時代商學院研究員 黃祐芊

        作為國內最大的高端電子陶瓷外殼生廠商，河北中瓷電子科技股份有限公司(下稱“中瓷電子”)的營收規模卻僅為全球龍頭的1/200，實力對比十分懸殊。

        5月15日，中瓷電子IPO申報稿獲證監會受理。該公司欲在深交所中小板登陸，預計募資4.6億元，用于擴建產能、研發中心建設、補充流動資金等項目。

        招股書稱，公司開創了我國光通信器件電子陶瓷外殼產品領域，打破了國外行業巨頭的技術封鎖和產品壟斷，填補了國內空白，是國內規模最大的高端電子陶瓷外殼生產企業。

        不過，時代商學院研究發現，中瓷電子近年核心產品毛利率持續下跌，國內領先優勢并不明顯。本次募資欲轉道發展消費電子領域產品，卻存技術偏離或滯后風險。

        【企業檔案】

        中瓷電子成立于2009年8月6日，主要從事電子陶瓷系列產品研發、生產和銷售。產品包括光通信器件外殼、無線功率器件外殼、紅外探測器外殼、3D 光傳感器模塊外殼、5G 通信終端模塊外殼、陶瓷元件等，廣泛應用于光通信、無線通信、工業激光、消費電子、汽車電子等領域。

        公司法定代表人為王強，控股股東為中國電子科技集團公司第十三研究所，實際控制人為中國電子科技集團公司，持有中瓷電子79.69%的股份。

        中瓷電子IPO的基本信息如下。

        一、規模僅為全球龍頭1/200

        目前高端電子陶瓷外殼市場主要被日本等國外企業占有，我國高端電子陶瓷外殼多依賴進口。面對不利局面，近年來國內企業奮起直追，發展迅速，但在生產規模、技術水平等方面仍然與國外大廠商差距明顯。

        行業內的主要公司包括日本京瓷、日本NGK/NTK、三環集團。其中，日本京瓷成立于1959年，從事精密陶瓷零部件、半導體零部件、電子元器件等業務，目前已發展成為全球規模最大的先進陶瓷供應商。1972年、1980年，該公司分別在東京、紐約證券交易所上市。

        2019年，日本京瓷營業收入為1048.08億元，歸母凈利潤為70.6億元。同期，中瓷電子的營業收入為5.9億元，約為日本京瓷的1/200;歸母凈利潤為7641.59萬元，約為日本京瓷的1/100。

        日本NGK/NTK成立于1930年，主要從事半導體封裝外殼、氧傳感器、火花塞、切削工具等業務，生產工藝經驗較中瓷電子多出近80年。三環集團作為國內陶瓷、電子元件主要生產商之一，1992年成立，亦早于中瓷電子。據該公司2019年年報，三環集團該年度營業收入為27.26億元，歸母凈利潤為8.71億元，規模遠超中瓷電子。

        近年，受益于通信、計算機、電子儀表、激光技術和數字電路技術等應用領域的普及和發展，國內電子陶瓷元器件的市場需求日益增長，電子陶瓷行業整體利潤保持較快增長，因此也吸引了不少境外巨頭紛紛入駐搶占市場。

        面對國外巨頭環伺、國內同行相繼加大投入的壓力，中瓷電子稱，如果公司不能持續保持技術領先和產品質量優勢，將會在越來越激烈的市場競爭中失去競爭優勢，導致公司市場占有率下降。

        二、研發存偏離需求風險

        按收入構成看，光通信、無線通信等領域，是中瓷電子現階段產品的主要應用領域。2017—2019年，通信器件用電子陶瓷外殼的銷售收入占當期營業收入的比重分別為69.56%、70.59%、71.55%。

        招股書披露，公司未來三年將有效開拓消費電子陶瓷外殼及基板領域。從募資投向可看到，中瓷電子本次募資總額的72.42%將投向該領域陶瓷產品的生產線建設項目，金額達3.33億元，不排除該公司有意向消費電子類產品轉型的可能。

        時代商學院認為，消費電子領域產品及技術迭代速度較快，對上游供應商的同步開發水平要求較高。能否適應多變的市場需求，對此前鮮有接觸該領域的中瓷電子來說，仍是未知數。

        報告期內，該公司來自消費電子領域的銷售收入分別為968.08萬元、1862.46萬元、1954.25萬元，占當期營業收入的比重分別為2.91%、4.75%、3.46%，占比較低。

        中瓷電子坦言，雖公司未來仍將保持對技術研發、創新的不斷投入，但仍可能出現公司技術研發、創新拘泥于現有產品、技術而出現滯后，甚至偏離市場需求的情況，進而影響公司未來發展的持續性和穩定性。

        此外，公司本次募投項目可行性分析是基于公司實際情況、市場環境、行業發展趨勢等因素作出的。但受國家和產業政策變化、電子陶瓷元件市場環境變化、研發和制造成本上升及其他不可預見因素的影響，本次募資項目的實際收益存不及預期的風險。

        三、毛利率持續下滑

        招股書顯示，2017—2019年，中瓷電子綜合毛利率分別為34.55%、31.27%、30.02%，呈持續下跌態勢。其中，收入占比較大的通信器件用電子陶瓷外殼、汽車電子件等產品，毛利率均有不同程度的下滑。

        從圖表3可看到，2017—2019年，該公司的通信器件用電子陶瓷外殼、汽車電子件的毛利率跌幅均為5個百分點左右。其中，通信器件用電子陶瓷外殼毛利率從2017年的37.21%跌至2019年的32.88%，汽車電子件毛利率則從22.39%(2017年)跌至17.01%(2019年)。

        一般而言，在售價穩定的前提下，影響毛利率的因素主要體現在生產成本方面。中瓷電子毛利率的下滑，或許與該公司不斷上升的人工成本及原材料價格波動有關。

        公司稱，報告期各期末，公司員工人數分別為 173 人、181 人和 317 人，公司整體用工需求伴隨生產經營規模的擴大相應增長。同時，受公司產銷規模擴張及用工季節性特征的影響，公司還通過勞務外包的方式補充了工人數量，以保障生產經營正常開展。

        人力資源成本具有一定剛性，且隨著我國經濟發展、工資水平的不斷提升以及社會保障政策的完善，人力資源成本將呈上升趨勢。若該公司不能通過技術進步、提高自動化水平等途徑提高產品附加值和經營效率，以抵消人工成本的上升，則其盈利能力及經營業績恐受不利影響。

        同時，報告期內，中瓷電子原材料成本占主營業務成本的比重皆為70%以上，占比較大。招股書披露，雖公司經過多年的生產經營已經建立相對完善的供應商管理體系，但如未來原材料價格出現大幅波動，則可能造成公司經營業績出現相應波動。

        5月20日，就毛利率持續下滑、市場份額情況等問題，時代商學院向中瓷電子發函詢問，截至發稿未收到回復。

《電鰻快報》