通過大宗交易方式減持公司股份數量不超過573萬股，減持比例不超過公司總股本的2%。

        截止本公告日，公司控股股東醫藥集團直接持有公司無限售流通股8124萬股，限售流通股1795萬股，共持有公司9918萬股，占公司總股本的34.52%。

        控股股東突然減持是否屬于“高位減持”?事實上，《電鰻財經》注意到，自今年年初至5月8日收盤，老百姓的股價上漲了23.86%，同期行業板塊的漲幅為11.57%;從3月20日至5月8日收盤，老百姓的股價上漲了17.59%，同期所屬行業板塊的漲幅為9.04%;另外，從4月27日至5月8日的7個交易日內，老百姓的股價下跌了5%，同期所屬行業板塊下跌了0.46%。

        從漲幅以及時間跨度來看，老百姓控股股東的這次減持似乎不太像“高位減持”，而且從該公司近年來的業績增長情況看，其控股股東也不至于對公司未來業績增長信心不足。

        扣非凈利潤四年翻一倍

        2015年登陸A股市場的老百姓，其業績增長可以用“穩扎穩打”來形容。2015年至2019年，該公司的扣非后凈利潤增速分別為19.89%、22.35%、21.29%、20.22%和14.86%。此外，該公司的扣非后凈利潤也從2015年的2.33億元上升到了2019年的4.78億元。

        財報顯示，老百姓大藥房是國內規模領先的藥品零售連鎖企業之一，該公司主要通過構建營銷網絡從事藥品及其他健康、美麗相關商品的銷售，經營品類包括中西成藥、中藥飲片、養生中藥、健康器材、健康食品、普通食品、個人護理品和生活用品等。除藥品零售外，該公司兼營藥品批發與制造(主要為中成藥及中藥飲片制造)

        2019年，老百姓有88%的收入來自醫藥零售，11.7%的收入來自醫藥批發。該公司的綜合毛利率在2019年減少了1.62個百分點。按藥品銷售收入劃分，該公司來自中西成藥的收入占比為79.5%。

        長中短期行業增長有潛力

        從老百姓的收入結構看，該公司大部收入來自醫藥零售。業內人士認為，長期來看，國家出臺的各項醫藥政策對醫藥零售非常有利，因為2020年將是處方外流業績兌現年。2019年是處方外流提速年，2020年料將是處方外流業績兌現年，廣東省成為第三個零售藥店對接醫保統籌的省份，推動全國處方外流進程。

        另外，新冠疫情期間，國家醫保局出臺“長處方”相關醫保報銷政策;全國兩慢用藥處方外流總規模超千億，預計線下藥店流出規模達317億。就算按保守的估計方式，預計前五大藥房市占率約為1.8-2.8%，利潤增厚5000-9000萬。兩慢用藥外流還驅動零售藥店客流大幅增加，強化零售藥店“低毛引流、高毛盈利”邏輯;此外，新冠狀疫情促進互聯網診療業務爆發，也是對處方外流的重要推手。

        中期來看，益豐藥房、大參林、老百姓通過外延并購提升區域規模效應，區域優勢逐步顯現。2019年是行業分化元年，政策監管重拳頻出，不合規中小藥店逐步退出，5大藥房優勢顯現。2020年是行業分化加速年，新冠疫情轉移人流量至O2O，5大藥房均大力布局O2O，獲實質性利好。綜合來看，未來3-5年行業分化將進一步加劇，有利于龍頭藥房整合市場，提高集中度。

        短期來看，2020年零售藥店將獲3大業績增厚：首先，草根調研數據顯示，無論銷售額、客單價、客流量均有不同程度的增厚，預計今年第一季度業績大概率符合預期或超預期，也就是說，第一季度疫情對幾家藥房有1000萬左右增厚;其次，社保繳納減免政策預計增厚全年業績1-2%，預計將帶來1000-1500萬業績增厚;最后，小規模增值稅減免政策預計增厚全年業績1-4%，4家藥房預計平均有1000-2000萬左右的業績增厚。

        由此可見，2020年藥房業績有3000-5000萬的利潤增厚，與2019年增值稅帶來的增厚幅度近似。

        門店資源+物流優勢+信息平臺推動業績增長

        事實上，借助行業發展的有利優勢，老百姓在2019年進行了一波擴張。截至2019年底，該公司擁有直營門店3894家，新增門店709家。其中，新增直營門店466家，并購門店243家，關閉門店104家。從門店分布區域看，老百姓全年在華東地區門店數量新增最多為253家，閉店53家，期末門店數1252家;其次為華中地區新增門店225家，閉店31家，期末門店數1231家。財務數據也證實了這一擴張，2019年該公司有37.3%的收入來自華中區域，27.4%的收入來自華東區域。

        2019年，老百姓的旗艦店、大店、中小成店的數量分別為113家、208家、3573家，對應的日均平效分別為142/84/46元/平方米(含稅)，綜合平效為60元/平方米。

        除了擁有優質的門店資源外，老百姓還擁有行業領先智能化物流配送體系和信息化平臺。2019年，該公司借助自由物流體系繼續拓展全國性銷售網絡布局，目前公司已有4個區域物流中心，21個分級配送中心，倉儲面積達到19萬平方米，自有倉儲占比超過40%。同時，該公司還通過BI系統、大數據平臺、云數據平臺、互聯網APP等IT技術和大健康智慧服務平臺建設項目等平臺項目運營，提升經營管理效率。

        業內人士預計，2020-2022年，老百姓的EPS分別為2.23元、2.77元、3.38元，對應PE分別為35、28、23倍。該公司作為醫藥零售行業龍頭企業，隨著醫改紅利不斷釋放及公司向生產研發、分銷渠道、零售終端、醫療服務進行全產 業鏈擴張，該公司核心競爭力有望進一步提升，帶動業績持續高增長。

《電鰻快報》