????????半導體熱潮下，半導體行業也迎來一波上市潮。

????????7月7日，上交所正式受理了GalaxyCore Inc。(格科微有限公司，以下簡稱“格科微”)科創板上市申請。《中國經營報》記者查閱wind數據統計，截至7月6日，科創板已上市企業122家，半導體與半導體生產設備企業12家，占比近10%。另有中芯國際、芯原微電子等行業龍頭企業已經過會。

????????招股書顯示，格科微是全球領先的半導體和集成電路設計企業之一，主營業務為CMOS圖像傳感器和顯示驅動芯片的研發、設計和銷售。公司目前主要提供8萬像素的QVGA至1300萬像素的CMOS圖像傳感器和分辨率介于QQVGA到FHD之間的LCD驅動芯片，其產品主要應用于手機領域。

????????在圖像傳感器市場，格科微市場規模全球排名第八，營收數十億元，卻有著投資百億元項目的野心。據悉，格科微此次擬融資69.6億元，主要投于12英寸CIS集成電路特色工藝研發與產業化項目和CMOS圖像傳感器研發項目。其中，募資的63.76億元用于前者集成電路項目。而今年3月，有媒體對外披露該項目預計總投資額高達22億美元(約合人民幣153億元)。

????????半導體業內人士告訴《中國經營報》記者，從半導體設計公司到募投做晶圓廠，格科微將產業延伸向了更難的晶圓制造環節，晶圓廠投資成本比較大，而且回報周期較長、前景難料。

????????明星資本加持

????????格科微的客戶包括舜宇光學、歐菲光、丘鈦科技、立景、盛泰光學、江西合力泰、聯創電子、MCNEX、湖北三贏興、中光電、同興達、中顯智能、華星光電等多家攝像頭及顯示模組廠商，其產品廣泛應用于三星、小米、OPPO、vivo、傳音、諾基亞、聯想、HP、TCL、小天才等多家終端品牌。

????????在資本背景方面，格科微也獲得了眾多明星資本加持。

????????根據相關披露，2006年9月至2007年6月，格科微獲得了華登國際、紅杉資本中國基金、上海常春藤投資有限公司、上海信虹投資管理有限公司等的A輪投資。

????????2019年12月，格科微又進行A-2輪融資，獲得上海橙原、杭州芯正微、小米長江、常春藤藤科、聚源聚芯、聞天下、深圳TCL、湖杉芯聚、中電華登等的1.93億美元投資。

????????值得注意的是，2012年、2019年華登國際、紅杉資本等又退出部分股權。知名投資機構紅杉系曾在2019年“套現”離場。2019年8月26日，格科微發行人按照每股2.006美元的價格向Hopefield(合輝集團有限公司)、華登國際等股東合計回購3050萬股普通股及5251萬股A輪優先股，其中向紅杉資本回購2715萬股。上述股份回購的背景為紅杉系股東基于其自身的商業安排，希望通過股份回購的方式退出，其他部分股東借此變現對發行人的投資。

????????由于格科微向股東回購股權，也使得其面臨負債率高企問題，招股書顯示，2017年度、2018年度、2019年度及2020年1~3月，公司的資產負債率分別為74.03%、46.07%、91.01%及 59.53%。格科微方面表示，2019年末，因公司股權回購，公司應付股權回購款大幅增加，導致流動負債增加，資產負債率較高。

????????截至本次發行前，控股股東Uni-sky直接持股10.5億股，占格科微已發行股份的46.69%，此外，Uni-sky全資子公司Cosmos GP Ltd。為Cosmos(持有格科微13.81%股份)、New Cosmos(持有格科微0.65%股份)的普通合伙人。因此，Uni-sky合計控制格科微61.15%的股份。目前，紅杉資本暫無持有格科微股權，華登美元基金合計持股5.64%，上海橙原持股2.26%，中電華登持股1.13%，常春藤藤科持股1.66%，小米長江持股0.95%，深圳TCL持股0.48%。

????????小IC設計公司

????????業績營收方面，格科微在2017年度、2018年度、2019年度及2020年1~3月，營業收入分別為19.67億元、21.93萬元、36.9億元和12.48億元，2017年度至2019年度的年均復合增長率達到 36.97%;扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-1079.69萬元、1.07億元、3.35億元和2.11億元。

????????報告期內，格科微主營業務收入的構成主要分為兩部分，其中，COMS圖像傳感器的收入占比超過八成，另外不足兩成收入則來自于顯示驅動芯片的收入。

????????“好一點的設計公司一年能做到上千億元，最少五六百億元的訂單，一年做到百億元訂單就算比較大的設計公司了。深圳有很多設計公司，大都是copy別人，拿的訂單不多，市場占有率也不大，在設計行業做久了，也可以copy出來，做比較低端的，每年幾千萬元、一兩億元，或者幾十億元，不像華為海思那么多，一年能做幾百億元。”一位半導體行業人士告訴記者，格科微一年幾十億元的營收體量并不算大。

????????在圖像傳感器市場，格科微在國內市占率第一，但全球CMOS圖像傳感器行業呈現寡頭壟斷態勢。

????????一直以來在圖像傳感器市場，索尼占據高端市場，市場份額也最大，三星(Samsung)和 OV(豪威科技)一直保持著強有力的競爭實力。與以上幾家國際大公司相比，我國本土發展起來的CIS廠商在規模和技術上還存在一定的差距，且產品主要用于中低端消費類電子領域。格科微的產品也主要應用于中低端市場。事實上，當下的圖像傳感器市場競爭非常激烈，連中國廠商也在通過資本的運作參與其中。

????????根據Frost&Sullivan統計，以出貨量口徑統計，2019年，市場份額排名前五的供應商合計占據了88.6%的市場份額。其中，索尼市場占有率達到26.9%;2019年，格科微實現13.1億顆CMOS圖像傳感器出貨，占據了全球20.7%的市場份額，位居行業第二，但以銷售額口徑統計，2019年，格科微CMOS圖像傳感器銷售收入達到31.9億元，全球排名第八，市場占有率僅為2.8%，相比排名第一的索尼，索尼市場占有率能達到44.6%。

????????大野心投資晶圓廠

????????盡管并非行業龍頭，但格科微野心卻不小。

????????此次格科微計劃融資金額為69.6億元，資金主要投資12英寸CIS集成電路特色工藝研發與產業化項目以及CMOS圖像傳感器研發項目。其中募集資金金額63.76億元用于該晶圓廠建設，招股書披露，該CIS集成電路項目投資總額達68.45億元，建設期為2年，項目建設投入主要包括生產場地的土建和裝修，購置生產所需的設備等。

????????值得一提的是，69.6億元的融資規模在科創板受理企業中排名靠前，僅次于中芯國際、中國通號和鐵建重工，而這四家企業也是科創板開閘至今僅有的融資規模超50億元的企業。

????????今年3月，格科微就曾宣布在上海臨港新片區投資建設12英寸CIS集成電路特色工藝研發與產業化項目，彼時披露預計投資達22億美元(約合人民幣153億元)。

????????格科微方面稱，擬建設12英寸晶圓制造中試線，能減少在高階產品工藝研發環節對晶圓代工廠的依賴，縮短公司在高像素產品上的工藝研發時間，提升公司的研發效率，快速響應市場需求。

????????在CMOS圖像傳感器行業，主流供應商索尼、三星及海力士均采用IDM模式，豪威科技采用Fabless(IC設計，無晶圓廠)模式。根據Frost&Sullivan的數據，2019年，以收入規模口徑計算，前述IDM企業合計占有了70.3%的市場份額。

????????集邦咨詢分析師徐韶甫指出，IDM的優勢在于技術掌握度與對需求市場變化在生產進度上的主控性，而影響因素在于生產廠房的成本管控與產品開發的資源投入。Fabless因為減少了生產廠房維護，所以在成本支出與獲利方面有機會創造較佳的表現，且產品組合與終端應用方面也較具彈性。不過由于包括前段與后段制程生產皆為外包，因此在開發過程、生產時間掌控與質量管理等方面都需要與外代工廠密切配合，在供應鏈分散的情況下要掌握的變動因素較多。

????????Fab-Lite模式對產品與制造流程可達到一定程度的管控，減少變動因素，也能讓業者對技術的掌握度有所提升。不過畢竟有了生產成本支出，在生產設備與原物料的維護上就需要納入營運策略評估;另一方面，輕晶圓廠模式需大量投入生產成本，鮮少選擇晶圓代工業務，多半加入的是封測相關的業務，因此CIS原件在封測技術的開發與使用上較為特殊，可能會降低產品組合的選擇彈性，對于開發產品的經濟規模掌握度要更高。值得注意的是，現行高階CIS的封裝技術逐漸走向堆棧式設計，在技術開發上需要花費一定程度的時間與資源，這也成為CIS輕晶圓廠發展需要考量的重點。

????????格科微原為Fabless模式，興建12英寸的晶圓廠也將意味著格科微由原來的Fabless模式向Fab-Lite(輕晶圓廠)模式轉變。

????????“很多設計公司不敢涉足晶圓廠制造，晶圓廠投資成本比較大，購買設備、材料成本都不低，而且回報周期比較長。”上述半導體業內人士告訴記者，相比于集成電路設計，晶圓制造難度更大，面臨的風險也更大，盈利與回收成本在保證良率、出貨量的情況下也要七八年的周期。

????????格科微方面提示，項目在短期內難以完全產生效益，而投資項目產生的折舊攤銷費用、 人力成本等短期內會大幅增加。

《電鰻快報》