《電鰻財經》文 / 米萊

        6月27日晚間，通化東寶發(fā)布公告，公司大股東東寶集團及其一致行動人合計持有公司股份7.86億股，占公司目前股份總額的38.65%;東寶集團及其一致行動人持有公司股份累計質押數量(本次解押及再質押后)為7.57億股，占其所持有公司股份總額的96.31%，占公司目前股份總額的37.23%。其中：東寶集團持有公司股份7.74億股，占公司目前股份總額的38.09%，東寶集團持有公司股份累計質押數量(本次解押及再質押后)為7.57億股，占其所持有公司股份總額的97.74%，占公司目前股份總額的37.23%。

        本次質押情況如下：

        公告顯示，東寶集團未來半年內將到期的質押股份數量為2.63億股，占其所持有股份比例34.01%，占公司總股本比例12.95%，對應融資余額15.98億元;未來一年內將到期(不含半年內到期質押股份)的質押股份數量為2.44億股,占其所持有股份比例31.50%，占公司總股本比例12%，對應融資余額13.04億元。東寶集團具備資金償還能力，還款資金來源包括營業(yè)收入、股票紅利、投資收益及股份減持等。

        三代胰島素“遲到”致業(yè)績連續(xù)兩年下滑

        大股東及其一致行動人已將其所持公司股份的96%以上質押，可見大股東非常“缺錢”。不過，《電鰻財經》注意到，上市公司似乎并不缺錢，截至2020年3月31日，通化東寶的貨幣資金有7.08億元，比2019年末增加了92.47%，通化東寶解釋增加的原因是，本期重組人胰島素銷售回款及銀行貸款增加所致。另外，通化東寶2020年第一季度籌資現(xiàn)金流入欄目中，取得借款收到的現(xiàn)金為2.75億元。

        由此可見，上市公司還是比較缺錢，而且，通化東寶的業(yè)績情況也印證了這一點。該公司在2018年和2019年連續(xù)兩年負增長，扣非后增速分別為-2.46%和-2.61%。而這之前，該公司經歷了高速增長，2014年至2017年該公司扣非后凈利潤增速分別為55.26%、62.89%、34.93%和34%。

        業(yè)績增速突然變成負數，通化東寶到底發(fā)生了什么?這要從三代胰島素的出現(xiàn)說起，隨著三代胰島素的出現(xiàn)，市場對于二代胰島素的悲觀情緒越來越濃，畢竟三代胰島素已成為美國市場的主流。

        2019年三代胰島素已經占據國內市場的半壁江山，而且其增速遠高于二代胰島素。不少研究機構推測，未來隨著居民支付能力的增強，三代胰島素還將大概率侵蝕更多二代胰島素的市場份額。

        然而，對于通化東寶來說，從2011年至2019年已過去的8年的時間，其申報的甘精胰島素和東門胰島素遲遲不能上市，直接導致了該公司業(yè)績在2018年和2019年開始出現(xiàn)負增長。

        不過，事情終于有了轉機，2019年12月份，該公司的甘精胰島素注射液終于獲得了國家藥監(jiān)局的注冊批件，此外原料藥也通過審評，在該項目該公司投入研發(fā)費用約7181萬元。

        然而，盡管核心產品通過審評，但并不代表通化東寶未來業(yè)績增長就會“一帆風順”。據了解，目前國內三代胰島素生產商主要有五家，除了國際巨頭諾和諾德、禮來、賽諾菲，還有內資企業(yè)甘李藥業(yè)、聯(lián)邦制藥，市場格局相對穩(wěn)定。未來通化東寶想要搶占現(xiàn)有企業(yè)的市場份額，難度仍然很大。

        胰島素行業(yè)占有一席

        財報顯示，通化東寶主要從事醫(yī)藥研發(fā)和制造,主要業(yè)務涵蓋生物制品、中成藥，化學藥，治療領域，以糖尿病、心腦血管為主，公司擁有國家級企業(yè)技術中心、國家 GMP 和歐盟 GMP 認證的生產車間。被國家認定為高 新技術企業(yè)、國家技術創(chuàng)新示范企業(yè)、ISO14001 環(huán)境體系認證企業(yè)。主要產品包括重組人胰島素原料藥、重組人胰島素注射劑(商品名：甘舒霖)、甘精胰島素原料藥、甘精胰島素注射液(商品名：長舒霖)、 鎮(zhèn)腦寧膠囊、糖尿病相關的醫(yī)療器械等。

        2019年，該公司96.3%的收入來自醫(yī)藥行業(yè)，剩下的收入來自建材和房地產行業(yè)。按產品劃分，該公司來自重組人胰島素原料藥及注射劑產品的收入占比為84.6%，來自注射用筆、血糖試紙、采血針等醫(yī)療器械的收入占比為13.5%，來自中成藥的收入占比為2.6%。

        由此可見，胰島素相關業(yè)務是通化東寶的最大收入來源，2019年貢獻22億元，同比增長了14.09%。資料顯示，對于1型糖尿病患者而言，胰島素是唯一的治療藥物，此外，還有30%-40%的2型糖尿病患者最終需要使用胰島素。

        米內網數據顯示，2018年中國城市公立醫(yī)院、縣級公立醫(yī)院、城市社區(qū)中心及鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院(簡稱中國公立醫(yī)療機構)終端化學藥胰島素及其類似藥的市場規(guī)模已經突破230億元。另外，TOP5企業(yè)中前三位為外資藥企，合計市場份額從2013年的85%一路下滑至2018年的76.16%;第四、第五位為國內藥業(yè)，合計市場份額從2013年的11.80%一路飆漲至2018年的18.18%，大有奮起直追之勢。

        截至目前，國內共有6家企業(yè)的胰島素新品正在審評審批中，其中涉及甘精胰島素、精蛋白重組人胰島素、門冬胰島素、重組人胰島素。在2018年中國公立醫(yī)療機構終端，甘精胰島素、精蛋白重組人胰島素、門冬胰島素均為超10億大品種。

        銷售方面，2018年中國公立醫(yī)療機構終端化學藥胰島素及其類似藥通用名TOP20中，門冬胰島素以接近62.6億元的銷售額排在TOP1，諾和諾德包攬了門冬胰島素注射液、門冬胰島素30注射液、門冬胰島素50注射液三大產品。目前，該產品也是國內藥企競爭最激烈的品種之一，甘李藥業(yè)、通化東寶、聯(lián)邦制藥、海正藥業(yè)均參與了角逐。

        甘精胰島素獲批能否翻開新篇章?

        通化東寶2020第一季度報告顯示，實現(xiàn)營收7.2億元，同比增長0.60%;歸屬于上市公司股東的凈利潤2.77億元，同比增長1.40%;扣非后凈利潤為2.79億元，同比增長3.35%。業(yè)績實現(xiàn)了正增長。

        在研發(fā)投入上，2019年，通化東寶的研發(fā)投入為7804萬元，投入占比為7.17%，但該公司研發(fā)投入資本化比重有點兒高，達到了60.78%。

        業(yè)內人士認為，該公司甘精胰島素獲批，將進入二代+三代胰島素雙輪驅動時代，改變了此前僅靠二代胰島素競爭市場的不利局面。國內甘精胰島素2018年存量規(guī)模超50億元，目前僅有4個廠家，競爭格局較好，原研賽諾菲外退出糖尿病與心血管藥品領域研發(fā)可能成為國產廠家機會。通化東寶有望利用產能優(yōu)勢、多年的胰島素推廣和終端覆蓋優(yōu)勢，將甘精打造成10億級別單品，促進業(yè)績加速增長。

《電鰻快報》