《電鰻財經》文 / 楊力

        5月14日晚間，司太立發布了公告稱，公司股票于2020年5月12日、5月13日及5月14日連續三個交易日內收盤價格漲幅偏離值累計超過20%。經公司自查并發函問詢控股股東及實際控制人，截至本公告披露日，公司不存在應披露而未披露的重大信息。

        不過，《電鰻財經》注意到，司太立連續三日股價上漲與該公司近期和恒瑞醫藥簽訂的合作協議有直接的關系。5月13日司太立發布公告稱，公司全資子公司上海司太立向中國國家藥品監督管理局(“NMPA”)提交了碘海醇注射液及碘帕醇注射液的注冊申請，目前處于受理待批階段。為進一步推進公司在碘造影劑制劑領域的發展，公司及上海司太立與恒瑞醫藥有意將對方作為其在碘造影劑領域的合作伙伴，合作開拓市場，雙方于2020年5月11日簽署了《合作協議》。

        與恒瑞醫藥合作 引投資者關注

        財報顯示，司太立第一大收入來源就是造影劑系列，2019年的收入為116億元，在總營收中的占比為90.6%;而恒瑞醫藥第三大收入來源也是造影劑，2019年的收入為32億元，在總營收入中的占比為13.7%。由此可見，兩家公司在造影劑業務上有合作基礎。

        同時，司太立在公告中指出，司太立在公告中指出，本協議雖約定合作產品的定價機制及利潤分配，但后續合作產品獲批后，恒瑞醫藥將根據商業化推廣的情況向公司提供具體的采購訂單以及公司根據合作產品的制造成本，最終確定合作產品的具體的采購價格及數量，并根據商業化推廣的實際銷售情況來確定具體的收益情況，因此本協議對公司業績的影響存在不確定性。

        不過，對于此次合作對公司經營的影響，司太立在公告中也表示，本協議符合公司的戰略發展需要，協議雙方將針對本協議約定范圍開展合作產品的研發、注冊及商業化推廣，有利于加深公司與恒瑞醫藥在碘造影劑領域的合作與發展。

        《電鰻財經》注意到，機構投資者也比較看好司太立和恒瑞醫藥的合作。在司太立發布了合作公告后，有三家機構投資者針對此次合作發布研報，他們普遍認為，司太立和恒瑞分別是國內碘造影劑API和制劑領域龍頭，此次合作將以強強聯合的方式實現API+制劑一體化。具體合作細節方面，1)由司太立負責合作產品的研發、注冊、銷售，費用自理;2)由恒瑞醫藥負責合作產品在國內(不含港澳臺)的商業化，并向司太立支付制造成本價款;3)雙方就合作產品的收入、成本、費用進行利潤核算，毛利潤五五分成;4)司太立將合作產品批件轉移給恒瑞醫藥，每個產品獲得對價500萬元;5)每個產品的合作期限為上市銷售之日起5年。

        造影劑行業快速增長推動公司業績高增

        財報顯示，司太立是一家醫藥高新技術企業，主要從事醫藥特色原料藥生產，主營產品為非離子型碘造影劑及喹諾酮類抗菌藥等藥物的原料藥及中間體的研發與生產。該公司碘造影劑原料藥主要產品為碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇等;喹諾酮類主要產品為左氧氟沙星、鹽酸左氧氟沙星等。

        2019年，司太立幾乎全部收入來自醫藥制造，除了造影劑系列外，該公司還有6.2%的收入來自喹諾酮系列。同期該公司造影劑系列的毛利率上升了1.12個百分點，喹諾酮系列系列毛利率上升了5.5個百分點。

        2016年上市的司太立在業績增長上也出現過起伏，2016年至2019年的扣非后凈利潤增速分別為5.22%、-17.83%、59.61%和76.85%。不過最近兩年該公司似乎進入一個高速增長階段。

        另外，司太立的高速增長似乎也趕上了行業的快速發展。該公司的第一大業務造影劑系列在國內正處于快速增長階段，過去10年造影劑市場規模年復合增長率接近17%。

        細分領域優勢明顯

        《電鰻財經》了解到，目前全球碘造影劑API供應商較少，而司太立是全球范圍內最大碘造影劑原料藥提供商。目前該公司的碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、碘佛醇四大原料藥產品管線基本覆蓋主流X射線造影劑，碘普羅胺原料藥、碘美普爾原料藥正在研發中。

        按產品劃分進一步分析，碘海醇是市場上占比最高的造影劑，2018年全球占比約為26.5%，由于產品上市時間久，增長較為穩定，而司太立該產品的增速預計將維持在10%左右。

        此外，碘帕醇在國內市場上是由原研公司占據，國產替代空間大，預計增速在20%左右。碘克沙醇為第三代最新產品，安全性能好，目前處于供不應求的階段，國內原料藥供應商僅為司太立和恒瑞醫藥。目前司太立正在完成碘克沙醇原料藥產能的擴張，該原料藥產品增速有望進一步提升到60%。

        最后，碘佛醇總體市場占比較小，目前恒瑞銷量已超過原研公司，國內增速相對較快，預計維持在15%。總的來看，司太立的碘造影劑原料藥業務增速預計可維持在25-35%的較快速度，隨著擴產產能逐步釋放，未來業績有望進一步提速。

        在產量方面，2020年，司太立的碘克沙醇產能將從200噸擴張到400噸;碘海醇產能從650噸擴充到1330噸;碘帕醇產能從250噸擴充到505噸。產能的擴張將緩解原料藥供應的問題，也為該公司未來的業務發展留下余量。

        除了造影劑系列外，司太立的第二大收入來源是喹喏酮產品，預計未來增速將保持在10%左右。

        總的來看，司太立似乎進入了一個業績爆發期，該公司在研發上的投入力度還算比較大，2019年研發投入9327萬元，在營收中的占比為7.13%。

《電鰻快報》