????????《電鰻快報》文/李萬鈞

????????康希諾生物股份公司(簡稱“康希諾”)由于具有新冠疫苗概念備受市場關注，該公司科創板提交注冊過去近1個月目前尚無新消息，同時近期該公司港股股價劇烈波動，且成交量較大。巧合的是，康希諾申報科創板注冊、港股股價巨幅波動均緊跟疫情節奏，“掐點”恰到好處。

????????值得關注的是，該公司產品的研發管線仍值得考究，2022年前預計虧損將接近16億元。以醫藥研發為主營業務的康希諾是否就不計投資者的回報?

????????港股漲超5倍再跌4成 科創板“掐點”運作

????????5月22日，國際學術期刊《柳葉刀》發布了有關全球首個重組新型冠狀病毒疫苗(簡稱“Ad5新冠疫苗”)I期臨床試驗結果，該疫苗也是全球首個進入臨床 II 期的新冠疫苗項目。此后，康希諾創始人朱濤在兩會期間提出了有關新冠疫苗的相關提案，并提出推進國際合作。

????????“提前”異動，疑點重重。在上述信息披露的前一交易日(5月21日)，康希諾生物-B(06185)港股股價盤中飆升至歷史最高價285.8元/股。根據該公司公告披露，在更早的5月19日，美國資本集團增持了康希諾生物港股21.04萬股，增持后的持股比例達到16.02%。

????????從更長時間的角度來看，康希諾有一個更大的資本迷局，或許是巧合，或許是其善于順勢而為之，反正時間點“掐”恰到好處。

????????《電鰻快報》注意到，康希諾于2020年1月22日申報科創板并被受理，2月18日接受問詢，4月30日獲上市委通過，5月9日提交注冊，至今尚無最新消息。

????????從港股走勢看，港股康希諾生物-B(06185)的價格2020年初在55港元附近，2月11日申報科創板當日收盤價74.4元/股，此后持續飆升，5月20日收盤價246元/股，次日創出歷史最高價285.8元/股，由此計算年內最高漲幅5倍左右。

????????然而隨著新冠疫苗各種利好及利差消息傳出，該公司股價快速回落，截至6月4日收盤價188.6元/股，近期最低股價在160元/股附近，與最高股價相比已經下跌了4成左右。

????????疫苗概念催生康希諾的資本市場熱度，但股價異動已經提醒了其市場風險，A股偏好績優股的投資者如果參與其科創板認購則需要謹慎態度。

????????對于Ad5新冠疫苗的研發，團隊帶頭人中國工程院院士、軍事科學院軍事醫學研究院研究員陳薇表示，I期臨床研究成果是一個重要的里程碑，但仍需謹慎解讀這一結果。

????????根據相關披露消息，臨床I期試驗中受試者也出現了疼痛、發燒、疲勞、頭痛、肌肉疼痛等不良反應。

????????《電鰻快報》曾對相關研究成果、受試者康復及健康狀況，以及與軍事科學院軍事醫學研究院生物工程研究所是怎么樣的合作模式、如何分工，康希諾在研發中所起的作用等，向康希諾求證，但截至發文尚未得到任何回復。

????????2022年前累計虧損或將達到16億元

????????對于盈利的實現，康希諾在招股書中已經明確未來幾年都“無法保證”，充分披露做的較好。但對于市場上的投資機構和個人投資者來說，作為投資目標的上市公司能夠實現盈利、如何盈利、盈利規模預期等，是一個繞不開的必然話題。

????????根據康希諾披露，截至2019年底該公司未彌補虧損3.68億元，而且預期未來一段時間將保持持續虧損。

????????報告期內，康希諾的研發費用分比為6810萬元、11337.98萬元和15174.59萬元，這與報告期內的凈利潤虧損基本持平，也就是說可能研發投入多少就面臨著同等額度的凈利潤虧損。報告期，康希諾凈利潤分別為-6444.91萬元、-13827.17萬元和-15678.15萬元。

????????眾所周知，醫藥行業的研發周期長，短期扭轉當前虧損局面和虧損趨勢的可能性微乎其微。而根據康希諾計劃，接下來的3年即2020年至2022年的投入將達到9~12億元，研發投入將讓經營虧損持續增加，這個預計的凈利潤虧損規模是前期的3倍。

????????這意味著康希諾上市后包括2020年，每年的平均凈利潤虧損額將高達3~4億元，而且前期還有接近4億元的未彌補虧損。據此估算，康希諾到2022年，其利潤虧損將達到16億元。

????????或許未來賬面虧損仍將擴大。

????????值得關注的是，根據康希諾披露，利潤虧損面快速擴大的原因是由于研發項目進入臨床試驗階段，研發人員薪酬、物料消耗、儀器設備、檢驗測試等方面的持續投入巨大。對于一家醫藥研發企業來講，隨著藥物產品研發進展，其研發投入將是持續奔涌的，上市2年后及2023年及以后，其研發投入的規模是否繼續擴大呢?虧損面是否同步擴大?持續虧損，投資者何時能看到頭?

????????除了巨額研發支出外，來自于生產線的投入和建設，對資金的需求又是一個“無底洞”。根據披露，目前康希諾初步建成了疫苗產業化基地一期，二期基地建設資金投入計劃為5.75億元，另外還有在研5個品種的生產設施需要投入。

????????或許，對于醫藥研發類型的康希諾來說，虧損逐步擴大且無止境的，并不適合來資本市場薅羊毛。抑或是將研發和生產分拆，采用不同路徑進行經營、融資和資本運作，更為合適。

????????《電鰻快報》注意到，康希諾已經取得新藥證書的品種1個，即重組埃博拉病毒病疫苗Ad5-EBOV;提交新藥申請的品種2個;臨床試驗中的品種6個，申請臨床的品種1個，臨床前研究的品種8個。

????????上述18個品種，對康希諾經營非常重要，能否就上述做單品按照時間進度對投入、商業化、營收及利潤等作出預測?對此，康希諾尚未作出回應。

《電鰻快報》