隨著2019年分拆天士力醫(yī)藥赴港上市，天士力已經(jīng)被視為一家投資公司，更像是復(fù)星醫(yī)藥的翻版

        出品 | 每日財(cái)報(bào)

        作者 | 關(guān)越

        近日，瑞幸在美國造假，麻煩大了!一是中概股集體遭連累，二是公司負(fù)責(zé)人很可能面臨刑事處罰。

        近期，又一家公司闖進(jìn)投資人視野：運(yùn)作去香港上市已近一年，天士力生物毅然放棄，堅(jiān)決要回科創(chuàng)板上市。在股吧中，被大量網(wǎng)友質(zhì)疑：這是覺得A股的韭菜好割，還是有什么別的難言之隱?

        如果要把天士力(600535.SH)近些年的經(jīng)營和近期動(dòng)作結(jié)合起來看，天士力生物急著要上市，事情果真沒那么簡單。

        01

        為何先去香港擬IPO一年后又盯上科創(chuàng)板

        天士力生物籌劃港股上市良久，近一年動(dòng)作最頻繁。但兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，最后還是回到A股來申請(qǐng)。

        2018年5月，天士力將天士力生物改制為股份有限公司，并將公司的生物藥相關(guān)資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)給天士力生物，從而形成了生物藥板塊的獨(dú)立平臺(tái)，開始為上市做準(zhǔn)備。

        2019年6月下旬，天士力生物向香港聯(lián)交所遞交了發(fā)行上市的申請(qǐng)，在香港聯(lián)交所網(wǎng)站刊登發(fā)行并上市申請(qǐng)資料。

        當(dāng)時(shí)，科創(chuàng)板已有數(shù)家公司成功發(fā)行，審批流程也飛快。例如，華興源創(chuàng)(688001.SH)從受理到注冊(cè)生效用了不到3個(gè)月的時(shí)間;和天士力生物同行業(yè)的微芯生物(688321.SH)，用時(shí)也不過4個(gè)月。

        在科創(chuàng)板如此快速辦理的情況下，天士力生物仍申請(qǐng)到香港上市。

        天士力生物并非一塊香餑餑。按照公司在港股招股書中敘述，自成立以來，公司已經(jīng)蒙受重大經(jīng)營虧損;過去經(jīng)營獲得的凈現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù);此前沒有派息，短期內(nèi)也沒有派息的計(jì)劃。

        確實(shí)，天士力生物2017年至2019年連續(xù)虧損，2019年虧損額同比增長了約7倍。

        在這個(gè)招股書中，天士力生物披露了公司未來可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，占了招股書10%的篇幅。

        截圖來源：天士力生物港股招股書

        招股書一般比較難懂?！睹咳肇?cái)報(bào)》給各位看官歸納一下，天士力生物林林總總說了多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素：如只有一項(xiàng)產(chǎn)品商業(yè)化;依賴上海的生產(chǎn)設(shè)施;是否能留住高級(jí)管理人員和研發(fā)人員是關(guān)鍵;依靠第三方進(jìn)行部分研發(fā)活動(dòng);開發(fā)流程長耗費(fèi)資金量大，無法獲得知識(shí)產(chǎn)權(quán)通知獲得專利保護(hù)導(dǎo)致第三方直接競(jìng)爭，以及學(xué)術(shù)營銷的風(fēng)險(xiǎn)等等。

        那么，為何天士力生物又改弦更張了呢?據(jù)媒體報(bào)道，運(yùn)作在香港上市后，天士力生物覺得香港市場(chǎng)估值太低，于是有了將在科創(chuàng)板上市的預(yù)案。

        估值低，換成能聽的懂的話，就是賣的價(jià)格低，香港投資人不認(rèn)可。問題來了，第一，香港市場(chǎng)本來就估值低，公司應(yīng)該早有準(zhǔn)備，為何突然又打道回府呢?難道真的和瑞幸事件的壓力有關(guān)?第二，香港估值低，難道科創(chuàng)板的投資人就會(huì)輕易認(rèn)可公司的高估值?

        這種如意算盤如果實(shí)現(xiàn)，接盤者就是A股市場(chǎng)的投資人，而天士力和天士力生物的高管將是最大的受益者。

        天士力生物股權(quán)結(jié)構(gòu)

        天士力生物的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，天士力是控股股東，成功上市收益自然豐厚。

        另外，天津盛融、天津盛和、天津盛釋是天士力生物的員工股份激勵(lì)計(jì)劃持股平臺(tái)。企查查數(shù)據(jù)顯示，這三個(gè)合伙企業(yè)最大股東都是天津智祥企業(yè)管理有限公司，而韓進(jìn)、陳曉軍和張瑜，各自持有此公司24%的股權(quán)。

        截圖來源：企查查

        這三位在天士力生物中的位置僅次于董事長閆凱境，都是執(zhí)行董事。韓進(jìn)是首席執(zhí)行官;陳曉軍是分管營銷的副總裁，張瑜是分管戰(zhàn)略投資的副總裁。

        既然要在科創(chuàng)板上市，總得為上市增加砝碼?！睹咳肇?cái)報(bào)》注意到，不到一個(gè)月前，今年5月12日，天士力生物與日本寶生物工程株式會(huì)社簽署了協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，天士力生物引進(jìn)一款藥品，是治療胰腺癌及黑色素瘤的溶瘤病毒產(chǎn)品。天士力生物向此公司支付總額最高為 2750萬美元費(fèi)用。這項(xiàng)交易，將耗掉天士力生物1.94億元人民幣，占到了2019年天士力生物營業(yè)收入的88%。此藥品商業(yè)化后，天士力生物還須向上述公司支付每年20 萬美元的維護(hù)費(fèi)以及 5-10%的銷售提成。

        在提出科創(chuàng)板上市后匆匆簽署這個(gè)協(xié)議，定價(jià)公允嗎?對(duì)公司長久發(fā)展利弊如何?目前難以考證。

        天士力生物如此著急上市，或與天士力的整體戰(zhàn)略有關(guān)。

        02

        凈資產(chǎn)收益率創(chuàng)新低 僅4年股價(jià)近腰斬

        對(duì)于天士力，此前留給投資人的印象是一家專注研發(fā)的公司，隨著2019年分拆天士力醫(yī)藥赴港上市，市場(chǎng)評(píng)論已經(jīng)變成了一家投資公司，更像是復(fù)星醫(yī)藥的翻版。

        2019年12月天士力擬將所持重慶醫(yī)藥的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓，更佐證了市場(chǎng)的判斷。

        根據(jù)《每日財(cái)報(bào)》的統(tǒng)計(jì)，天士力股價(jià)已經(jīng)連跌4年。從2015年末至2020年6月5日，天士力股價(jià)腰斬。是大勢(shì)和行業(yè)不好嗎?同期，片仔癀(600436.SH)漲了2.33倍，以嶺藥業(yè)(002603.SZ)漲了53%。按照中信行業(yè)分類， 2015年天士力總市值在同類行業(yè)排名第4，現(xiàn)在降至第10，被白云山(600332.SH)和華潤三九(000999.SZ)等公司趕超。

        這和公司基本面相印證。2015年后公司盈利能力下降，凈資產(chǎn)收益率并沒有隨著營業(yè)收入增長而上升，反倒是越來越低。

        天士力凈資產(chǎn)收益率創(chuàng)出新低

        數(shù)據(jù)來源：Wind資訊

        為了提振股價(jià)，公司4月份發(fā)布了回購計(jì)劃，但這也僅停留在公告上，截至6月1日，仍未入場(chǎng)買股票。

        天士力生物棄港回科創(chuàng)板IPO，具體緣由是什么?天士力為何被同行趕超?出售子公司及子公司上市這一連串操作，有何長遠(yuǎn)打算?就這些以及更多疑問，《每日財(cái)報(bào)》致函天士力，但公司方面保持緘默。

《電鰻快報(bào)》